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沈從川

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央企整合：多项利好谁先受益？

　　国务院国有资产监督管理委员会副主任黄淑和29日在中央企业节能减排工作会议上说，中央企业节能减排工作目标已经确定，对央企落实措施提出了具体要求。

　　齐鲁证券今日发表评论指出，到“十一五”期末，中央企业要确保完成单位增加值能耗降低20%，主要污染物排放总量减少10%。在这一目标框架下管理部门对央企提出了落实完善节能减排组织体系、建立健全节能减排监测体系、完善企业节能减排考核体系等5项措施。节能减排战略框架下石油石化、冶金、电力、交通运输、化工、煤炭、建材等重点行业所受影响最为深刻，随着相关目标的提出及其措施的推行对上述行业中落后产能的淘汰提出了严格要求。

　　短期看来，会增加企业的运营成本进而影响其盈利水平，这是投资者所要面临的整体性风险。但是也要看到上述行业中那些节能减排方面占据相当优势的企业将进一步展现其竞争力进而出类拔萃。当然这一背景下，央企又是下半年一个亮点及更多的投资机会。

央企整合　注资潮将起　

　　浙江沪杭甬高速公路股份有限公司近日公布了2007年中期业绩，截至6月30日，纯利上升73.8%，至人民币11.97亿元。

　　浙江沪杭甬发布的公告还显示，子公司浙江上三高速公路有限公司与浙商证券订立协议，进一步向浙商证券注资人民币7.046亿元，有关交易正待中国证监会批准。

　　分析人士指出，中国正推动国有企业进行新一轮的重组，其中包括向旗下上市子公司注入更多资产，此举将使这些上市公司在投资者眼中变得更具吸引力。

　　根据国资委去年12月颁发的《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》，“鼓励已经上市的国有控股公司通过增资扩股、收购资产等方式，把主营业务资产全部注入上市公司”。

　　半数央企注资子公司

　　据瑞士信贷估算，国有资产监督管理委员会监管的155家中央直属企业的资产中，约有50%的资产已经注入上市公司，而这部分资产对上述国有企业税前利润的贡献则占到了近九成。

　　国资委主任李荣融在今年中央企业负责人会议上指出，不具备整体改制条件的企业，要通过增资扩股、收购资产等方式，把优良主营业务资产逐步注入上市公司。

　　上海汽车工业（集团）总公司已经开始了这一进程。上汽集团将旗下最具竞争力的汽车组装业务注入上市子公司上海汽车，而上海汽车以竞争力较弱的汽车业务以及价值超过20亿美元的股票作交换。自去年9月以来，上海汽车的A股股价涨幅超过4.5倍。

　　上市公司因注资而前景光明

　　瑞士信贷的分析师认为上市公司会因资产注入而拥有光明的前景。中国远洋控股股份有限公司就是一例。

　　中国远洋的母公司是世界上最大的船运集团之一。中国远洋的新股发行计划已经获得监管部门批准，分析师预计发行所得将被用于将来的资产收购。母公司旗下庞大且利润丰厚的散装货轮船队可能成为中国远洋的首个收购对象。瑞士信贷的分析师指出，第一桩交易有可能在今年年底完成，虽然这对提高中国远洋的每股收益作用不大，但却可以使其净利增长一倍。

　　资源类企业也是注资热门

　　海通证券的分析师认为，在此轮注资潮中，五矿发展股份有限公司等资源类企业也很值得关注。

　　该公司董事会8月9日批准了一项股票发行计划，此计划旨在为五矿发展收购营口中板厂的控股权提供资金支持，该控股权此前为其国有母公司所掌控。

　　煤炭上市企业也是一大注资热门。申银万国的分析师认为中国神华能源股份有限公司和中国中煤能源股份有限公司，这两家香港上市企业都有望获得各自母公司的注资。

　　瑞士信贷的分析师指出，虽然注资对整个市场的影响不会像上世纪90年代那样重大，但由于企业购买了更多适合于现有资产的新资产，因此这些个体交易有机会释放出更多协同效应。

国务院国资委主任李荣融昨天向上海证券报表示，三年内，国资委将根据利润水平、成本控制能力等因素构成的综合指标为中央企业排定座次。届时做不到行业前三名的，将被国资委强制重组。

