（特别紧急评论）美国次级抵押债风暴与中国股市
杨鼎 发表于 2007-8-4 19:38:00
作者：杨鼎
（ 特别声明：本文部分内容引用了宋鸿兵先生的《要不要去华尔街救火》的内容）
我不是大师，有的时候强迫自己对金融市场要看得很远很清实际上会超出自己的能力范围，我也非常清楚自己现在能吃几碗饭以后能吃几碗饭，因此现在与其作那些力不能及的事情不如认认真真做好自己把握大点的事情。
虽然一直看好后市，也将一些我认为能上涨到200元的证券作了推荐，但近期我一直在博 客中反复强调股市的两个风险点：第一、7月份经济数据如果呈现全面过热的态势，那么按照上次中央开会说的“遏制经济过热”的决议主题中央会不会很快采取更加严厉的调控行动？如果采取的行动被市场解读为至少中性，那么行情应该还有一段空间；如果中央采取的行动被市场解读为偏空，那么出现一波回调的概率很大。第二、美国次级抵押债问题。这是在我心头一直挥之不去的隐忧。
美国次级抵押债是指金融放贷机构对那些贫困或信用不好个人发放住房贷款，而华尔街将这些资产打包成债券，以这些资信差的人未来的还款为未来现金流收益的债券。我国买了1070亿美元的这样的债券，在全球各政 府和其他投资机构中占居首位。
先不去讨论美国次级抵押债内在的风波，我们先关注一下上周五美国股市波动，上周五美国股市三大指数道琼斯跌2.09%，那斯达克跌2.51%，标准普尔跌2.66%，市场的主流分析是：美国股市周五急剧下跌,此前投行贝尔斯登称,目前的信贷市场状况为20多年来最差，超过了1987年股灾和2001年网络泡沫.另外,美国公布的非农就业数据亦激起投资者对美国疲势的进一步担忧.按照以往的情形，美国股市下跌一般不会影响国内，正常的传导机制是当美国股市的暴跌传导到亚太地区，尤其是带动香港的外资机构大规模抛售权重中资港股的时候，国内才会受到影响，上周三的国内股市大跌就是在这种传导机制下给带动的。如果没有7.31日美股暴跌，就不会有港股8.1日上午盘中中行和工行被大单抛售，也就不会有国内下午的暴跌。就在上周全球股市金融与地产是重灾区，国内的地产与金融却是一枝独秀，说这句话不是说国内的地产与金融应该跟着国外跌，而是要提醒大家，8.6日外资机构在香港如果进一步抛售大市值的中资地产和银行股而带动恒生指数下跌，那么国内股市的持有同样股票的QFII或者其他的机构投资者会不会跟进抛售？这是一个短期非常关键的问题。有一点可以确认，日本、韩国、新加坡、中国台湾、马来西亚的股市周一下跌的概率很大。如果8.6日香港外资机构不抛售中资大市值股票，那么我相信一切可以平稳度过，剩下的就是持股观察7月份经济数据公布前后的市场气氛。短期美国股市次级抵押债问题对国内的影响我推测基本就这两种情况可能发生。但长期的影响，也值得我们好好看一下。
回到美国次级抵押债的问题。近期美国弗吉尼亚、马里兰州、俄亥俄州警察退休基金、加州公共雇员退休基金（全球最大的基金，资产上万亿美元）, 德州教师退休基金, 新墨西哥州投资协会基金等等, 甚至还有远在澳大利亚的17个投资基金在资产抵押债市场损失严重.原因很简单，他们把资产投到了次级抵押债市场上后，今年上半年较高级别的ABX指数跌了50%，更不用说那些更低级别的次级抵押债了。贝尔斯通是全美最大的抵押债券承销商，截至目前旗下的三个价值数百亿美元涉足改领域的对冲基金已经一文不值。我们不禁要问，作为最保守的退休基金、养老基金、教育基金、保险基金为什么会购买这些风险巨大的垃圾债券呢？美国政 府规定这些基金只能够买AAA级的债券，为了把这些债券卖出去，华尔街的美林、贝尔斯通、雷曼的大型“顶尖”投行不得不找标普穆迪这些在别人眼里顶级评级机构来给予高等级的评级，问题是面对这么烂的资产标普和穆迪们也不能搞得太过分了，华尔街的天才们想到了把这些债券分类，风险低的贴上高收益标签、风险中等的贴上中等收益标签、风险高的贴上低收益标签，当这些换汤不换药的债券经包装后再次呈现在评级机构的面前时已经是熠熠生辉了。穆迪标普们仔细看看过去的数字, 没有什么破绽, 再反复推敲代表未来趋势的数学模型, 似乎也挑不出什么毛病, 房地产如何红火大家都知道, 当然, 穆迪们凭着干这行几十年的直觉和经历过多少次经济衰退的经验, 他们明白这些花样文章背后的陷阱, 但也深知其中的利益关系. 如果从表面上看礼品盒“无懈可击”, 穆迪标普们也乐得做顺水人情, 毕竟大家都在金融江湖上混, 穆迪标普们也要靠着投资银行的生意才有饭吃，于是穆迪标普们大笔一挥, “高级品债务抵押凭证”获得了AAA的最高评级.等级低的债务抵押凭证包装成信用风险衍生产品卖给对冲基金。这样次级贷款银行负责生产, 投资银行、房利美这类的房地产销售公司负责深加工和销售, 资产评级公司是质量监督局, 对冲基金负责仓储和批发, 商业银行提供信贷, 养老基金、政 府托管基金、教育基金、保险基金、外国机构投资者就成了资产毒垃圾的最终消费者. 这个过程的副产品则是流动性全球过剩和贫富分化.一个完美的资产毒垃圾生产链就这样形成了.
