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沈從川

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六只股未来业绩将高速增长

六只股未来业绩将高速增长

　　山西汾酒：清香王强势复苏。联合证券研究所刘树坤认为，较低的业绩基数和诸多改良因素的存在，都使山西汾酒（600809）容易取得快速的业绩增长。预计公司2007、2008年每股收益将分别达到0.85元、1.15元。继续给予“增持”的投资评级。

　　刘树坤指出，得益于白酒行业回暖，消费和利润向名酒集中，公司作为传统强势品牌与茅台、五粮液、老窖等名酒一同获益。此外，在汾酒的带动下，公司清香型白酒市场也逐渐复苏，市场越来越大。尤其在河南、湖北、河北、内蒙古等地区，汾酒的销售增长明显。2005、2006年公司在省外的增长幅度分别达到84.2%、35.4%，使山西以外的销售已经占据公司的半壁江山。

　　刘树坤表示，公司优化产品结构取得成效。公司继续削减普通玻璃瓶汾酒比重，而把市场重点放在老白汾、中华汾等中高档产品；青花瓷和国藏系列也取得良好的市场表现。中高档酒销售带动公司2006年毛利率提升至73.7%，比去年同期上升了1.6个百分点。此外，2005年初竹叶青提价带来的负面因素也已成功消化，实现销售收入比去年增长接近80%。

　　清香型白酒的行业复苏及汾酒在外省地区的销售恢复都使公司面临良好的发展环境，而产品结构的进一步优化将使汾酒的盈利水平继续提升。此外，预计2007年青花瓷、国藏系列和竹叶青等也都有望给公司带来明显的盈利增长。

　　广东榕泰：未来三年增长点明确。天相投资贾华为预计，广东榕泰（600589）2007、2008、2009年EPS分别为0.55元、0.75元、0.98元。公司是成长性优异的化工新材料类企业，可以给予2008年30倍的PE估值，则对应目标价位在22.5元。维持“买入”的投资评级。

　　贾华为表示，公司2006年业绩增长的主要原因是ML氨基复合材料产销量的大幅增长，以及苯酐/DOP项目的正常投产。2006年，ML氨基复合材料业务增幅占公司收入增幅的84%、主营利润增幅的78%，苯酐/DOP业务增幅占公司收入增幅的31.6%、主营利润的51.5%。此外，2006年下半年，甲醇价格非正常上涨影响了公司ML氨基材料的盈利水平。但目前甲醇市场价格已经从最高的3800元/吨降到3000元/吨左右，随着国际供求形势的缓和、国内新建甲醇项目的投产，甲醇价格将逐步回落，公司产品盈利水平将稳步回升。

　　贾华为认为，公司未来三年业绩增长点明确。募集资金项目6万吨/年ML氨基材料项目、苯酐/DOP项目二期、3000吨/年高性能绿色环保型环氧塑封料项目，将分别从2007、2008年开始陆续贡献收益。　　

　　中国石化：受益于油气价格改革。海通证券研究所邓勇维持对中国石化“买入”的投资评级。邓勇指出，看好公司的理由主要有以下几点：首先，季报业绩预期不错。虽然目前国际油价一直在60美元以上，但1、2月份油价相对低位使得公司前两个月的业绩相当不错，因而有理由相信公司一季度业绩同比将有较大幅度增长。其次，普光气田和塔河油田在油气勘探和开采方面的重大突破将成为公司未来业绩增长的重要推动力。第三，公司将受益于油气价格改革。最后，预计公司2007、2008年每股收益分别为0.76元和0.73元。

　　邓勇认为，中国石化将受益于成品油价格市场化改革。中国石化目前的炼油能力是国内最大的，2006年前三季度公司原油加工量达到10870万吨。但由于国内成品油特殊的定价机制，使得公司炼油业务在2006年出现亏损，虽然获得了补贴，但仍大大低于国外炼油企业盈利。在实现成品油价格市场化后，公司炼油业务将保持稳定的收益，炼油业务盈利状况的好转将成为公司未来业绩增长的重要推动力。

　　邓勇表示，天然气价格逐步提升是必然趋势，这将提升中国石化天然气业务盈利能力。2006年前三季度，公司天然气产量为53.48亿立方米，虽然目前天然气业务占公司业务比重较低，但随着普光气田投入生产，在天然气价格提升的带动下，预计公司天然气业务在收入、利润中的比重将稳步提升。

南京水运：快速成长的油运蓝筹。中信建投证券研究所钱宏伟表示，国际市场可比航运股平均PE在15－16倍附近。考虑到南京水运（600087）的持续成长特征，可给予2008年20倍PE以上的定价，则公司一年内目标价位应在13.72元。维持“增持”的投资评级。

　　钱宏伟认为，增发将明显提升公司盈利能力和发展后劲。此次增发，集团将现有资产和已签合同一并注入，并剥离了部分不良资产。在世界造船业高度景气、船台紧张的背景下，为公司的快速做大做强提供了有力的保障。如果增发成功，公司资产质量将明显增强，抗风险能力也将显著提高。同时，集团与股份公司的同业竞争问题将得到彻底解决，股份公司的业务独立性将显著增强。

