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达文西c2

沈從川

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旅游行业持续高景气 2只股投资评级

　　下半年投资机会体现在奥运概念等四大领域

　　国内旅游行业景气度持续上升推动优势上市公司业绩不断增长，尤其在奥运会等盛会的带动下，相关公司的业绩可能获得超预期增长。因此，我们给予该行业“强于大市”的投资评级。个股方面，建议“买入”桂林旅游、锦江股份，“增持”黄山旅游、首旅股份、中青旅。

　　景区受益资源垄断优势

　　景区由于其资源垄断和不可复制的优势，仍是旅游行业高景气的最大受益者。随着消费升级和居民出游率的提升，普遍业绩仍将保持快速增长。2006年，9家景区类上市公司共实现营业收入37.83亿元，同比增长61.74%；净利润6.84亿元，同比增长7.74%；2007年1季度共实现营业收入4.90亿元，同比增长41.96%；净利润1048.62万元，同比增长134.94%。

　　我们最看好具有旅游资源整合优势的公司，如桂林旅游、黄山旅游等。

　　酒店两极分化格局深化

　　酒店类上市公司两极分化格局仍继续深化，但行业重组、品牌扩张以及经济型酒店的活跃赋予龙头企业（如锦江酒店、华天酒店）快速发展的机会，而其他酒店如新都酒店、东方宾馆基本处于微利甚至亏损状态。

　　不过，随着我国经济的发展和居民收入水平的不断提高以及消费观念的不断升级，酒店业的景气度开始实质性增长。从我国酒店业整体经营情况看，无论是出租率还是平均房价都保持了持续增长的势头。目前，国内星级酒店客房出租率在60%左右，其毛利率在20%-30%，三星级以下酒店亏损较严重，而经济型酒店的客房出租率平均在82%以上，节假日更是高达95%以上，其毛利率可达到40%甚至超过50%。尤其是经济型酒店在过去两年中品牌数和客房数都以每年100%的速度增长。但不容忽视的是，经济型酒店扩张速度的加快导致同质化竞争开始显现。

　　旅游综合竞争能力较差

　　我国旅行社面临的最大挑战就是市场竞争能力弱。我国的旅行社由于行业进入门槛较低，上万家旅行社的经营规模和国外一家大旅行社差不多，虽然目前逐渐有少数几家旅行社业务相对集中并形成一定的规模，但总体上看，旅行社数量多、经营规模小、市场竞争能力弱的情况仍然比较突出，因而盈利能力较差。

　　投资策略

　　旅游行业中下半年值得关注的投资机会体现在以下四个领域：

　　具有稀缺垄断资源的景区类上市公司。拥有稀缺资源垄断优势、门票或索道等较高定价能力的景区类上市公司，最能充分享受到行业景气度的高涨。我们依然看好黄山旅游、桂林旅游、峨眉山和丽江旅游。

　　具有奥运会、世博会等概念的上市公司。随着2008年北京奥运会和2010年上海世博会的渐行渐近，北京和上海的景区、酒店和旅行社的景气度会进一步上扬。关注从奥运会、世博会可直接受益的、品牌优势突出的公司，如首旅股份、中青旅、锦江股份。

　　具有经济型连锁酒店优势的上市公司。我们选择经济型酒店业务迅速崛起、目前正处于高成长和规模扩张阶段的上市公司。关注中青旅（旅行社联盟＋经济型连锁酒店）、锦江股份（高档酒店＋经济型连锁酒店＋连锁餐饮）。

　　具有资产重估、整体上市或资产注入预期的上市公司。人民币持续升值虽然对入境游市场有一定的负面影响，但总体而言影响偏正面。人民币的升值有助于具有酒店类或商业地产的上市公司资产面临价值重估。我们选择具有差异化竞争优势，有整体上市或资产注入预期的优质上市公司。关注首旅股份（大股东将注入旅游相关资产）、桂林旅游(大股东注入桂林地区“两江四湖”景区资源)和华侨城。

　　重点公司点评

　　桂林旅游(000978)：公司依托桂林山水经营漓江游船业务是其收入及利润的第一大来源，市场占比达36%，具有垄断优势。近两年公司主营业务由游船、旅游汽车客运和旅行社向景区方向整合发展，景区收益呈现稳步增长势头，盈利能力逐渐增强。公司景区包括丰鱼岩、银子岩、龙脊梯田、龙胜温泉、贺州温泉等，其中龙胜温泉和银子岩对公司盈利增量的贡献较大，无论是客流量还是收入都处于逐年上升的态势，但龙胜温泉容量有限。公司投资的七星、象山公园、井冈山景区项目和新奥燃气存在较强的垄断性，具有比较稳定而较高的业绩回报。公司2007年拟定向增发，主要收购两江四湖、漓江瀑布大饭店，并对现有的银子岩、贺州温泉进行改扩建，以及新建豪华游船等，这将进一步巩固公司旅游资源优势。

　　黄山旅游(600054)：公司依托黄山风景区经营。黄山是目前我国唯一、世界仅有的同时拥有世界文化与自然遗产和世界地质公园三项桂冠的景区。2006年底徽杭高速公路通车带来客流量增长，2007年1季度游客增长约30%。公司三条索道自2001年价格上调后未再调整，其中云谷索道进行重建后，将于2007年7月投入使用，届时运力将从目前的300人/小时达到1200人/小时，预计三条索道的价格将同时上调（由目前65元提至80元）。公司董事会已通过定向增发议案，募集资金主要用于云谷索道改建工程、黄山大酒店改扩建工程和新建黄山北大门酒店项目，预计项目完成后，将为公司贡献可观利润。

有水平没脾气圣人也,有水平有脾气贤人也, 没水平没脾气庸人也,没水平有脾气混人也.

Posted: 2007-07-25 12:02 | [楼主]

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