　　李荣融告诉记者，做进“前三”的参照依据首先是强，而不是大。国资委要求央企先强后大。

　　上海证券报是在北京召开的中央企业节能减排工作会议的间隙，就“前三”的定义对李荣融进行的专题采访。

　　这也是李荣融首次对“前三”作出明确表态。

　　记者另外了解到，《中央企业布局和结构调整的指导意见》（简称《意见》）正式颁布在即，《意见》将对“前三”的定义作出更详细的诠释。

　　“三年之内要做到行业前三名，否则国资委给你们找婆家。”近年来，李荣融多次作出这样的表态，使一些央企为自己的命运担忧不已。

　　在2006年底，国资委《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》（简称《指导意见》），把2010年明确为重组大限，准备届时将国务院国资委履行出资人职责的央企调整和重组从目前的155家，重组为80至100家，其中打造30至50家具有国际竞争力的企业。

　　李荣融的最新表态意味着部分企业从规模上做大到未必见效。有关“强”的判断标准，李荣融昨天指出，主营业务利润只是参考指标之一，国资委对央企重组的评价指标将非常全面，成本控制水平也是内容之一。

　　记者另外了解到，“前三”的定义会在《意见》中得到解释。知情人士透露，除了利润和成本控制水平外，企业规模、研究开发费用以及资本保值增值率都是综合指标的内容之一。

　　知情人士说，《意见》是在《指导意见》的基础上制订的。这意味着，不同行业的评价标准也是不同的。根据《指导意见》的标准，对国有资本保持绝对控制力的行业，例如石油石化，在三大石油公司继续发展基础上，也可以鼓励中信、中化参与竞争；对国有经济要有序退出的行业，即使企业的规模、效益是行业中的“第一名”，也将面临被重组的危险。

　　李荣融昨天还告诉记者，中央企业负责人第一任期（2004-2006）考核将在9月结账，第二任期考核（2007-2009）合同也将同时签订。

陈序: 现在就确定投资央企为时过早

　　对国家外汇投资公司的最终定性和投资方向，建言献策者如潮。权衡斟酌，自有局内局外专家费心。我关心的是最近财经媒体传出的消息，说已经确定部分央企成为主要投资对象之一。

　　以央企为投资对象，好处多多。不过，现在就定下来，似乎为时过早。

　　国家外汇投资公司管理的资产，被市场视为主权财富基金。主权财富是指一国政府通过特定税收与预算分配、可再生自然资源收入和国际收支盈余等方式积累形成的，由政府控制的以外币形式持有的公共财富。2006年底，全球主权财富基金管理的资产累计达到约1.5万亿至2.5万亿美元，其中绝大多数分布在出口导向型的经济体。

　　国家外汇投资公司要运营好主权财富，确保商业化、专业化和独立性最为重要。

　　根据媒体所报道国家外汇投资公司目前的筹备进度，最终名称尚未确定，人事架构和投资外包的模式尚存争议。换言之，投资决策机制与决策层人员组成尚无定论，而投资对象已经板上钉钉、广而告之，不能不令市场产生种种联想，进而对尚未成立的国家外汇投资公司动作的商业化、专业化和独立性有所担忧。确定组建国家外汇投资公司之初，大家最关心的问题，就是长官意志、行政思维会不会干扰投资决策？投资决策的风险控制、责任承担如何相衬？

　　收编汇金公司，再以借外汇储备的钱投向央企，很可能使外汇投资更像是一个政策工具，而不是国际投资基金。个中风险，莫过于如果国家外汇投资公司因此被迫放弃单一的长期投资价值最大化目标，转而徘徊于多元化的投资目标组合中，那么，商业化、专业化和独立性都无法得到保证，投资风险和投资回报也无法形成最佳匹配。

　　此时此刻，市场更关心的，仍是国家外汇投资公司的内部组织架构、治理模式与管理团队组成。试看阿联酋阿布扎比投资局、挪威养老基金等运营堪称成功的主权财富基金，无不以私人投资公司为模范，凸显董事会与专业投资委员会的决策自主权，极力避免沾染政府机关行政管理模式的习气。这些至关重要的制度安排和人事安排未定，投资对象实不必急急定位。

