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达文西c2

沈從川

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汽车类上市公司：繁荣背后有隐忧

　　日前，中国汽车工业协会披露今年前7个月的汽车销售情况统计数据，今年前7个月，我国的汽车产销分别为511.39万辆和501.36万辆，同比增长23.30%和24.71%，其中乘用车产销362.69万辆和354.02万辆，同比增长21.67%和23.73%；商用车产销148.70万辆和147.34万辆，同比增长27.44%和27.13%。

　　面对汽车行业超预期的销售情况，各券商分析师纷纷发布了比较乐观的行业研究报告。某券商研究员甚至认为“今年上半年的数据可以用很好来形容”，“下半年直至明年整个汽车行业均处于较高水平的景气期”。同时，上海汽车、海马股份、迪马股份、安凯汽车、中国重汽、长丰汽车等6家汽车类上市公司日前也相继发布了净利润大幅度增长的业绩预告或者半年报。但是在这种繁荣背后，却无法掩饰相当部分汽车类上市公司盈利状况下滑的现实，而且下半年上述6家业绩大幅增长的公司中也有部分公司存在业绩增长不确定。

　　据今年一季度的数据（由于目前只有3家整车类上市公司披露今年的半年报）统计，今年前三个月，22家整车类上市公司共实现营业收入603.34亿元,同比增长74.50%；实现净利润22.75亿元，同比增长109.29%。尽管增幅惊人，但增长的主要原因是去年上海汽车整体上市以及海马股份资产大置换后所作的贡献，如果剔除上海汽车、海马股份的相关数据，剩余20家公司今年一季度实现营业收入325.04亿元，同比增长2.20%；实现净利润10.22亿元，同比增长20.95%；而且净利润的增长主要集中在东风汽车、福田汽车、中国重汽、安凯客车、宇通客车、金龙汽车等卡车、大中型客车等商务车生产公司。而包括一汽轿车、江铃汽车、长安汽车等其余上市公司的净利润均低于去年同期的水平或者处于亏损。并且从销售毛利率、销售净利率等财务指标来看，22家公司中也有半数以上公司的毛利率处于下降状态，10家公司的销售净利率处于下降状态。

　　即使从业绩出现100%以上增长的6家公司来看，这6家公司的业绩增长原因也并非完全来自营业务收入的增长。其中，上海汽车、海马股份的营业收入、净利润呈现数倍的增长主要来自于资产注入所带来的资产规模、业务规模扩大效应以及大量的投资收益；安凯汽车、迪马股份净利润的增长主要来自于投资收益，并且迪马股份的投资收益主要来自于处置部分资产获得收益，属于一次性的非经营性损益；只有中国重汽、福田汽车的业绩增长来自于销售业绩的大幅度增长带来的利润增长。不过，即便是今年上半年增长迅猛的卡车类上市公司，未来的发展也存在一定的不确定性。申银万国的姜雪晴认为，今年上半年重型卡车的销售增长可能会透支2008年的销量，从而导致2008年的销量增速下降。

　　因此，尽管从整体来看，整个汽车行业正处于销售量快速增长的阶段，营业利润也出现大幅增长，但是这样的情形并不可能继续延续下去，除非上市公司中不断有资产注入的情形发生，否则以目前整车类上市公司的存量资产，不大可能推动整个行业出现像今年上半年这样的增长速度。

　　在目前汽车类上市公司估值普遍较高的情况下，国泰君安的张欣认为，市场需要理性区别对待各上市公司的经营情况、盈利情况，不要期待未来汽车行业仍然会以目前的速度增长。他认为，按照汽车行业的发展规律，未来整个行业将经历盈利绝对值不断增长，但是增长速度逐渐下降的阶段。

有水平没脾气圣人也,有水平有脾气贤人也, 没水平没脾气庸人也,没水平有脾气混人也.

Posted: 2007-08-15 16:47 | [楼主]

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