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达文西c2

沈從川

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装备制造业：高成长公司享受高溢价

　　装备制造业中同时具备劳动密集型、相对技术密集型和资金密集型特征的企业，在强化政策支持下，依托自主创新和结合自身成本优势，才能逐渐培育出国际化核心竞争力。只有具备国际化核心竞争力的企业，才能长期获得远高于资本成本的超额利润，业绩才能保持长期持续稳定高增长，市场才能给予溢价。建议重点关注威孚高科（000581）、秦川发展（000837）、中集集团（000039）、昆明机床（600806）、晋西车轴（600495）和龙溪股份（600592）。

　　威孚高科黎明前黑暗已过去

　　公司主要产品柴油泵市场占有率高达50%以上，稳居行业龙头。预计公司“十一五”净利润复合增长率高达76.58%。

　　公司控股子公司威孚力达的消声器催化器业务，是国家863两大汽车尾气净化装置研发基地之一，依靠自主创新快速替代进口，预计到2010年有望达到10亿元以上的销售规模。公司依靠自主创新研发出的欧III泵零部件，已经通过博世认证，预计到2010年有望达到20亿元以上的销售规模。2008年RBCD正式投产后，公司的投资收益将会大幅增长，到2010年有望达到5.6亿元以上水平。

　　催化剂：公司股改承诺、股权激励预期，以及7月份欧III排放标准的正式实施。

　　风险因素：国家欧III标准的实施力度和柴油化进程低于我们的预期；宏观调控带来的对汽车及非道路车辆需求的影响。

　　给予公司股价30倍PE的估值水平，对应2008年预测EPS的合理股价为24.60元，投资评级为“买入”。

　　秦川发展步入高速增长期

　　步入2007年，在主业持续增长的基础上，公司将通过资产剥离、整合、购并等途径步入高速增长期。预计“十一五”期间净利润复合增长率高达58.8%。

　　催化剂：新建产能交付使用和齿轮业务的进一步拓展；在大集团框架内的资产整合（剥离和注入）；股权激励的实施。

　　风险因素：深圳秦众等亏损资产的影响以及关联交易等；新建产能如期投产的不确定性；在大集团框架内的资产整合尚存在不确定性。

　　给予公司股价0.8倍PEG和47.04倍PE的估值水平，投资评级为“增持”。

　　中集集团静待下一个高增长

　　公司通过产品结构调整基本熨平了行业周期波动，并成功培育出了新的增长点——半挂车业务。同时，公司正围绕物流装备积极寻求下一个拉动高增长引擎。预计公司“十一五”期间净利润的复合增长率为18.06%。

　　集装箱业务：公司依靠特种箱、罐式箱和冷藏箱等业务的增长，弥补了干散货箱的下滑，使得整个集装箱业务基本趋于稳定，预计这种稳定趋势仍将延续。

　　半挂车业务：在2005年增长84.06%的基础上又增长了66.9%，销量已经高达88370辆，又造就了一个行业龙头，预计未来三年仍有望保持40%以上的高增长。

　　公司正围绕物流装备寻求新的高增长引擎，如铁路车辆等，预计2009年以后公司有望在新的高增长引擎拉动下步入下一个高增长周期。

　　催化剂：股权激励和新物流装备业务的拓展。

　　风险因素：航运周期波动和集装箱产能的过度释放，将会给公司集装箱业务带来冲击。公司半挂车业务毛利率水平已经连续三年以3个百分点的速度上升，目前已经高达17.85%，高于行业平均毛利率水平约10个百分点，其未来有走低的压力。公司的美国分公司等海外经营，不具备中国劳动力优势，也面临着当地法律法规监管的不确定性。

　　给予公司股价1.2倍PEG和21.67倍PE的估值水平，投资评级为“增持”。

　　昆明机床重组初显成长潜力

　　沈阳机床集团介入之后，公司理顺了管理机制，发展大型落地式铣镗床主业的战略目标更加明确。技术改造和内部挖潜降耗，加上德国希斯技术平台的引进消化与自主创新，公司机床主业步入高速发展期。非机床业务整合已初见成效，其改制、重组、盘活工作正在逐步深化，已不再拖累公司业绩。预计“十一五”期间公司净利润的复合增长率为38.04%。

　　催化剂：非机床主业的进一步整合及机床主业技术改造后的产能释放；沈机集团在整合过程中对公司未来发展的战略定位。

　　风险因素：公司机床产品技术档次的提升力度，将直接影响到公司对进口替代市场的拓展空间，以及公司非机床主业的进一步整合的方向和力度；公司与沈阳集团下属企业存在一些同业竞争，以及公司在沈机集团内的战略定位尚存在不确定性。

　　给予公司股价1.2倍PEG和45.65倍PE的估值水平，投资评级为“增持”。

有水平没脾气圣人也,有水平有脾气贤人也, 没水平没脾气庸人也,没水平有脾气混人也.

Posted: 2007-08-22 10:05 | [楼主]

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