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达文西c2

沈從川

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汽车股红榜背后四大阵营突出

　　轿车依然处于景气高位

　　重点关注上海汽车、海马股份

　　影响汽车企业主要利润因素包括原材料、价格、银行利率等。市场普遍认为，汽车主要原材料钢材价格稳定，预计影响不大，价格与银行利率变动将成为主要影响要素。中金公司认为，轿车行业在今后一段时间内仍然处于景气高位。

　　中国轿车消费升级空间还很大。尽管一线城市轿车拥有率已达到较高水平，增长速度放缓，但是消费主力群体已向二线城市转移。今年7月份，中国轿车销量同比增长27.96％，中金公司预计今年三季度轿车的月销售增速将维持在30％左右。

　　同时，轿车行业的整体产能利用率由2006年底的57％上升到2007年上半年的69％，其中主要厂商的产能利用率都维持在60％以上的较高水平。

　　中金公司认为轿车价格非理性下跌的可能性减少，降价主要以季节性调整为主。在今年二季度的时候，轿车行业曾经经历过一次集中降价阶段，预计三、四季度轿车的售价将趋于稳定。

　　综上，中金公司预计轿车行业在今年下半年行业盈利能力将趋于稳定，行业利润率稳中有升。在整个汽车行业中，轿车被中金公司作为重点推荐。

　　报告提出了选择公司的两个标准：一是选择新车型投放能力强的公司，如合资厂商中的上海通用、一汽大众、长安福特马自达、天津一汽丰田、广汽丰田、东风日产后续车型资源丰富；自主品牌厂商中，奇瑞汽车、吉利汽车、上海汽车、海马汽车初步形成研发能力，新车型开发能力相对较强。第二个标准是选择产业链一体化程度高的公司，合资厂商中上海通用、上海大众、一汽大众、东风日产、神龙汽车等符合这一特点，而自主品牌厂商产业链一体化程度普遍较高。

　　前10名大中客高份额90％

　　重点关注宇通客车、金龙汽车

　　招商证券认为，2007－2008年驱动国内客车市场增长的主要为公交车，刺激因素为公交优先、2008年奥运会等政策导向，市场需求将以大中型客车为主。

　　长途、城市、旅游三类大中型客车的市场需求当中，长途占比55％，占据主导地位，城市和旅游对于大中型客车的需求占总需求的比重分别为34％和11％。

　　中金公司认为，未来城市客车的比重将进一步上升，理由是整体和主要城市的公交车万人保有量目前还处于偏低的水平，随着中国城市化率的不断提高，社会对于公交车的需求还有较大增长空间。中国公交车密度低于主要发达国家，还具备较大的上升空间。

　　中金公司认为，对于大中型客车行业来说，出口也是另外一块金矿。报告表示，大中型客车的出口增长潜力大，因为大中型客车是汽车行业中自动化程度最低、相对来说更可以用劳动力密集型来形容的子行业，中国的大中型客车的产品价格优势显著，出口潜力较大，而且最近几年以来大中型客车的出口销量也是逐年递增。

　　招商证券的研究报告表明，在大中型客车市场中，已经形成了“一通三龙”的领先局面，这些企业的竞争优势十分明显。

　　在大型客车市场中，前十名厂家占据市场份额接近90％，行业集中度继续提高，其中郑州宇通客车长期占据国内大客市场的龙头地位，市场份额高达31％并有进一步扩大的潜力。中型客车市场的市场竞争高于大型客车，而且集中度有扩散的迹象。苏州金龙占据中型客车市场份额达34％以上，第二位的宇通客车市场份额接近25％。

重卡将实现销量高增长

　　重点关注中国重汽、潍柴动力

　　中金公司认为，重卡行业的销量将实现高速增长，理由是受到计重收费、投资旺盛及信贷宽松、公路货运需求快速增长、国III标准执行导致的提前消费等因素的刺激。

　　联合证券的研究报告认为，上述因素在未来两年之内将继续存在，重卡行业到目前为止仍处于景气周期的中期阶段，预计该阶段将至少可以延续到2009年上半年。

　　不过，中金公司对于重卡行业未来的景气预期提出的是比较谨慎的意见。中金公司的投资策略报告指出，重卡销量增速将呈现出较大的波动性，是汽车行业中波动性最大的子行业，而且该行业将面临景气度下滑的危险。

　　社会物流成本占GDP的比重能够较好地衡量物流运输效率，在相同的保有量情况下，运输效率的提升也可以提高运力，从而限制了保有量的增长需求，而中国目前物流运输效率显著低于美国和日本。

　　因此，中金公司认为从长远看，中国运输效率的低下限制了重卡保有量的增长空间。

　　同时，受到目前中国重卡保有量重卡比重偏低、计重收费的新制度等因素的影响，重卡行业将延续产品结构重型化的调整趋势。

　　中金公司的研究报告认为，中国重汽、陕汽等大吨位产品处于优势地位的重汽厂商的市场份额有望快速提升，它们将是产品结构调整的受益者。

　　中金公司预计，今年重卡行业销量将创出历史的新高，不过由于上年同期基数逐月抬高，下半年月度销量增速将逐步回落。中国的重卡保有密度已处于较高水平，需求增速将回落到正常水准。

　　部件整体看好，关注集中度

　　重点关注福耀玻璃、巨轮股份

　　国信证券的投资策略报告表示，受到国内轿车需求飞速增长的拉动，轿车零部件需求长期快速增长，因此看好整个零部件行业。1998年至2006年间，国内轿车的销量复合增长速度高达28.70％，拉动作用十分明显。

　　国信证券认为，国内零部件行业的进口替代已经出现了加速的趋势。基于节约成本的考虑，目前轿车国产化率正在逐步地提高，对零部件来说，这意味着进口替代正在发生。尽管目前中国轿车国产化水平上升程度尚难衡量，但业内领先者如上海通用的国产化率已经高达90％，有越来越多的合资企业向此看齐。

　　零部件的出口需求也十分庞大，一是轿车零部件自身出口保持稳定增长，对应于跨国公司的全球采购；二是轿车整车出口的加速也对零部件产生拉动。

　　受到整车行业的降价压力，零部件行业的利润率水平曾经经历过较大幅度的波动，不过2005年以来已经企稳回升，目前已经与整车行业相近。

　　中金公司指出，零部件行业的市场集中度过低是重要的负面因素，零部件行业平均单厂的销售规模只相当于整车行业的约2％－3％。中金公司认为，多对一供货的产业结构导致了汽车零部件产品的定价能力较低，规模经济性低，同时无法通过大量的研发投入提升技术能力。

　　不过，零部件行业在部分子行业如座椅及玻璃行业，已经出现了高度集中的局面，出现了如上海延峰江森座椅及福耀玻璃等行业龙头公司。

　　国信证券认为，判断具体零部件公司盈利能力的关键要素，就是观察其产业的集中程度及产品的议价能力。