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达文西c2

沈從川

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农林牧渔：涨价传导下的农业投资机会

　　行业现状：涨价在农业各产业链间传导
　　
　　近年来农业所表现出来的现象是涨价从上游向中下游传导。在整个涨价过程中，上游部门更加主动，中下游更多的是一种成本的上升和价格的跟随。我们认为基于国内最低保护价政策和全球快速下滑的库存消费比，整个上游种植业的景气是可以维持的。受此影响，冲击较为显著的是饲料行业的毛利率下滑，即猪料玉米比的下降。而饲料的下游猪肉价格由于蓝耳病肆虐，供给下降20%左右，使整个猪肉价格上升到历史高位，但从整体上看，缺乏有效免疫手段并没有使养殖业受益。总结涨价对各子行业影响，我们认为这一过程中，上游和有一定存货周期的屠宰业是受益的，饲料、养殖、加工制品存在负面影响。

　　投资机会：上游和农业服务业

　　我们认为，在整个农业涨价背景下，农业上游和农业服务业具有投资机会。上游由于供给有限，其价格往往容易上涨；同时，上游企业普遍存在成本刚性，价格上涨基本上能转化为毛利或者净利。种植业和海珍品养殖业是上游投资机会的较好代表。农业服务业相比较其他行业，有其自身的供需状况和发展趋势，同时也更容易被规模化和工业化。我们认为动物疫苗领域是最具潜力的农业服务业范畴。

　　推荐公司：好当家和中牧股份

　　我们看好好当家的主要理由在于海参价格的增长和公司所拥有的产量增长。我们认为，随着可养殖区域的缺乏，海参价格面临长期上涨的趋势，而公司所拥有的养殖能力和库存在产品数量可以保证公司未来几年在06年1091捕捞量的基础上保持年均20%的增长。

　　中牧所在的动物疫苗行业近几年将快速增长，公司除了在原有的口蹄疫、禽流感市场自然增长外，猪蓝耳疫苗给公司提供了又一个新的增长机遇。同时，无论从农业部减少疫苗生产企业、控制疫苗质量的家数的政需求，还是中牧急需并购竞争对手、提高产能瓶颈的公司需求，其都将是行业整合的最大受益者。

　　总结我们的观点，我们认为，农业上游的景气是可以长期维持的，并且在整个行业价格传导过程，上游公司较为主动并且受益最大，而中下游的饲料、养殖以及下游加工业受制于成本提高，传导时间和转嫁能力都有所欠缺。

　　相对来说，上有行业由于成本较为稳定，价格上涨基本上转化为盈利，中下游大部分子行业都会受制于成本上升，其他仅有屠宰行业，特别是其中的产品为冷却肉的屠宰部分，由于一个月左右的存货周期，价格的单边上涨使其获得存货增值差而获益。

　　我们认为，在整个农业涨价传导的背景下，上游和农业服务业更具有投资机会。