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达文西c2

沈從川

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小中大

造船业：持续快速成长

　　在世界造船业景气度超出预期的背景下，受益于产业转移趋势加快的国内造船业未来前景值得看好，行业利润有望连续实现翻番式增长。同时，中船集团整体上市也将给现有的三家造船业上市公司带来极好的投资机会。维持对造船行业“买入”的投资评级。维持对沪东重机、广船国际“买入”和江南重工“增持”的投资建议。

　　世界造船业火暴超预期

　　在2006年世界造船三指标都创出历史新高之后，今年一季度世界新船成交再超预期，新船成交量达到了3920万载重吨，同比增长38.52％。一季度新船成交创新高主要是由于散货船订单大增的因素。在散货船订造热情的刺激作用下，我们总体判断2007年全年新船成交很可能与去年基本持平，保持在1.2-1.4亿载重吨左右。我们认为，用提前反映需求的新船成交量指标衡量景气高点有失偏颇；而用正常的造船完工量来衡量，此轮世界造船的景气周期至少可以持续到2010年。

　　船价仍在上涨，其中散货船价格继续飙升，短期船价大幅下跌的可能性极小。从新船价格指数来看，此轮船价上涨始于2002年。克拉克松新船价格指数从2002年的105点持续上涨到2004年底的149点，2005年5月达到高点169点。自2006年6月份以来新船价格指数持续攀升，今年5月达到173点左右的新高。具体到各种船型，4种主力油船2006年普遍上涨9％左右，今年前5个月基本维持高位，6、7月份又开始快速上涨，涨幅分别为4.72％、8.97％、7.81％和2.13％；3种主力散货船去年普遍上涨15％左右，今年又分别大涨25％、18.42％和23.53％。从供给、需求关系和升值、成本提升等因素考虑，未来船价会维持高位甚至有可能继续上涨，大幅下跌的可能性极小。

　　国内造船业连续翻倍增长

　　产业转移趋势加快将可熨平周期性对我国造船业产生的影响，未来前景值得看好。过去15年的历史数据表明，我国造船完工量逐年增长，增速是世界平均水平的2倍左右。因此我国造船完工量世界份额逐年提高，而且最近几年上升的速度加快，从2003年的10.31％快速提升到2006年的19％。反映我国造船业现状和将来的新船成交量和手持订单量指标，其世界份额上升更快。我国新船成交量世界份额从2003年的16.1％上升到2006年的30％；手持订单量世界份额从2003年的15.5％提高到2006年的24％。今年前4个月，我国承接新船订单850万修正总吨，占世界份额进一步提高到42％。我们认为，世界造船产业转移趋势加快将会平滑世界造船周期对我国造船业的影响；在内、外部因素的共同作用下，我国造船业的快速成长期有望延续到2015年。

　　我国金属船舶制造业利润有望连续第四年实现翻番式增长。2006年金属船舶制造业利润增速129.57％，过去三年算术平均增速高达207.27％，在我们重点关注的16个机械子行业中增速是最快的。今年前五个月全行业实现利润23.58亿元，同比增长190.31％。利润持续翻番的最主要原因是船价上涨带来毛利率的快速提升，从2003年的5.05％稳步上升到2006年的9.03％，今年前5个月进一步上升到10.85％。我们预计，金属船舶制造业有望连续第四年实现全行业利润翻番。

　　重点公司简评

　　广船国际（600685）：手持订单充足。公司去年全年接单35艘、151.62万载重吨，合同金额115.37亿元；年底手持订单59艘、250.16万载重吨，合同金额184.54亿元，生产任务排到2011年。今年上半年总共新接订单9艘左右。目前，公司手持订单62艘，且正在进行谈判、有签约意向的订单有10多艘。

　　今年上半年公司的接单基本上是夹插船。也就是说，这些订单是要夹插着安排在2007-2009年之间进行生产的。因此原先的生产完工计划就要被提高。且考虑到公司去年年底一个船台实现扩产后产能增加30％左右，总体预计2007-2009年公司将分别完工船舶16、18和21艘，达到56、63和73.50万载重吨。

　　船价维持高位，毛利率有望进一步上涨。公司2006年接单新船平均造价7675.11元/载重吨，比2005年上涨6.85％。公司一季度主营业务毛利率降到12.44％，并不是造船业务毛利率下降的缘故，算上补贴因素，毛利率实际达18.62％。随着2005年签的高价船的逐渐完工交付，公司毛利率有望继续上涨。

　　税收政策变化对公司业绩影响很小。预计公司需补2006年所得税1943万元，减少2007年每股收益0.04元。2007年公司出口有望继续超70％，2008年公司申请成为高新技术企业，继续执行15％所得税率。预计今明两年公司将实现每股收益1.36和1.84元，半年内合理股价65元。公司未来几年高增长没有疑问，维持“买入”评级。

　　沪东重机（600150）：其他民品资产更值得期待。此次定向增发的三块资产（外高桥、澄西修船和远航文冲）全年的盈利都将并入沪东重机的年度合并报表。此次整合后，外高桥造船就是盈利主体。目前外高桥造船公司是国内最先进的造船企业，2006年底手持订单1381.50万载重吨，居全国第一。

　　中船集团的其他民品资产更值得期待。目前外高桥的产能在180万载重吨左右，增发后扩产达到260万载重吨，最后能达到340万载重吨。目前中船集团在建的两大民品项目江南长兴和中船龙穴，以后都是造10万载重吨以上的大型船舶，出于避免同业竞争的考虑，也很可能注入上市公司。而江南长兴的1、2、3号线07年建成投产，总产能在450万载重吨；中船龙穴08年一期建成，产能达200-300万载重吨，2010年二期完工后产能将达400万载重吨。

　　预计公司今明两年分别可实现每股收益3.63和4.72元。半年内目标价200元，维持“买入”评级。

有水平没脾气圣人也,有水平有脾气贤人也, 没水平没脾气庸人也,没水平有脾气混人也.

Posted: 2007-07-23 11:06 | [楼主]

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