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达文西c2

沈從川

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原料药价格快速上扬医药龙头股评级

原料药价格快速上扬医药龙头股评级

　　近期医药行业主要产品价格开始走出底部，部分大宗原料药价格还出现快速上扬，阿莫西林从200元/公斤一直上涨到240元/公斤，VC、VE、维生素B2、维生素B5等价格大面积上升。经过调研分析后我们认为，部分上市公司在考虑成本上升、环保压力等风险后，依然从中明显受益，行业景气程度呈现春潮涌动态势。

　　青霉素峰回路转。2006年下半年以来，青霉素价格一路上扬，阿莫西林从200元/公斤一直上涨到240元/公斤，成为原料药当中上升势头较猛的品种。我们调研分析后发现，青霉素的价格飙升主要是由于成本推动造成的。

　　首先，青霉素产业的环境保护成本增加。酝酿已久的《制药工业污染物排放标准》正式实施后，将作为强制性标准在全行业执行，新建企业必须按照新标准设计生产，老企业则在一定的期限内（初定为3年时限）完成整改升级。对于大型原料药生产企业，每年环保运行费用至少在几千万元以上，环保运行成本将随着国家监管力度的加强与标准的提高进一步增长，推动青霉素价格上扬。

　　其次是能源保障成本增加。随着绿色GDP发展理念的确立，国家对节能管控的要求也越来越高。对于高耗能的大宗原料药企业来说，推行清洁生产、循环经济模式的节能措施，从长期来考虑是会降低综合成本的，而短期内的节能投入无疑会增加制药企业的现实能源保障成本。同时，提高排污费、污水处理费和垃圾处理费的征收标准，这也提高了青霉素的成本预期，推高了青霉素的价格。

　　在这样的情况下，技术水平较好和规模产能较大的青霉素制药企业内部消化能力较强，生产成本升高幅度约在15%左右。青霉素工业盐、7-ACA和VC等价格上涨后一直保持较为稳定的态势，这不仅仅是国内外市场需求在支撑，环境多种因素的压力在客观上也要求原料市场尽可能地维持更长的理性平衡，青霉素产业景气程度出现“峰回路转”态势。

　　维生素挺立潮头。随着全球健康产业的升温，作为我国传统大宗原料药的维生素价格也出现触底反弹。2005年-2006年的平均价格只有5.5美元/kg左右；到2006年第四季度开始明显上升，2007年1月涨至近9美元/kg。维生素价格的快速上涨，与全球补充剂市场全面复苏有关。

　　根据美国《营养产业杂志》的数据，2005-2006年面向消费者的维生素销售额达到了72亿美元，同比增长3.9%，约占整个补充剂市场（约213亿美元）的三分之一。其中，复合维生素的占比持续上升，从1999年的50%增长到了2006年的58%。而在维生素家族，VD可谓是一大亮点。VD在经历了连续12个月的市场滑坡之后，2005年11月的销售开始企稳，而2005年12月同比增长了19%，2006年1月则增长了11%，2007年年初依然保持增长势头。

　　同时，维生素供需受主要厂家一段时间以来的限产影响，竞争关系发生了较大变化，进而直接影响VC等大宗原料药的价格。近年来，VC的价格如过山车般上下，使得国内很多企业开始不同程度地限产减产，这种减产行为引起了市场感应，价格开始自然上涨。目前基本在4.2美元/kg左右，较之2006年中的3美元/公斤已经上涨了近3成，但供货仍然比较紧张，未来依然有小幅上涨的可能。

　　受益上市公司。华北制药（600812）：公司目前正处在转型的关键时期。一方面，与帝斯曼的合作主要将放在抗生素和保健营养品领域，这有助于公司实现业务结构的转型；另一方面，公司已持续三年在进行一些产品结构的调整，有助于公司今后的市场开发。青霉素、维生素C 价格回暖将帮助公司2007年成功实现增长，与DSM 合作有利于公司实现稳定的盈利水平。根据我们跟踪的情况来看，未来DSM 将放弃在欧洲生产原料药，并把市场转让给华药等企业，公司未来的盈利前景值得谨慎看好，未来产品价格波动的风险依然存在，但公司整体状况已经大为改观，我们的评级为“跑赢大市”。

　　丰原药业（000153）：公司去年7月收购江山制药23.78%的股份，由于江山制药还是中国四大VC制造商之一，本次维生素价格上涨后将为股东带来一定回报。同时，在中粮集团收购丰原生化之后，丰原药业成为丰原集团旗下的惟一资本平台。公司投向的新建年产2亿瓶塑瓶输液生产线项目预计总投资40542万元，形成生产能力为年产2亿瓶塑瓶输液。其中建设投资30542万元，流动资金10000万元。塑瓶输液实现了封闭给药、不含对人体有害的增塑剂、重量轻、回收处理简单方便对环境无影响等等，玻璃瓶输液被非PVC软袋输液及塑瓶输液大量替代是输液工业发展的必然趋势。未来塑料输液瓶及非PVC等将取代玻璃输液瓶，但竞争比较激烈。如果募集项目得以顺利实现，丰原药业将迅速提高产量，取得规模经营优势，我们的评级为“跑赢大市”。