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达文西c2

沈從川

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医药板块：普药生产企业将成最大赢家

　　全民医保运动拉动医药市场翻番增长

　　医改之于医药市场的作用，就如同股改撬动证券市场的增长一样。行业制度的根本性变革将促使行业内部组织结构发生本质的变化。一方面，医改给医药市场带来较大增量；另一方面，医改通过提高行业准入门槛，促进行业集中度的提升。这种变化将带来制药龙头公司利润的爆发性增长。而在这场全民医保的运动中，“质优价廉”的普药企业无疑将成为最大赢家。

　　医改撬动医药市场爆发式增长

　　按照《卫生事业发展“十一五”规划纲要》，到2010年，新型农村合作医疗和社区医疗市场规模合计将达到900-3400亿元，按50%比例测算，药品市场规模约450-1700亿元。同时由于政府的投入增加，“看病难”和“看病贵”问题逐步得以解决，促使人们原来被压抑的医疗保健需求得以释放，表现为患者就诊率上升，从而带来市场的巨大增长。我们测算这将带来1000-4500亿元的药品市场规模。而根据统计局的数据，2006年我国医药制造业实现销售收入4700亿元。也就是说，药品市场有望实现翻倍的增长。

　　同时，医改也将促进医药市场集中度进一步提升。目前，SFDA等制定了一系列的法规与政策，加强对药品生产与流通企业的监管，一方面提高药品生产与流通企业的核心竞争力，另一方面加速行业的淘汰与整合。我们预计这一系列的措施将促进利润不断向行业优势企业集中。优势企业在竞争中最终胜出并享受到医改所带来的市场增量，从而促使业绩实现爆发式增长。

　　今年7月10日，国务院颁布《关于开展城镇居民基本医疗保险试点的指导意见》，明确我国全民医保进程，随后国内79个城市启动基本医保试点。人们翘首以盼的新医改帷幕徐徐拉开，全民基本医疗保险吹响了新医改嘹亮的第一声号角。医改之于医药行业的影响也将逐渐显现。

　　继续看好医药行业上市公司

　　实际上，无论是医药行业的经营情况，还是医药行业上市公司二级市场的走势均已印证医改对医药行业的促进作用。今年前五个月，医药行业经营回暖，收入和利润总额分别同比增长22%和37%，分别比去年同期提高1个和29个百分点。

　　从2008年预测市盈率看，医药行业上市公司目前的平均预测市盈率约为40倍，高于A股市场27倍的平均水平。根据历史经验，医药行业上市公司的平均估值一般是市场平均估值的1.5倍。目前A股市场的状况并没有脱离一般规律。然而，我们认为给予医药行业上市公司高估值更重要的原因是与其预期的未来业绩高成长性有关。根据wind预测，医药行业2006年至2008年的净利润年复合增长率高达63.4%,在所有行业内排名第四，远高于整体A股市场39.6%的增长幅度。而医药行业龙头公司的业绩将会以更快于行业利润增速的速度增长。因此，尽管目前医药行业的整体市盈率偏高，但是我们认为随着医改的深入，上市公司的业绩会出现大幅提高，最终使得医药股的整体市盈率降低，投资价值凸显。

　　普药企业将成为最大赢家

　　不论是针对农村人口的“新农合”、针对城镇人口的“社区医疗”，还是针对社会弱势群体的“基本医疗保险”，均表明对于这场万众瞩目却又举步维艰的医疗改革，首先要建设一个“低水平、广覆盖”的医疗卫生体系，提高医疗保障的覆盖范围和保障力度。就国家而言，随着医疗人群的扩大，医疗支出势必增加，为了能用相对较少的资金提供相对较多较广的医疗服务，“质优价廉”的普药将成为各医疗机构尤其是社区医院的优选对象。就患者而言，大部分被新纳入医保体系的人群属于社会低收入者，他们对药品的选择偏好也大多集中在低价药品。因此，我们认为在这场全民医保的运动中，“质优价廉”的普药企业无疑将成为最大赢家。

　　同时，处方药企业竞争格局率先发生变化。处方药在我国医药市场占据了近80%的份额。新医改中政府通过药品招标、处方管理等手段加强对医疗要素市场的监管，势必将率先改变处方药市场的竞争格局，加速企业的优胜劣汰。对于处方药企业，产品质量过硬的企业能够保证其在层层监管和竞争中不被淘汰，拥有独家品种的企业才能在集中招标中胜出，拥有产品创新能力、技术上更胜一筹的企业则可将对手阻挡于高科技的壁垒之外。拥有上述优势的处方药企业将在新医改中脱颖而出。

　　OTC企业亦可分享医改增量。随着政府对基层医疗投入的增加，医疗服务的可及性大为提高，以及医保覆盖面扩大和医疗保障程度的提高，人们原来被压抑的医疗保健需求必将逐步释放。对于一些常见疾病，患者的自我诊疗意愿将大幅增强，医药零售市场规模也将因此扩大。此外，一些与基层医疗相关的医疗器械、诊断试剂企业以及疫苗企业将从医改中受益。而在医药流通领域，具有行业龙头地位的医药流通企业则将伴随医改的深入而做大做强。

　　■重点公司推荐

　　双鹤药业（600062）：公司主要聚焦三大普药——大输液、心脑血管用药、内分泌用药，三大核心业务收入占产品收入的比重2006年达到76.63%，比上年提升11.53个百分点。公司主要普药产品降压0号、糖适平和大输液今年前5个月销量分别增长15%、21%和40%，增速快于往年。公司的塑瓶输液销量甚至翻倍。同时，公司的产品价格话语权不断增强，主导产品降压0号继续提价。在医院“一品两规”招标中，公司在北京市场成为国内唯一大输液供应商。经营方面，公司盈利能力提高，经营现金流强，资产负债率明显下降。同时，公司大幅计提资产减值准备，业绩增长潜力放大。

　　增发项目将成为潜在增长点。公司部分募集资金将投资新建塑瓶输液、塑盖和非PVC软袋输液生产线项目。因为市场对大输液升级换代产品塑瓶、软袋的需求旺盛，以及行业监管加强，市场集中度提高，加速扩大公司产品市场份额。公司目前已满负荷生产，仍不能满足市场需要。预测公司2007-2009年的EPS（中性）分别为0.63元、0.84元和1.25元，乐观估计则分别为0.63元、1.02元和1.64元。维持“买入”评级。

　　华东医药（000963）：专科用药独占鳌头。公司在免疫抑制剂领域占有绝对优势。其80%以上的利润来自于子公司中美华东，主要产品器官移植用药百令uyyu、赛斯平、卡博平、治疗胃溃疡的泮力苏等上半年销售增速较快。从今年上半年的情况看，公司受益于医院“一品两规”的采购制度，主要产品市场份额均有提升。我们认为未来随着医改的推进，免疫抑制剂市场集中度提升，华东医药可能继续从中受益。在医药商业的调整上，公司采取了引入高毛利品种和提高纯销比例的做法。去年四季度以来，公司医药商业的毛利率基本趋稳。

　　在中性的假设下，我们预测公司2007-2009年的EPS分别为0.38元、0.47元和0.62元，乐观情况下预测公司2007-2009年的EPS分别为0.38元、0.60元和0.83元（暂时都没有考虑杨歧房地产公司和资产注入的业绩贡献）。考虑到大股东资产注入的预期，我们维持“增持”的评级。