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0124万国投资分析报告:高位天量剧烈震荡、政策面因素值得关注

万国投资分析报告:高位天量剧烈震荡、政策面因素值得关注
万国投资分析报告
(2007年1月24日) 周二点题

　　中国人寿首日计入指数却大幅破位下跌拖累股指高位放巨量大幅震荡，不过市场资金充沛、人气亢奋，象兴业银行的高价发行不仅刺激了一些参股兴业银行的个股出现大幅上涨，同时还促动浦发银行、华夏银行等涨停并创历史新高，短线来看大盘仍将维持高位剧烈震荡反复，不过目前市场日换手已经进入历史高风险区，在冲高中还应保持适当谨慎。补涨行情仍是目前市场的主流，象大智慧电力板块指数目前仅在1650点水平，近两年涨幅远落后于大盘，随着整个行业的业绩复苏中线补涨潜力值得关注。

　　背景分析

　　视点之一：市场资金充裕使股指继续维持高位剧烈反复震荡，不过大盘的放量主要来自于一些前期涨幅落后于大盘的冷门股放量补涨，而地产股的破位下跌以及银行股突然放量走强背后所透露的政策面因素值得关注。

　　在周一上海市场突破1000亿元历史天量之后，周二股指展开剧烈大幅震荡，其中受到国际投行调低评级的中国人寿A股与H股双双大幅下跌，而该股首日计入指数就拖累了股指；不过下午在浦发银行涨停的刺激下银行股全面走强，推动股指继续收红，全天上证指数震荡幅度达到了120点，而新年以来这种成交显著放大、震荡幅度越来越大的现象非常突出。而从整个市场来看有几点值得关注：首先大盘在连续大幅震荡之后往往继续创新高的最根本原因在于市场资金充裕，在人民币升值的趋势下目前货币流动性过剩的现状没有改变，而在赚钱效应吸引下场外资金源源不断流入市场推动大盘连续出现放巨量震荡走高；其次，从大盘的放量来看目前并非来自核心蓝筹或机构重仓股，而主要来自一些冷门股的突然放量走强，从大智慧资金流向监测系统来看上证50板块的日成交在1月4日以来一直在萎缩（1月23日出现小幅放量），由于市场前期指标股行情中有超过一半的个股涨幅落后于大盘，冷门股的数量相当庞大，因此冷门股集体出现放量补涨才是目前大盘放量的主要原因，这也说明目前机构资金增仓不明显而散户资金增仓明显；第三，通过大智慧Level-2新一代行情报价系统我们可以看到，目前一些基金重仓股已经开始出现筹码发散的现象，其中包括工商银行等前期高位放巨量的核心蓝筹，也包括部分地产股，而前期大幅炒高的酿酒食品板块中不少个股周二出现跌停，这种基金重仓股的破位调整值得密切关注；第四，本周上海市场日成交连续突破1000亿元，按照目前市场实际流通市值计算大盘平均日换手率已经连续超过5%，进入历史高风险区间，因此即使目前市场人气亢奋但也应该注意适当控制风险。

　　近期市场持续震荡走高的主要原因在于市场资金充裕，目前影响市场资金面的一些最基本因素，如人民币汇率、市场基准利率等都没有明显改变，因此整个市场资金充裕的现状也没有改变，大盘高位反复剧烈震荡的现状也将维持。那么市场资金面什么时候会出现变化呢？我们仍然认为在春节之前的近一个月时间仍是政策敏感时间窗口，特别是本周四将公布的06年12月及全年宏观经济数据值得关注，在06年11月份CPI指数迅速回升到1.9%之后，12月份CPI涨幅可能超过市场预期，这也导致市场加息预期加大。从另外一个角度来看，近期地产股的破位调整以及银行股的突然放量上涨透露一定的玄机，从表面上看地产股的下跌主要缘于土地增值税政策的消息，但在多家公司就这一政策对公司的影响进行澄清之后仍有部分地产股继续破位大幅下跌，保利地产周二一度跌停，同样从表面上看银行股周二突然出现大幅放量上涨很大程度上是因为兴业银行的高价发行带来比价效应；但如果从深层次的角度来看，联系到上周以来人民币兑美元汇率突然加速升值，加息预期恰恰是人民币加速升值、地产股破位下跌和银行股放量上涨的最根本因素，因此从这个角度来看对近期政策面因素还应该给予更多关注。当然在牛市行情中，加息政策也只是对市场构成短线冲击，并使市场结构性调整进一步深化，而不会从根本上改变整个资金过剩的现状，因此无论是否加息对于后续行情我们仍可保持谨慎乐观。

