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沈從川

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医药行业：把脉四季度投资亮点买入3只股(研报)

　　南京医药（600713）短期优先配置：公司销售规模和布局迅速扩大，江苏、安徽两省销售同比增长44%。药品分销运营效率提高，盈利能力改善明显（主要指标显示：①流通毛利率明降暗升、②运营营业利润创季度高点）。我们认为南京医药业绩提升加速迹象明显，在四大药品分销公司中最有可能超市场预期，保守预测公司07－09 年EPS 分别为0.19、0.41、0.60 元，分别同比增长158%和112%，如果以公司08 年业绩45x估值，公司合理股价为19 元，建议短期优先配置。

　　药品分销行业集中度继续提高：最新的2006 年国内医药商业企业销售统计数据显示：国内医药商业正逐步改善小、散、乱的局面，迎来大流通、合纵连横的发展新格局。百强企业销售规模达到2281 亿元，占全国销售总额的67.88%。百强中的前20 强的利润占医药商业利润总和的69.16%。我们认为国内药品分销将走向寡头垄断时代，强者越强！我们预计，如果以每年13%的增长速度，2010 年国内医药分销市场规模将突破5000 亿元，而行业龙头（前10 名）的市场份额将达到了40%。

　　原料药景气向好趋势不变：由于环保的原因，很多弱势原料企业被关停，导致总体供求有些失衡，预计第四季度依然保持景气向好不变。三季度的抗生素价格有点回落，但下降幅度非常小，四季度是抗生素类的销售旺季，预计青霉素工业盐的价格继续会上涨，上半年成交均价为10$/BOU，预测2007 年下半年平均成交价格维持在15-16$/BOU。皮质激素类的原料皂素也由于环保因素，价格飞涨，大部分企业得不到原料生产，目前皂素的价格由12 万元/吨上涨到28 万元/吨，激素原料产品也跟着飞涨，大概还有30%的上升空间。

　　上半年行业经济效益稳步回升：日前发改委发布2007 年上半年我国医药经济运行情况，医药工业生产、销售保持较快增长，经济效益大幅回升。1-6 月，累计完成工业总产值3100 亿元，同比增长22.5%；全行业实现利润198 亿元，同比增长36.1%；政策性的药品降价和挂网招标，导致药品价格总体体现下降趋势；《制药工业污染物排放标准》将在年内制定出台，治理不力的企业将面临关停。预计全年医药行业经济效益增长有望走出2006 年的低迷、回升到30%以上的水平。

　　下载文件: 医疗保健：药品分销和原料药是4季度医药投资亮点.pdf