美联储主席贝南克和财政部长保尔森因为现在所处的位置，我们很难听到他们对该问题的真实看法，但以前在美联储主席位置上说话总是“大概、或许、可能”的格林斯潘在卸任后，很快就说美国今年因为房地产市场托累而下滑的概率为1/3。如果格老看看最近一系列的市场表现，我想可能会认为自己定的1/3会更保守。Fitch的统计显示, 2006年信用类衍生市场达到了50万亿美元的惊人规模. 从2003年到2006年, 这个市场爆炸性地成长了15倍! 市场主力都是最保守的养老基金、退休基金、主权基金等保守型基金。他们为什么会买？在所有的次级贷款MBS债券中, 大约有75%得到了AAA的评级, 10%得了AA, 另外8%得了A, 仅有7%被评为BBB或更低.
而实际情况是,2006年第四季度次级贷款违约率达到了14.44%, 今年第一季度更增加到15.75%. 随着接近今明两年2万亿美元的利率重设所必然造成的规模空前的“月供惊魂”, 次级和ALT-A贷款市场必将出现更高比率的违约. 从2006年底到现在, 已经有100多家次级贷款机构被迫关门。这仅仅是个开始. 美国抵押银行家协会近日公布的调查报告显示, 最终将可能有20%的次级贷款进入拍卖程序, 220万人失去他们的房屋!国际清算银行最近警告称：“美国次级抵押贷款市场的问题愈发凸显，但还不清楚这些问题会如何渗透到整个信贷市场。” 但国际清算银行强烈警告世界可能会面临20世纪30年代大萧条.
华尔街的银行家们此时只有一个信念, 决不能在市场上公开拍卖这些债务抵押凭证! 因为这将把的真实价格暴露在光天化日之下, 人们将会看到这些泡沫资产的实际价格非但不是财务报表公布的120%或150%, 而很可能是50%甚至30%. 一旦市场价格被爆光,那么所有投资于债务抵押凭证市场的各类大小基金都将不得不重新审核它们的资产账目, 巨额亏损将再也难以掩盖, 横扫整个世界金融市场的空前风暴必然降临.
我们当然不希望这样的事情发生，因为这会影响到我们。任何事情都要防微杜渐，但是如果真的发生了，我们不得不考虑一个很现实的问题，如果全球的股灾发生或者美国的经济真的进入了萧条，那么我们中国经济能独善其身吗？这个问题真的很难回答。我记得97年亚洲金融风暴的时候我们是靠着扩大对内投资，保持坚挺的货币度过的。现在我们面临的问题是通货膨胀加大，内需没有有效拉动的同时，需要减小贸易顺差，国内目前经济一片过热的景象，如果美国经济衰退下来了，我们不用自己去主动减少过高的贸易顺差，国外的订单自然会大幅度减少，如果减的太快，我国的出口肯定会受到严重影响，这样对国内经济不可避免地会造成影响，如果减的较轻而且时间周期比较长那么我们可以有充足的时间来做好调整。我不担心美国股市的暴跌，担心的是欧美股市的下跌如果在短时间内使得国外投资者猛然抽走目前在国内各投机市场上的热钱，那么对我们的经济是否会产生破坏性的影响？而股市呢？我觉得中国股市近两年因为资金的流动性而与港股里的中资股波动联动性在增强，如果外资机构认准了中国上市公司能在全球金融风暴中成为安全岛，那么这反而会成为港股坚挺的重要支撑力量，如果他们对中国上市公司在这场风暴中没有信心，那么肯定会抛售手中的资产。2007年剩下的四个月和2008上半年非常非常重要，但愿一切平安。 | 