　　视点之二：大智慧板块监测系统显示在上证指数上涨到2950点水平的同时电力板块指数仅只有1650点水平左右，在电力行业景气度回升、电力股业绩明显增长的情况下对电力板块的补涨行情仍值得关注。

　　在昨天的报告中我们从煤炭股的补涨角度对煤炭类个股的投资机会给予了详细的阐述，今天我们就电力蓝筹的补涨机会做一个简单的分析。根据大智慧板块监测系统我们可以看到，从2003年年初大智慧板块指数均从1300点启动，目前代表银行的金融板块指数已经达到3940点，石化板块指数已达到3400点，钢铁板块指数已达到2960点，而在上证指数上涨到2950点水平的同时电力板块指数目前仅1650点左右，也是06年以来涨幅最小的一个板块。与整个电力股的表现所不同的是，整个电力行业的景气度正在迅速回升，在连续两次上调上网电价、煤电价格联动机制基本成型之后，电力股从06年上半年开始业绩显著回升，一些业绩亏损的电力股纷纷扭亏，而一些电力行业龙头则出现业绩稳步增长的态势，作为业绩增长预期比较明显的一个板块，电力股的补涨行情还值得继续关注。

　　大唐发电的高价发行和上市使电力股的并购价值正在显现。象大唐发电A股上市后其A股远远超过市场的预期，也超出其H股近30%，目前大唐发电的总市值约600亿元，对应的发电资产（权益装机容量）1200万千瓦，如果按照火电重置成本4000元/千瓦、水电重置成本6500元/千瓦计算，大唐发电的总市值与其对应的重置成本基本相当；说大唐发电的估值是合理的，那么与大唐发电同属五大发电集团旗舰公司的华能国际、华电国际、国电电力的估值明显被低估，目前这三家公司对应的权益装机容量分别达到2797.7万千瓦、1169.78万千瓦、835.95万千瓦，按照重置成本计算这三家公司的重置成本分别是其总市值的1.5倍、1.7倍和1.6倍，并购价值非常突出，象这种被市场严重低估的电力蓝筹无疑值得中线关注。

　　而从业绩成长性的角度来看，一些有超临界机组投产、装机容量增长比较快的公司则值得重点留意。随着过去两年电力体制改革完毕、五大电力集团竞争格局形成，电力行业迎来新一轮投产高峰期，2005年电力行业总装机容量50841万千瓦，当年新增装机6600万千瓦，同比增长14.9%，而2006年我国发电装机容量突破6亿千瓦，比2005年同期增长18.4%；特别是在06年投产的机组中多数都是一些60万千瓦、90万千瓦和100万千瓦等超临界机组，这种超临界机组燃煤成本大大降低，盈利能力更为突出，一些有超大型临界机组投产的公司将进入业绩高增长期。统计目前上市公司中06年有超临界机组投产的公司包括华电国际、长源电力、赣能股份、华银电力、皖能电力等几家，其中机组投产增加装机容量比较突出的比如华电国际06年装机容量增长超过40%，主要在11月和12月份投产，07年上半年将体现出业绩增长，类似象赣能股份原装机容量仅50万千瓦，而公司控股50%的江西丰城二期2*66万千瓦项目相继投产将使公司装机容量增长超过100%，长源电力通过收购和自建投产，07年上半年公司权益装机容量有望增长100万千瓦左右，相比05年末总装机容量185万千瓦相比增长将超过50%。除了关注这些装机容量快速增长的白马股之外，一些具备隐性业绩增长预期的电力股也值得留意，比如刚刚获准非公开定向增发投资风电产业的000767漳泽电力，由于公司属于大型坑口火力发电企业，同时通过“铝电联产”拓展到电解铝行业，在成本优势明显的情况下电力主业一直保持稳定增长，06年前三季度公司实现净利润3.1亿元（05年全年为2.4亿元，相当于05年全年的130%）；而公司还是一家人民币升值题材股，公司外币负债中有218亿日元贷款，06年100日元兑人民币从年初6.9535升值到9月底6.7274，带来前三季度汇兑收益4059万元，而第四季度100日元兑人民币从6.7274升值到6.5630，近期日元更是加速贬值，1月23日早盘100日元兑人民币中间价已经回落到6.3972，日元近期加速贬值有望给公司年报和今年一季度季报带来意外惊喜，短线放量补涨值得关注。