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zhh9831

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小中大

几大机构对航空业的分析

几大机构对航空业的分析

　　大盘在昨日大跌后没有延续昨日的走势，两市均走出横盘整理格局。涨幅在5%以上个股不足50只，个股行情散乱。

　　航空股下午开始发力，其中南方航空冲击涨停，带动东方航空、海南航空、中国国航、上海航空集体上涨。航空板块的弱市走强再次为市场聚集了人气，其表率作用值得关注。

　　据报道，南方航空上周正式签约加入"天合联盟"之后，中国民航"入盟"终于踏出了实质性的一步。这也意味着，民航业竞争已从国内拓展到了全球范围。而就在下月9日，国航与上航将加入另一联盟--"星空联盟"。航空公司争抢高端客户、入盟、合资成立新公司，一切都在有条不紊地进行着。

　　从基本面来看，国内航空业有着大重组整合的预期以及人民币升值也将为航空公司带来较为可观的汇况收益。因此航空股整体上还是具备一定的投资价值的。当然了，成品油价格的上调也对航空股构成直接利空影响。可以看到，从11月1日起汽油、柴油和航空煤油的零售价已经上调了人民币500元/吨。因此国际原油价格的不断走高对于航空股也并不是一件好事，在这方面投资者需时刻注意原油价格高企给航空股带来的负面影响。

　　国信证券：推荐3只航空运输龙头股

　　事项：

　　航空业近期发生如下事项：1、航油价格上调、国内燃油附加费上调。从11月1日起，航空煤油出厂价格上调500元/吨；2、同时，国内航线燃油附加费也上调：800公里以上航段从80上调到100元/人，800公里以下航段从50元调整到60元/人。

　　评论：

　　上调的燃油附加费将较为充分消化油价上涨

　　经过我们测算，在不考虑客座率、票价同比上升的情况下，此次燃油附加的上调能够覆盖大约40-50%的油价上涨，航空公司成本压力没有想象的那么严重。在目前供需状况下，四季度的客座率、票价同比都所上升，应该能够覆盖绝大部分的成本上升。四季度的单季度盈利能否同比有大幅度增长，完全看未来升值的幅度。

　　我们维持航空公司的盈利预测，预计2007年全年国航0.32元、南航0.41元、东航0.15元、上航0.02元。

　　航空作为趋势投资，四季度更应关注风险

　　在人民币升值及通货膨胀的大背景下，航空业的投资机会会是基于行业长期快速增长的、行业盈利拐点出现和行业整合带来的价值投资机会，我们认为未来三年航空股仍然具有一倍以上的上涨空间。但从短期看，10月份客座率和票价数据将会环比明显下滑，11月份更低，12月份达全年最低；同时，虽然国内航空煤油价格已经上调了500元/吨，但是如果11、12月油价不出现大幅度下调(例如，原油价格从现在的接近100元/桶下降到70元/桶之下)，则2008年一季度航空煤油的价格仍有可能最高300元/吨。虽然有升值加快的预期，但07年四季度和08年一季度整体趋势已经不如三季度那么强烈向好。作为趋势投资品种，四季度应关注航空业整体面临的短期趋势改变的风险。

　　维持行业"推荐"评级

　　我们维持对航空业"推荐"评级。对于有明确业绩支撑和奥运利好的中国国航、有明确被收购价值的上海航空（600591 行情,资料,评论,搜索）维持"推荐"评级。对南航（600269 行情,资料,评论,搜索）、东航（600115 行情,资料,评论,搜索）维持"谨慎推荐"的投资评级。

有所为，有所不为

Posted: 2007-11-24 07:32 | [楼主]

zhh9831

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小中大

天相投顾：对航空业中长期"增持"

　　分析：1. 燃油附加费调整在市场预期之中。11月1日，发改委大幅度上调国内航空煤油出厂价格500元/吨，从之前5450元/吨上调至5950元/吨，上调幅度为9.17%，这是有关部门在本年内四次下调航油价格和一次上调销售价格后，根据国际原油价格和航油价格所做的重大举措，在一定程度上反映了有关部门对国际油价冲击90美元/桶后的观点。根据历史经验，每次航油价格较大调整后，往往伴随着对燃油附加费收取标准的调整，因此，本次燃油附加费调整在市场预期之中；其调整幅度也和我们在航油价格调整点评中的观点完全一致，即上调到去年同期水平。

