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达文西c2

沈從川

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旅游业：关注四类投资机会

　　我们看好行业景气度持续上升推动优势上市公司业绩的不断增长，尤其是奥运会等盛会的举办无疑将刺激相关公司业绩可能获得超预期增长。但考虑到目前行业整体估值水平明显偏高，因此下调行业评级至“中性”。

　　行业景气度持续上升

　　旅游行业发展的根本动力在于人均可支配收入的增长，我国GDP连续多年的高速增长为消费升级提供了巨大动力。

　　2006年我国城乡居民恩格尔系数持续下降，城市居民家庭为35.8%，农村家庭为43%，预示着我国已经达到居民消费结构升级的临界点。同时，目前居民储蓄率高达46%，居民储蓄存款15万亿元左右，表明居民的潜在购买力较强，但目前受到房价、教育、储蓄等诸多制约并没有完全释放出来，而旅游消费的特点对于释放这种潜力有着明显的作用。根据尼尔森公司最新的调查，近年来，我国消费者的个人收入年均增长10%。超过半数的消费者计划把节余的资金花在度假上面，其比例居亚洲14个国家之首。

　　同时，奥运会等盛会的举办可催化旅游行业的繁荣。2008年北京奥运会、2010年上海世界博览会和2012年广州亚运会等盛会的举办将对我国旅游业的繁荣发展提供前所未有的历史机遇。一方面将吸引国内外大量的游客和观众，激增入境旅游业务；另一方面将极大地扩大举办国的声望和知名度，促进国内旅游市场的活跃。此外，盛会之后留下的奥运会、世博会等遗产也将在较长时期内继续吸引国内外游客。

　　三大旅游市场稳健发展

　　国内游：旅游人数和旅游收入持续快速增长。我国带薪假期和“黄金周”制度的实行，推动了国内旅游市场的迅猛增长，并发展成为世界上规模最大的国内旅游市场。预计2007、2008年国内旅游人数将分别达到16.3亿人次、20亿人次，同比分别增长16.93%、22.7%；旅游收入将分别达到7530亿元、9320亿元，同比增长率分别为20.87%、23.77%。

　　入境游：旅游人数和外汇收入保持稳定增长。目前我国已成为世界上最具生机活力和安全的旅游目的地，旅游业的国际地位不断提升，入境旅游人数和国际旅游外汇收入两个规模指标保持较快增长的态势。2007年上半年，我国共接待入境旅游者6336.78万人次，入境过夜者2589.82万人，分别同比增长6.1%和10.25%;国际外汇收入179.35亿美元，同比增长13.1%。根据国家旅游局资料显示，港澳游客是构成入境游市场的主体，占游客人次份额高达80%。预计2007、2008年入境旅游人数将分别达到1.35万人次、1.5万人次，同比分别增长8.05%、10.96%；国际旅游外汇收入将分别达到400亿美元、495亿美元，同比增长率分别为17.82%、23.75%。

　　出境游：旅游人数稳定增长。随着国内旅游的日益成熟和更多旅游目的地的开放，我国的出境游市场规模已成为亚洲第一大客源输出国和全球出境旅游市场增幅最快的国家，最近5年，出境游人数年均增长率高达22.7%。预计，2007、2008年出境总人数分别为3910万人次、4480万人次，同比增长分别为13.27%、14.58%。其中，因私出境人数分别为3350万人次、3960万人次，同比增长分别为16.32%、18.21%。

　　关注四类投资机会

　　一是拥有稀缺垄断资源的景区类上市公司。景区处于旅游产业链的核心环节，具有超强的定价能力。尽管国家发改委规定了景点门票涨价周期要超过3年，且涨幅有限（一次性涨幅最多35%），但景区经营数据显示，门票价格的周期性上涨基本不会影响游客的增长，尤其是拥有稀缺垄断资源的顶级景区。拥有稀缺资源垄断优势、门票或索道等较高定价能力的景区类上市公司，最能充分享受到行业景气度的高涨。我们依然看好桂林旅游、黄山旅游、丽江旅游、峨眉山A。其中，最看好具有旅游资源整合优势的公司，如桂林旅游、黄山旅游。

　　二是直接受益于奥运会、世博会等的上市公司。根据“十一五”时期北京市旅游发展主要指标，2008年-2010年，预计北京市将接待海外游客年均递增8%，旅游外汇收入年均递增9%；接待国内游客（不含北京市民在京游）年均递增6%，收入年均递增7%。随着与奥运主题相关的各类展会在京举办愈来愈多，从事商务、旅游等活动的国内外人士亦将大量增加，预计会展业直接收入年均增长20-30%。目前北京部分酒店开始公布奥运会期间的房价，例如友谊宾馆（四星级）在奥运会期间房价已涨到4000-6000元／晚，而昆仑饭店（五星级）奥运会期间房价更是高达1.2万元／晚，是平时的5-10倍，且上述酒店都只接受全程预订。目前有112家星级酒店是奥组委签约酒店，出租客房占这些酒店客房总量的70%，奥运期间签约星级饭店房价较目前的定价有一定增长，增长幅度约为1.4至1.6倍，而非预定的客房房价则不受此优惠价格的限制。

　　我们认为，随着2008年北京奥运会和2010年上海世博会的渐行渐近，北京和上海的景区、酒店及旅行社的景气度会进一步上扬，建议关注奥运会、世博会直接受益的品牌优势突出的公司，如首旅股份、中青旅、锦江股份。

　　三是具有经济型连锁酒店优势的上市公司。关注经济型酒店业务迅速崛起、目前正处于高成长和规模扩张阶段的上市公司，包括中青旅（旅行社联盟＋经济型连锁酒店）、锦江股份（高档酒店＋经济型连锁酒店＋连锁餐饮）。

　　四是具有资产重估、整体上市或资产注入的上市公司。人民币持续升值虽然对入境游市场有一定的负面影响，但总体而言影响偏正面。人民币升值有利于具有酒店类或具有商业地产的上市公司资产面临价值重估。选择具有差异化竞争优势，有整体上市预期或资产注入的优质上市公司。关注首旅股份、桂林旅游和华侨城。

有水平没脾气圣人也,有水平有脾气贤人也, 没水平没脾气庸人也,没水平有脾气混人也.

Posted: 2007-09-10 12:13 | [楼主]

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