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达文西c2

沈從川

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经济型酒店：快速增长引擎已发动

　　在强大的市场需求拉动下，我国经济型酒店业快速增长引擎已经发动，未来发展空间巨大。在市场加速扩张、竞争、整合中，极具投资价值的龙头企业将渐显市场魅力。

　　经济型酒店发展空间巨大

　　作为我国住宿市场的新业态，经济型酒店犹如一匹年轻而充满活力的“黑马”，大有取代传统低星级宾馆之势。到06年底我国经济型酒店实现了三年翻三番的发展势头，同时该业态更是以85%左右的高出租率领先于行业的60%。

　　在一个成熟的酒店业市场，经济型酒店占比往往达到70%左右。而到06年底，我国现代意义上的经济型酒店品牌接近100家，其中客房数在500间以上的连锁店40家，单店数超过1000家，客房超过10万间。就酒店的家数来看，我国经济型酒店仅仅占到7.5%的市场份额，至少还要再增加8364家的规模才能勉强补足均衡缺口。再加上整个旅游市场10%的保守增速计算，经济型酒店还有至少10倍的发展空间。即使不考虑整个行业的增长、消费需求的拉动，仅仅从静态角度分析，我国经济型酒店的发展空间也相当巨大。

　　此外，国际经验表明，当经济型酒店得到市场广泛认可后，原来的低档酒店（尤其是二星和三星级）将被消费者迅速遗弃，而一星级酒店也将随着人们可支配收入的提高逐步淡出市场。而我国三星级及以下的酒店份额是很大的，截至06年底，三星及以下星级酒店规模为11680家，而经济型酒店刚超过1000家，因此从替代角度来讲也具有很大的潜力。

　　结合对经济型酒店市场距平衡状态保守预测的10倍空间，考虑到目前经济型酒店扩张的速度将减缓，我们乐观估计将来整个业态的年均增长率将保持在60%左右，那么弥补缺口还需要5-6年的时间。

　　市场需求发动增长引擎

　　从世界旅游业的发展历史状况看，一个国家人均GDP达到800美元-1000美元时，国内旅游开始并较快形成规模；人均GDP达到3000美元时，就会出现到周边国家旅游的热潮；达到5000美元时，就会更多地追求周游世界的享乐。我国人均GDP已超过1000美元，出现了国内旅游大发展阶段，旅游人数呈现加速迹象。

　　然而与大众旅游迅猛发展不相适应的是，大多数普通游客以及中小企业的商务人员在出行时遇到了“高档酒店太贵，一般酒店太差”的情况。随着人们可支配收入的提高，人们对出行的住宿质量有了较高的要求，不再满足于低档酒店的服务质量和陈旧的设施，而除住宿外的各类娱乐设施又显得赘余，规模庞大的低档酒店需要新的产品来替代，与美国当年经济型酒店繁荣发展阶段很相像。

　　虽然我国经济型酒店规模实现了三年翻三番的惊人扩张速度，但入住率依然高高在上。在2005年经济型酒店平均入住率高达89%，而传统酒店的平均入住率常年都在60%左右，这也反映了我国经济型酒店强大的需求市场。

　　在我国目前的住宿市场，高星级酒店的出租率和规模扩张要优于低星级酒店，表现出较强的市场需求度。但高星级酒店与经济型酒店相比却逊色很多。投入少、回收期短、扩张快是我国经济型酒店的普遍特征，并且国内外酒店投资者和酒店管理公司都形成共识，近期在中国发展高档酒店已不是投资酒店的最好选择，经济型酒店的发展才是酒店业的新机遇。

　　与巨大的市场需求相对应，经济型酒店呈现出的巨大商机引得巨额资金青睐。“如家” 去年在纳斯达克上市的强劲表现证明了海外成熟市场对于中国经济型酒店的巨大市场空间给予了高度的认可。2006年10月26日，如家快捷上市首日表现是纳斯达克一年来第二好的股票，发行价13.8美元，收报22.50美元，涨幅高达63.04%，按照当时半年财报业绩计算的动态市盈率为60倍，而美国著名的Choice酒店国际有限公司只有28倍。

　　加速扩张整合催生绝对龙头

　　旺盛的市场需求和突出的市场表现促使现在的经济型品牌酒店继续加紧扩张，而外国资金纷纷为其助阵。目前，在我国经济型酒店排行榜五强(如家快捷、锦江之星、莫泰168、速8、7天连锁)中，除了国际著名酒店集团“圣达特”旗下的速8采用连锁加盟模式没有直接与国际风投资本挂钩，其余的都得到了国际资本的支持。背靠国内外巨额资金和国内巨大消费市场，我国经济型酒店已经进入全面部署阶段。以现在规模基数较大的三家经济型酒店（如家、锦江之星、7天连锁）为例，其扩张计划的速度也足以让人咋舌。

　　在短期内快速成长、成熟并进行清晰的行业整合是完全可以预见的。在这个过程中，扩张时期表现为高成长、整合时期表现为强竞争力、行业格局稳定期最终变为行业寡头的伟大企业将会诞生。

　　上述目前最具有规模实力的5家酒店企业是最有潜力成为将来领航我国经济型酒店方向的种子企业。其中，如家、锦江之星、7天连锁带有较强的地域特征，发源根据地分别占据北京、上海、广州这三个我国商务活动最活跃的地区。

　　万好万家（600576）的经济型酒店目前仅占有2.68%的市场份额，位列行业第7，但该公司主要业务为经济型酒店，更能专心地实现其战略部署。根据其规划的年均70%以上的增速，该公司将是受益经济型酒店行业景气最大的上市公司。锦江股份旗下的锦江之星已得到广泛的市场认可，规模上位列第二，将是同时受益于其经济型酒店高成长和规模效应的龙头上市公司。

　　■重点公司评述

　　万好万家（600576）：战略定位高远、竞争优势明显，专注于经济型酒店业务。虽然目前其市场份额较低，但一方面，该业态市场空间巨大，在为落后者留下追赶余地的同时，参与该业态的企业将同样受益明显；另一方面，公司在物业寻找和谈判上的优势可使其年均增速70%以上的扩张规划得到保障，短期内营造品牌优势，同时房产开发经验可使其拥有装修方面的节约优势。此外，高远的“商务型+快捷型”战略模式定位将使其经济型酒店发展远近无忧。预计其07年-09年EPS为0.16元、0.19元和0.36元，给予09年规模效应开始显现时的业绩40倍的市盈率，其合理价值为14元，给予“增持”评级。