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达文西c2

沈從川

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医药工业：体制改革潜藏风险 “中性”评级

　　2007年上半年医药工业实现销售收入2678亿元，比上年同期增长21.75%，其中二季度，医药产品销售收入同比增长24.8%，已经恢复到2005年时的快速增长水平；利润总额则大幅增长了40%，创下了近几年来单季度增长率新高。

　　而且，二季度医药行业销售收入增速和利润总额增速比一季度环比分别提高了13个百分点和22个百分点。

　　医药行业在经历了2006年的全面整顿和打击商业贿赂而达到增长低点后，但今年上半年数据表明，医药行业景气回升趋势已经确立。

　　上半年，化学原料药今年累计完成销售收入603亿元，同比增长17.99%，同期增幅提高了0.79个百分点；化学制剂药累计完成726亿元，同比增长15.47%，同期增幅提高了2.08个百分点；中成药工业完成销售收入562亿元，同比增长17.42%，同期增幅提高了5.81个百分点；生物生化药完成销售收入191亿元，同比增长22.74%，同期增幅大幅下降了6.82个百分点，是主要子行业中唯一一个环比增幅下降的行业。

　　医药行业应收账款率从2006年上半年的34.14%下降到2007年上半年的30.73%，降幅达3.41%。这表明，我国医药行业应收账款增幅明显低于销售收入的增幅，应收账款控制得到进一步的加强。

　　上半年，医药工业总体销售成本结构中，产品销售成本所占比重达到69.61%，比2006年上半年所占比重提升了0.94个百分点，主要是农作物以及水、电等基础消费价格普遍上升所致。

　　自医药行业反商业贿赂活动以及整顿和规范药品市场专项行动开展以来，医药企业加大了内部成本费用的控制。从两年的运行情况来看，取得了良好的效果，产品销售费用所占比重从2006年上半年的13.33%下降到2007年上半年的12.38%，下降了0.95个百分点，尤其是化学制剂行业和中成药行业，分别下降了1.4个百分点和1.53个百分点，使得其在利润总额所占比重上分别上升了1.39个百分点和1.4个百分点。

　　得益于良好的成本控制，在二季度，虽然上游农作物及基础原料价格有所上涨，除生物生化药外，其它子行业的税前利润率均超过2006年单季度的最高水平。税前利润率的提高，说明行业的盈利质量在好转。

　　但是，围绕用药安全，国家频繁出台药品整治方案。而新的药品注册办法即将出台及SFDA强制要求血制品企业建立血浆检疫期。近阶段出台的一系列政策表明，国家对用药安全已经提到一个新的高度。这些政策将提高相关医药企业的成本。

　　此外，相关方就医改仍存在很多分歧意见，这将给相关企业带来潜在风险。目前对于推进医疗保障全民覆盖还是取得了共识，目前医改争论的焦点是选择何种路径实现医改目标这个问题。我们认为“公费医疗＋社会保险”模式较为适合未来中国的国情。简要地说，这一模式可以概括为：社区小病免费、医院住院保险、大病商业保险。

　　总体看来，医药行业属于竞争性较强的行业，其行业内个股差异较大，行业整体属性不明显。由于对明年药品可能的继续降价，以及体制改革短时期内的不明朗，再加上行业本身的激烈竞争，我们对医药行业及所有细分行业均给予“中性”评级。

有水平没脾气圣人也,有水平有脾气贤人也, 没水平没脾气庸人也,没水平有脾气混人也.

Posted: 2007-09-26 10:23 | [楼主]

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