　　另一方面，当商业化、专业化、独立性不能得到让市场信服的保证时，主权财富基金会被看成是国家工具，会对视政府跨境投资为洪水猛兽的金融保护主义者们形成更强烈的挑逗，枝节横生，多惹是非。

　　获得国家外汇投资公司的支持，对那些并无资金之虞的央企来说，无异于如虎添翼。但是，参与央企对外扩张，国家外汇投资公司等于通过同一个政府下的另一个投资主体在投资。相对于最终投资回报，决策责任分散了，决策风险分散了，对决策最终结果的控制却不可避免地削弱了。与此相比，虽然目前出现账面浮亏，与私人股本投资公司黑石的股权交易倒是相当程度体现商业化、专业化和独立性的一笔投资。

　　希望，以成败论英雄者的高论，不至于动摇国家成立外汇投资公司的初衷。

央企整合有望成为后市主流热点　

　　我们认为，虽然目前大蓝筹股涨幅较大，但是由于其中期业绩的大幅度提升，因此整体估值泡沫并不是非常明显。同时，由于目前基金发行速度依然较快，对大蓝筹股配置有较为强烈要求的新基金很容易推动大蓝筹行情继续延续。股指虽已在历史高位，但基金公司表示并未听说管理层有意暂停基金发行。新发行的基金必然会大量购买蓝筹股，这对蓝筹股将是一个有力的支撑。此外，指数期货推出及红筹股回归等因素，也成为主力炒作大蓝筹板块的重要题材。

　　但是，我们认为大蓝筹股的短线涨幅将较为有限。从中长期来看，蓝筹股由于估值不低等因素，向上的想象空前极为有限。并且考虑到基于期指的题材炒做基本透支，一旦题材兑现，对大蓝筹股将形成很大的压力。所以，总体上我们认同大蓝筹行情将延续，将保持平稳的走势稳住市场中枢，但是其上涨空间将较为有限。

　　我们认为，大蓝筹稳住市场中枢的同时，大量央企整合将成为市场的主流热点。首先，国企大盘股的上涨已经拉高了市场的整体估值水平，这必然为其它个股的上涨拓展空间；其次，伴随着大蓝筹持续拉高上涨，其估值优势明显减弱，让大部分机构投资者开始关注其它高成长的伴块，而成长性优良又符合政策支持的央企整合题材无疑是首选；最后，从政策面看，央企重组已经是时不我待，各部门都可能加速实施资产整合及重组的进度。

　　我们认为，在央企整合的大背景下，两类股票最值得关注。一是钢铁、电力、公共事业等传统行业。这几大行业虽然从行业成长性上来看并不是非常好，但由于是央企整合的重点，资产注入规模不小，将迅速提升这类上市公司的经营资产质量。并且由于其基本面一般较为稳定，适合风险承受力较低追求稳定收益的投资者。二是股本很小的重组股。在大量央企整合的背景下，上市公司的重组行为将大量发生，壳资源价值无疑将普遍上涨。这类股票虽然基本面不确定因素多，但是因为其股本较小，一旦资产重组的题材落实，则上市公司基本面可能发生根本性改观，其股价的上涨空间往往难以估量。

央企“外引内联”冲刺行业三甲

　　继中国建筑材料集团上周宣布和尖峰集团、江西水泥组建南方水泥有限公司后，中国铝业昨天公告收购云南铜业集团49%股权。从近期的动向来看，除了通过加速国内联合冲刺行业前三甲外，中央企业还通过和境外企业联合来尽快做大主业规模。

　　中国建材集团组建南方水泥来使自己的水泥产能接近行业龙头老大的海螺水泥，此举背后是其自身面临的产能扩张瓶颈，而通过联合来突破这个瓶颈最为事半功倍。在组建南方水泥之前，中国建材集团旗下的中联水泥约占其所有水泥资产的70%，但在以9.6亿元收购徐州海螺后，中联水泥的规模在淮海经济区已经是最大的，进一步提升的空间相当有限，而通过资产多元化的方式组建南方水泥，则为中国建材集团重新开辟了一个可供整合的市场。

