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沈從川

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电信行业：9月份投资策略 3G发牌及行业整合来机会

　　电信投资稳步上升

　　中国移动、中国联通G网实装率高，随着新增移动用户不断上升，两大移动运营商将继续扩容GSM网络。而固网运营商因固话增长缓慢，投资萎缩，在获取3G牌照前，投资萎缩趋势不会改变。

　　根据四大运营商规划，中国移动、中国联通2007年投资同比增速约20%，而中国电信、中国网通则呈不同程度的下滑。其2007电信投资合计为1937亿元，同比增长7.51%。考虑中国移动TD网络投资，预计2007年国内电信投资增长率为10-15%。

　　相比2G时代国外品牌系统设备占据主导地位，2007国内通信设备厂商在移动网络中的地位获得根本性提升：中兴、大唐在中国移动集团三个3G标准备之一———TD-SCDMA试商用网络中占据主导地位（二者分别占52%、35%），为未来TD-SCDMA网络大规模建设占据了有利地位。在中国移动GSM网络扩容中，华为获得了超过20%的市场份额，居第二位，中兴也获得了一定的市场份额。考虑中兴在中国联通CDMA网络份额中份额居于领先，如今国内移动系统设备厂商已全面成熟，基本可以与国外品牌厂商相抗衡。

　　3G及重组日趋临近

　　电信竞争格局失衡趋势日益严重。在移动业务替代固话业务趋势下，固话运营商中国电信、中国网通需要移动牌照开展移动业务寻找新的增长点，从国际来看，全业务是电信运营业的发展趋势。中国联通仅占国内移动用户的30%，并且高端用户主要集中于中国移动，中国移动强者恒强，电信运营业竞争格局失衡态势愈趋严重。

　　运营商强弱分化趋势以及不均衡竞争格局，需要借助外部力量———重组，以实现根本性改变，进而重塑有效竞争格局。为避免剧烈竞争以及重复建设，根据美国发展经验，估计未来国内3G牌照发放数不会超过3张。两家固网运营商缺乏2G用户基础，中国联通同时拥有两张移动网络G网、C网，拆分中国联通网络与固网运营商重组是较佳选择。

　　坊间流传重组版本为：中国电信购买中国联通C网（中国联通用户规模、盈利主导为G网，因此更愿意保留G网）形成全业务运营商，未来可以较低的代价发展CDMA2000网。中国联通G网与中国网通合并也形成全业务运商，未来发展成熟的WCDMA；移动、固话网络资源共享提高竞争优势。中国移动发展TD-SCDMA，让其承担产业链成熟程度相对较低的风险，我们认为，中国移动拥有的用户、网络优势不会被根本性削弱，未来仍是国内最有实力的运营商。近期，据传中国移动将购中国铁通，也将形成全业务运营，便于开展数据业务。我们认为这一版本重组的方案较优、可能性也最大。

　　此外，近期市场还流传重组新版本，组合方案为：中国移动+中国网通，中国电信+中国联通，形成两家全业务运营商，实现移动网、固网强弱搭配，构成相对均衡的竞争格局。我们认为，无论哪种重组方式，运营商数量减少，将会减缓竞争激烈程度，行业价值均将会提升。在后者情况下，形成双寡头竞争格局，对运营商更为有利。

　　四季度是重要时间窗口

　　全球3G呈蓬勃发展之势，为迎接2008奥运会，在奥运中提供3G服务，国内3G牌照发放时间日益趋近。政府在3G牌照发放的决策取向中，将会兼顾扶持民族通信产业TD-SCDMA的发展，同时借机进行中国电信运营商间的重组，从而构建有效竞争格局。我们认为，重组可能与3G牌照发放同时进行，亦有可能先于3G牌照发放时间。

　　国家扶持民族产业TD-SCDMA发展的思路比较清晰。第一，3G牌照缓发，为TD产业链走向成熟腾出时间。第二，由国内实力最为雄厚的运营商中国移动主导TD预商用，中国移动可承担TD产业链成熟度不足的风险，其未来3G投资规模也最大，为TD未来提供较大的发展空间。出于支持TD-SCDMA产业发展，TD-SCDMA产业链成熟程度是国家发放3G牌照的重要考量因素。我们认为，4季度TD试商用测试结果出来后是牌照发放的重要时间窗口。

　　投资策略

　　我们认为，移动业务增长较快并且未来持续发展空间巨大，主导运营商中国移动最有投资价值，作为拥有两张移动网络及牌照资源的中国联通，可分享移动业务增长，同时存在溢价出售网络资源的可能，也是较好的投资对象。

　　3G网络建设首先受益的是系统设备厂商，应重点投资具有3G设备竞争优质、出口高速增长的系统设备厂商中兴通讯。作为提出TD标准，TD份额较领先，并受政府大力支持的大唐电信集团，正在逐步走出困境，可适当关注，不过，TD设备由大股东另一子公司大唐移动负责，大唐电信旗下大唐微电子的移动卡及终端芯片可从3G中受益，大唐电信能否更大程度从TD受益取决于大股东对大唐移动的战略布局。此外，电信增值服务商华胜天成、亿阳信通（移动网管）与3G的关联度也较大，建议关注。

有水平没脾气圣人也,有水平有脾气贤人也, 没水平没脾气庸人也,没水平有脾气混人也.

Posted: 2007-09-05 11:20 | [楼主]

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