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达文西c2

沈從川

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航空业：人民币升值提升业绩看好1只股

　　投资要点：

　　进入2007年，中国航空行业市场景气度继续保持高速增长的态势，2007年1-5月全社会旅客航空运输周转率增长接近20%，超过过去5年16%左右的平均水平，航空旅客运输周转率的增长大大超过公路周转率增长（12%）和铁路运输周转率增长（8%）。

　　2007年上半年，中国航空公司业务发展迅速，以国航、南航和东航三大航空公司业务为例，国航、南航和东航收费客公里分别增长15%、18%和12%，国航、南航和东航的收费吨公里分别达到17%、14%和9%水平。

　　从2007年上半年客座率和增长情况分析，国航、南航和东航客座率分别达到75%、71%和72%的水平，都超过70%的良好运营的水平，其中国航继续以75%的客座率在行业中处于领先地位，南方航空和东方航空（行情论坛）也超过70%，都创造了5年来最好水平；从增长水平分析，国航、南航和东航分别增长2%、1%和0.6%；。。按照中国国家统计局公布2007年上半年人民币汇率对美元上升2.81%，这样全年就达到5.5%左右。人民币汇率上升速度从2007年4月开始已经明显加快，年平均上升速度已经达到5.5%左右，短期还有逐步加速上升的趋势。

　　如果人民币在2007年分别上升4%、5%和6%，以南方航空为例子，汇兑收益就将达到20亿、25亿和30亿左右。按照南方航空43.74亿总股本计算，每股收益将增加0.46元、0.57元和0.68元。其他航空公司也将获得相当的汇兑收益。

　　中国航空公司毛利率要最少要达到16%以上才能够不亏损，国内航空燃油要保持在每吨5500元人民币水平（目前5670元/吨），国际上要保持在原油65美元/桶水平，按照目前石油价格，中国航空公司都将处于微损状态，至少国内航线盈亏平衡、国际航线基本亏损，考虑到运输能力增强，客座率小幅度提升，同时燃油附加费用继续收取，目前中国大部分航空公司能够保持盈亏基本平衡，稍有微利的局面。

　　2007年下半年中国的航空公司将继续保持高速发展的态势，经营状态继续好转，但是由于国际石油价格维持历史高位附近，航空公司经营成本居高不下，导致主要经营业务处于微亏或者微盈的状态；但是由于人民币对外币升值速度不断加快，中国航空公司大量融资租赁飞机的外汇资产将获得的相当规模的汇兑收益，加上航空公司纷纷增加的投资收益，使得航空公司业绩有比较大幅度的增长。我们将行业评级从“中性”调整为“推荐”。重点推荐：海南航空（600221），经营水平行业领先，07年中期预报增长750%，人民币上升收益比较大，2007年预计每股收益为0.22元。

　　一、航空行业景气度继续上升

　　行业形势

　　进入2007年，中国航空行业市场景气度继续保持高速增长的态势，2007年1-5月全社会旅客航空运输周转率增长接近20%，超过过去5年16%左右的平均水平，说明中国经济高速增长和人民收入快速增长已经带动了航空旅客运输的高速发展，并且航空旅客运输周转率的增长大大超过公路周转率增长（12%）和铁路运输周转率增长（8%）。

　　根据发达国家经济增长历史规律，我们国家正在处于经济增长的中间阶段，未来10年将是航空旅客大幅度增长的阶段，预计需求弹性将达到1.8—2.0左右，按照目前中国经济将以10%左右的经济增长情况，航空旅客周转率达到20%是比较正常的，预计未来3-5年中国航空旅客运输周转率将继续以20%左右的增长，对于航空行业将产生巨大的支持。

　　从2007年1-5月中国全社会货运周转量和增长率分析，虽然水上运输行业继续占据货物运输的绝对龙头老大的地位，但是从增长率分析，航空运输周转率增长速度应该是名列前茅的，增长速度达到23%以上，说明航空货运方式已经得到更加多的客户的欢迎和支持，特别是中国外贸进出口业务高速发展，高速高价值和鲜货产品的快速运输促进航空货运开始加速度发展。中国各航空公司都在组织自己的货运航空公司或者专门业务，而国际各个大型航空货运的巨头已经纷纷进入中国开展“门到门”的货运服务，例如联邦快递、联合包裹、DHL等。

　　二、航空公司运营情况

　　2007年上半年，中国航空公司业务发展迅速，我们以国航、南航和东航三大航空公司业务发展来说明问题。三大航空公司的收费客公里都超过10%，其中国航、南航和东航分别增长15%、18%和12%，这个指标是南方航空领先、国航居中，而东方航空稍慢，而国航、南航和东航的收费吨公里分别达到17%、14%和9%，这个指标是国航领先、南航居中、东航还是最后。综合分析，航空公司业务继续以比较高的速度发展。