　　钱宏伟指出，在“国油国运”以及国内航运业集中度不断提高的背景下，国内主要航运企业将在相当长一段时间内保持运力的持续快速增长，加上与石油进口商的运量运价稳定协议，中国油运企业将呈现明显成长性。

　　华能国际(600011)07年业绩将有显著增长。2006年，得益于自身综合优势和成本控制，华能国际单位燃料成本仅提升0.5%，而煤电联动和高电价新机组投产使得结算电价同比提升3%左右，加之机组利用率回落幅度小于预期，公司发电主业明显好转。公司毛利率达到23.8%左右，同比回升1.7个百分点，成为业绩增长的主因。自2003年以来公司首度实现了“收入增速超过发电增速，利润增速超过收入增速”，公司业绩随行业回升的趋势已经基本确立。

　　外延扩张的贡献亦不可忽视，大量扩建、新建机组投产使得公司实现了较低成本的扩张。公司2006年大量新建扩建项目投产，包括玉环电厂、淮阴二期、营口二期、岳阳二期、太仓二期、珞璜三期、辛店三期和上海燃机等，公司06年末权益装机容量为2691.2万千瓦，同比增长14%。2007年公司仍有超过370万千瓦的新机组投产，预计装机容量增速15%以上，且相当部分集中于上半年投产，加上06年中投产的大量机组，将对公司07年业绩产生直接推动。目前公司最新权益装机为2818.7万千瓦，较年初已有5%的产能提升。考虑平均利用率4％左右的下降，预计公司07年发电量可达到1875亿千瓦时，同比增长13.5%左右。作为最大的发电公司，公司的成长性依然不错。

　　坚持重点关注华能国际的“投行”机会。作为资产质量最好的电力央企，母公司仍有与上市公司相当的优质电力资产（目前集团总装机为公司1.8倍）且仍在快速扩张中，具备资产注入的条件；同时，公司一贯的成长模式显示，随着其新建资本支出的大幅减少（06年210亿元，07年预计160亿元，08年预计在100亿元以下），整合集团资产、收购外部项目已经成为公司的必然选择。

　　尽管一季度面临煤价高位、新机集中发挥产能的挑战，行业景气度的缓慢回升还是能到来，公司作为行业龙头无疑将是此番景气回暖的受益者。而在节能降耗，优化调度的行业结构性调整中，公司机组的技术和管理优势更可得到进一步发挥。

　　此外，“新会计准则”对公司最大影响在于近3亿元/年的股权投资差额摊销的消除，可增加07年每股收益0.02元；而两税合并至09年公司基本税率向新税率靠拢的过程中，公司净利润减少总幅度在6%-8％之间；另外公司外部贷款年汇兑收益1.5亿元左右（假设人民币年升值5％）增厚净利润3%左右。上述因素可望基本对冲。

　　预计07-09年公司EPS可达0.53元、0.57元和0.58元，07动态PE为17.5倍，继续给予公司“增持”评级。

　　合肥百货（000417）主营业务增长空间较大。2006年，合肥百货实现主营业务收入32.24亿元，同比增长29.11%；净利润5277.63万元，同比增长58.76%；每股收益0.21元，略高于我们之前预期的0.20元，主要因素是投资收益倍增导致每股收益增厚0.026元。若不考虑非经常性损益，则实现净利润3874.83万元，同比仅增长16.56%。公司06年利润分配预案为每10股派发现金股利1元(含税）转增5股。

　　毛利率下滑势头得到遏止。 2006年，公司综合毛利率为11.95%，同比回升了0.19个百分点，虽然整体毛利率回升幅度不大，但表明近年来公司毛利率一直下滑的趋势得到了遏止，公司内生性增长开始显效。在公司主营业务收入和毛利构成中，百货是公司最主要盈利来源，06年百货实现主营收入23.06亿元，同比增长26.35%；占总收入比重71.53%，占毛利比重71.65%，近三年的毛利率平均水平为12.17%，06年毛利率11.97%，同比略微回升了0.16个百分点。同时,超市实现主营收入8.79亿元，同比增长36.38%，占总收入比重27.26%，占毛利比重21.61%，近三年平均毛利率9.95%，06年毛利率9.47%，同比略微回升了0.55个百分点。

　　期间费用增速较快。公司期间费用达3.29亿元，同比上升33.31%，超过主营业务收入增速，主要源自子公司及营业网点增多。

　　公司06年报还披露，07年其主营业务收入将达到38亿元。经测算主营收入同比增长应达到18.75%以上。公司表示07年将继续发展连锁经营网点，推进主业规模扩张；另一方面，公司将07年确定为“成本效益年”，通过提高效率来提升效益，是公司实现内生性增长的重要手段。

　　根据06年报最新情况，我略微上调对公司07、08年的盈利预测，预计07、08年其每股收益分别可达到0.25元、0.30元，当前股价对应的06-08年市盈率分别为43.5倍、37.2倍、30.4倍，估值并不具有明显优势，但考虑到公司区域领先优势以及主业的稳步增长，随着公司内生性增长的逐步释放，我们认为公司经营依然存在较大的增长空间，因此维持“增持”投资评级。