　　2. 航油附加费上调，能够部分冲抵油价上涨的负面影响。按照本次燃油附加费上调标准测算，800公里以上航段由80元/人上调至100元/人，上调幅度为25%，800公里以下航段由50元/人上调至60元/人，上调幅度为20%。我们根据预测的各航空公司2007年国内航线旅客运输量进行了一年期的动态测算，预计，本次国内航线燃油附加费上调，将分别增加中国国航、南方航空、东方航空燃油附加费收入5.18亿元(未考虑澳门航空运输量)、8.7亿元和5.21亿元；按全年测算，将分别增加对应公司EPS0.03元、0.17元和0.09元，能够分别覆盖中国国航、南方航空、东方航空因近期国内航油价格上涨所增加燃油成本的49%、66%、52%(系我们根据各公司国内耗油量测算)。可见，本次航油附加费的上调，能够在相当大程度上抵消油价上涨对航空公司的负面影响，即在一定程度上缓解了燃油成本上升对航空公司带来的业绩压力。

　　3. 油价波动和价格调整使航空公司业绩不确定性有所增加。10月份以来，国际原油价格和航空煤油价格一反四季度回落的历史走势，持续高位运行并不断创出近年来的新高，如果在未来的一段时间内不出现回落，则难以出现今年底和明年初市场所期望的国内和国际航油价格回调，持续的高油价将会对航空公司08年业绩增长产生一定的伤害；同时，随着国内航油定价机制的灵活性增强，在利好航空公司的同时，也增加了航空公司业绩波动的幅度和预测的难度。

　　4. 长期看好中国航空运输业发展，维持增持评级。我们认为，在行业景气度正逐渐被消费升级、国际化进程加速、商业交流趋于频繁等因素刺激上行的大背景下，在可以预见的将来行业持续受本币升值、国际性盛会召开(奥运会、世博会、亚运会)等因素推动下，中国航空运输业在效益、服务、运营等方面将持续快速提升，具备较好的中长期投资价值。鉴于本次油价上涨和四季度的行业业绩真空期影响，我们提醒投资者关注短期风险，并维持对行业中长期"增持"的投资判断。上市公司层面，维持对中国国航、南方航空、上海航空的"增持"投资评级。(天相投顾)

有所为，有所不为

Posted: 2007-11-24 07:35 | 1 楼

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小中大

　光大证券：航空业高处不胜寒

　　航空：3季报业绩大幅增长，各项经营指标稳步上升截至10月底，所有航空上市公司均已公布三季度报告，航空公司在前3季度业绩大幅增长，南方航空净利润同比增长381.89%，东方航空净利润由06年3季度的-9.7亿增长至07年季度的10.34亿，中国国航扣除06年的投资收益后，净利润也同比增长62.72%，9月主要航空公司运力投放速度有所放缓，但行业客座率、载运率继续保持稳定的增长趋势，成为推动9月份运量增长的主导因素，同时自8月开始国内航线票价综合指数明显的超过了06年，亚洲及港澳地区航线票价指数保持稳定，且均超过06年，国际航线票价指数按月度比较不仅全部超过06年，而且逐月上升明显。

　　发改委上调成品油价格，大幅提高航空公司燃油成本2007年11月1日，国家发展改革委发出通知，决定自11月1日零时起将汽油、柴油和航空煤油价格每吨各提高500元，预计中航油下属的各机场航油公司也会很快将航油销售价格同比上调500元/吨，目前中国全部航空年消耗航空煤油在1000万吨左右，其中国内加油比例在70%左右，此次发改委上调成品油价格将增加航空公司成本约35亿元，静态的分析，此次国内航油价格上调降使08年国航EPS下降约0.05元/股；使08年南航EPS下降约0.21元/股；使08年东航EPS下降约0.11元/股；使08年上航EPS下降约0.20元/股，当然，与航空煤油上调相对应的是，我们预计发改委下一步要上调燃油附加费，部分对冲航油价格上调对航空公司带来的负面影响。