　　而中国铝业收购云铜集团则进一步巩固了已有的行业老大地位。目前，中国铝业旗下有中铝上海铜业公司等5家铜业公司，2006年底生产铜精矿及精炼铜共30万吨、铜材14万吨。2007年8月1日，中国铝业又完成了对加拿大秘鲁铜业公司91%股权的收购，这个项目铜资源储量约占我国国内铜资源总量的19%，年产铜金属规模可达约25万吨，相当于我国铜精矿年产量的三分之一。因此，昨天宣布收购云南铜业集团49%股权，将进一步巩固中国铝业的行业老大地位。

　　除了中国建材集团、中国铝业的这种内引外联模式外，中国蓝星(集团)总公司还在谋求直接吸引强势外资入股来提升自己的行业地位。蓝星集团的总资产和销售额，均在300亿元左右。虽然在化工新材料、膜与水处理和工业清洗领域居国内领航地位，但蓝星集团尚未确立自己在化工行业的绝对主导地位。因此，蓝星集团正在洽谈引入美国黑石集团，就被市场人士认为是其提升产能的重要举措。公开资料表明，获得中国30亿美元外汇储备入股的黑石集团对中国的化工行业非常有兴趣，黑石集团高级执行董事兼大中华区主席梁锦松今年4月初还对国风集团下属的生物柴油项目和木塑项目进行了全面考察。

　　业内人士认为，中国建材集团、中国铝业和蓝星集团的外引内联，仅仅只是中央企业做大主业规模战略的折射。随着国资委要求中央企业所从事的主业达到行业前三名的大限逐渐临近，中央企业外引内联的动作还将更加频繁。

整合水泥公司谁最受益 ⊙上海证券报记者陈建军

　　虽然没有股权上的收购，但中国建筑材料集团却巧妙地将旗下水泥产能进行了急剧提升。尖峰集团和江西水泥参与组建南方水泥有限公司，标志着中央企业正在用全新的手法整合上市公司，以使自己所从事的主业规模确保名列行业前三名。

　　根据尖峰集团和江西水泥上周末的公告，双方参股南方水泥的比例分别为3%和4%。但就是这么低的出资比例，却使持股75%的中国建材股份有限公司（隶属中材集团）受益匪浅。几方约定，南方水泥将通过并购及联合重组等方式，对东南经济区（包括浙江、江西、上海、湖南、福建）的部分水泥企业进行整合，通过对现有浙江区域内的目标企业整合，尽快将水泥产能占该区域40%至50％的市场份额。由此可以看出，中材集团水泥产能将因组建南方水泥而获得长足的增长。

　　据了解，南方水泥瞄准的产能目标在3000万吨左右。加上旗下中联水泥已有的2000多万吨产能，中材集团的产能已经仅次于行业龙头海螺水泥的6000多万吨水平。也就是说，只要南方水泥整合东南经济区的计划顺利推进，中材集团水泥产能的规模就将稳居行业前三名。

　　在此次合资组建南方水泥之前，因通过江西水泥有限责任公司间接持有江西水泥，因而中材集团未通过股权收购就将尖峰集团在某种程度上纳入自己的体系更具意义。事实上，尖峰集团所在的浙江省恰恰是南方水泥未来整合的重点区域。有建材行业研究员分析说，浙江省2006年的水泥产量接近1亿吨，位居全国第三。与此形成鲜明对照的是，浙江省的水泥企业大多属于规模较小的二、三线企业，去年销售306万吨水泥的尖峰集团已经是规模较大的企业了。尖峰集团参与组建南方水泥，为南方水泥收购其余浙江水泥企业树立了旗杆效应。

　　同时，中材集团不动用股权收购办法就达到急剧扩充产能的效果，也开创了中央企业整合上市公司的新思路。中央企业200多家上市公司中的几十个新成员，要么是直接收购股权而来，要么是间接控制了集团股权所得。不过，无论以哪种方式取得对地方上市公司的控制权，中央企业直接或间接付出的对价都不小。现在，中材集团以合资方式将尖峰集团纳入体系，则是以有限的资金付出就取得了现成的生产体系。

有水平没脾气圣人也,有水平有脾气贤人也, 没水平没脾气庸人也,没水平有脾气混人也.

Posted: 2007-08-31 20:20 | [楼主]

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央企整合：多项利好 谁先受益？

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