　　机场：大型机场受产能限制增速放缓、中型机场发展迅速如果我们仅仅分析几个主要机场类上市公司的吞吐量增长数据，很容易得出机场行业增速放缓的结论，这在一定程度上与航空业继续保持快速增长的结论相悖，如果我们全面考察前8个月国内主要机场的旅客吞吐量增长速度可以明显看出："前8个月国内吞吐量最大的几个机场如首都机场、浦东机场、虹桥机场、深圳机场的增速明显低于中型机场的增速，究其原因在于几大主要机场的产能已趋于饱和，同时中西部主要城市以及主要旅游区航空市场发展迅速。"，08年1季度末，浦东机场第2航站楼、第3跑道即可投入使用，基本与此同时，首都机场的T3航站楼也将投入使用，同时加之08年奥运会的推动作用，我们认为08年起首都机场、浦东机场吞吐量增速将显著提高。

　　行业评级与投资建议：

　　我们认为随着08年主要机场吞吐量增速的加快以及业绩增速的提升，机场的估值优势逐步体现，给与机场行业"增持"的投资评级，对于航空行业，我们认为驱动中国航空业业绩反转的驱动因素没有发生改变，但是很多对航空业利润影响较大的因素尚存在不确定性，因此站在目前主要航空公司的股价和内在价值判断的基础上，我们给与航空业短期"中性"，长期"增持"的投资评级，公司方面给与上海机场、中国国航、南方航空"增持"的投资评级。

　　1、高增长：3季报业绩大幅增长截至10月底，所有航空上市公司均已公布三季度报告，与我们所预期，航空公司在3季度业绩均大幅增长，南方航空净利润同比增长381.89%，东方航空净利润由06年3季度的-9.7亿增长至07年季度的10.34亿，中国国航扣除06年的投资收益后，净利润也同比增长62.72%。 

　　2、高油价：发改委上调成品油价格，大幅提高航空公司燃油成本2007年11月1日，国家发展改革委发出通知，决定自11月1日零时起将汽油、柴油和航空煤油价格每吨各提高500元，预计中航油下属的各机场航油公司也会很快将航油销售价格同比上调500元/吨，目前中国全部航空年消耗航空煤油在1000万吨左右，其中国内加油比例在70%左右，此次发改委上调成品油价格将增加航空公司成本约35亿元，静态的分析，此次国内航油价格上调降使08年国航EPS下降约0.05元/股；使08年南航EPS下降约0.21元/股；使08年东航EPS下降约0.11元/股；使08年上航EPS下降约0.20元/股，当然，与航空煤油上调相对应的是，我们预计发改委下一步要上调燃油附加费，部分对冲航油价格上调对航空公司带来的负面影响。

　　国内燃油附加税或将上调2007年11月1日国家发展改革委后同时表示："成品油价格调整对交通运输业影响较大。成品油价格调整后，铁路货运价格、民航燃油附加标准将做相应调整"，目前国内燃油附加税的征收标准由2007年1月1日开始实行的，800公里以下航段由现行每位旅客50元收取，800公里(含)以上航段由现行每位旅客80元收取，如果国内燃油附加费进行上调，极有可能上调为"800公里以下航段由现行每位旅客60元收取，800公里(含)以上航段由现行每位旅客100元收取。"，在按照60/100的规定进行征收燃油附加费的情况下(假设08年1月1日开始实施)，假设对航空旅客没有挤出效应，静态的分析，将08年国航EPS增加约0.03元/股；使08年南航EPS增加约0.13元/股；使08年东航EPS增加约0.07元/股；使08年上航EPS增加约0.10元/股，能覆盖航油上调的60%左右。

　　3、高升值：本币升值加快，成为航空股未来可能超预期的主要动因进入10月份以来，人民币对美元呈现出升值加速的形势，仅10月份人民币对美元就升值0.46%，人民币每升值1%约增加所有航空公司汇兑损益约10亿，相当于冲减10亿财务成本，人民币对美元升值速度的加快进一步提升了市场对于航空公司盈利的预期。

　　航空股高处不胜寒目前的航空股处在业绩高增长、高估值、高油价、本币高升值的阶段，支撑高估值的理由在于未来高增长的预期、本币高升值的加速，但同时也受到高油价的风险威胁，人民币升值进程的波动和油价的波动都会对航空股业绩的高增长带来较大的影响。

　　机场价值凸现..大型机场受产能限制增速放缓、中型机场发展迅速如果我们仅仅分析几个主要机场类上市公司的吞吐量增长数据，很容易得出机场行业增速放缓的结论，这在一定程度上与航空业继续保持快速增长的结论相悖，如果我们全面考察前8个月国内主要机场的旅客吞吐量增长速度可以明显看出："前8个月国内吞吐量最大的几个机场如首都机场、浦东机场、虹桥机场、深圳机场的增速明显低于中型机场的增速，究其原因在于几大主要机场的产能已趋于饱和，同时中西部主要城市以及主要旅游区航空市场发展迅速。"

　　白云机场由于新机场启用时间不久，目前产能尚并不饱和，而虹桥机场、深圳机场、首都机场由于产能限制，飞机起降架次增速显著低于浦东机场和白云机场。

　　08年产能释放将使首都机场、浦东机场吞吐量增速将显著提高根据我们前述的分析和数据支持，可以得出的结论是机场行业整体增速较快，但是主要大的机场由于产能限制导致其增速低于中型机场增速，08年1季度末，浦东机场第2航站楼、第3跑道即可投入使用，基本与此同时，首都机场的T3航站楼也将投入使用，上海浦东机场、首都机场等国内主要机场设计产能的提高将有利于释放潜在的需求，与上海浦东机场、首都机场设计产能提高相配套的是民航总局将大幅提高首都机场、浦东机场的日最高飞机起降架次，同时加之08年奥运会的推动作用，我们认为08年起首都机场、浦东机场吞吐量增速将显著提高。

　　投资建议重点公司评级我们认为随着08年主要机场吞吐量增速的加快以及业绩增速的提升，机场的估值优势逐步体现，给与机场行业"增持"的投资评级，对于航空行业，我们认为驱动中国航空业业绩反转的驱动因素没有发生改变，但是很多对航空业利润营销较大的因素尚存在不确定性，因此站在目前主要航空公司的股价和内在价值判断的基础上，我们给与航空业短期"中性"，长期"增持"的投资评级。

　　上海机场预计上海机场08至10年EPS分别为0.90元、1.01元、1.25元(不考虑资产整合)，同时上海机场集团拥有大量优质资产，目前属于集团但不属于上市公司的主要资产有：虹桥机场、浦东机场货站股权、机场建设费返还、相关土地，除此之外，还有机场集团持有的上海机场广告有限公司的49%股权、航空餐食公司、上海航站楼有限公司，位于南京西路的航站楼公司，商业价值非常巨大，因此我们预计上海机场不管采用资产注入或是整体上市的方式整合集团资产，其对于上市公司的EPS增厚均在20%以上，上海机场目前的股价已经反映了大家对于整体上市延迟的预期，考虑到未来业绩增长的稳定性以及资产整合预期，给与其"增持"的投资评级。

　　中国国航中国国航是是资源丰富、国际国内航线网络合理、财务稳健的航空公司代表，08年奥运会的对其业绩最具推动作用，同时我们认为其在未来中国航空业的重组中能够获得有利的地位以及在品牌的建设上最具潜力，此次在东航收购事件中所采取的行动表明国航建立超级承运人的决心，07年9月份以来，客座率达到了83.3%，同比增长3.6个百分点，07年1至9月份的客座率达到了78.3%，同比增长率2个百分点，我们调高其07年、08年EPS至0.35元、0.62元，考虑到国航08年的业绩增长潜力以及其在行业重组中的优势地位，给与其"增持"的投资评级。

　　南方航空作为国内最大的航空公司，南方航空由于当年合并新疆航空和北方航空所承担的历史包袱，进入07年以来，随着行业的反转，作为对油价和汇率最为敏感的航空公司，南方航空的业绩增长更令人期待，07年9月份南方航空客座率为77.9%，1至9月份客座率达到74.2%，同比分别提高了4.1个百分点和1.9个百分点，根据07年上半年的数据来看，南方航空的管理费用、营业费用持续改善，管理费用占主营业务收入比重、营业费用占主营业务收入比重持续下降，表明公司的管理能力日益提升，同时南航主营业务成本中除了刚性的燃油成本、飞机所产生的成本(折旧、经营租赁费用、融资租赁费用)

　　以外，我们观察到公司的其他主营业务成本项并未随着主营业务收入同比上升，反映了公司成本控制能力也在持续改善，我们调高南方航空2007、2008年的每股盈利分别为0.52元/股、0.68元/股，给与南方航空"增持"的投资评级。

有所为，有所不为

Posted: 2007-11-24 07:36 | 2 楼

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