银行业：降息最利好工行 不利民生、交行、中信、招行

我们对此次政策的观点：此次降息最大的两个不同之处在于降息幅度空前以及活期存款利率下调了36个基点。

活期存款利率的下调将修正市场预期。降息的预期一直是悬在银行股头上的一把剑，按照前三次的降息以及下调按揭贷优惠利率的逻辑，银行的息差蛋糕逐步被非银行部门分割。央行下调活期存款利率有效缓解了降息对银行存贷差的影响。虽然此次降息幅度大，但是对银行的息差水平仅降低了7bp（考虑了法定和超额准备金利率下降27个基点以及债券投资收益下降73bp）。市场需要修正原先的悲观预期。

降息幅度大有效降低了融资成本有利于经济的软着陆。政府的财政刺激政策需要民间投资以及银行的信贷支持。一方面，大幅度降息降低了民间的融资成本，使得基建投资的回报率提高，会部分刺激民间投资的积极性；另一方面，大幅度降息也有效缓解了政府的融资成本。这有利于经济的软着陆，经济的软着陆缓解了银行信贷风险成本上升的压力。

准备金利率下调将使银行的流动性进一步加强。我们预期存款准备金率有进一步下降的空间，我们预期明年银行的规模增长有可能超预期。

此次组合政策对上市银行的影响：此次组合政策使得上市银行息差平均下降7BP，降息使银行息差受损，但受损的幅度是低于市场预期。息差收窄构成如下：

存贷款收益率变动导致息差下降1BP。降息使贷款收益率平均下降1.06%，存款成本下降0.73%，以上综合导致存贷差缩小33BP，而净息差缩小1BP。值得注意的是，存贷差收窄不是同比例导致净息差收窄，原因在于贷款平均占生息资产中比重是51%左右，而存款占计息负债的比重高达80%。

债券收益率下降导致息差下降4BP：我们假设各个公司1年以内到期的债券将需要再投资，再投资的收益率的下降幅度与银行综合资金成本下降幅度一致，即需要下降73BP，债券投资的再投资收益的下降导致息差收窄4bp。银行是债券市场最大的投资主体，一般在预测债券收益率时，银行的资金成本是重要的参考指标。

存款准备金率下调导致息差上升1BP：我们假设准备金率下降释放出的资金获得的收益率与法定准备金率的收益率相差1%。

法定及超额存款准备金利率下降27BP导致息差下降3BP:我们假设大型银行的法定准备金率为16%，超额准备金率为1%；中小银行的法定准备金率为14%，超额准备金率为2%。

假设除了债券收益率外，其他各项影响都能税前抵扣，税率为25%。

各银行的受益和受损不同：受益最大的是工行，对09年净利润影响为+0.67%；受损最大的是民生、交行、中信、招行，对09年净利润影响分别是-10.95%、-9.87%、-7.82%、-6.37%。工行受益较大主要是因为贷款占升息资产的比重较低，存贷款收益率变动对息差是正影响；民生受损较大是因为贷款占生息资产比重较高，存贷款收益率变动对息差是负面影响；交行、中信受损较大是因为1年以内的债券占比较高，债券重定价比重较大导致；招行受损较大是因为活期占比较高，导致息差收窄较大。

维持息差假设以及盈利预测不变。我们在假设09-10年的息差的逻辑是：

一方面，为刺激经济，央行会牺牲银行的息差利益；另一方面，这种牺牲不是无限制的，而是让银行的息差回归到07年加息之前的正常水平。这次下调活期存款利率也反应了管理层的意图。经过四次降息，银行的净息差水平从3.05%基本回归到约2.8%。我们在盈利预测模型中，对09-10年的息差判断是2.56%和2.43%，充分考虑了净息差缩小的安全边际，在该息差假设下，我们预测上市银行09-10年的净利润增长为3.9%和4.7%。给你摇钱树不如给你摇钱术

投资策略。我们维持原先的投资逻辑，即不要沉溺于悲观预期，而是盯着积极信号寻找投资机会。我们认为，超配银行的时机还未到来，因为我们还没有看到实体经济见底。目前的投资机会在于市场预期的修正，估值水平的不断修复。从降息周期看，我们认为，降息周期已经进入了中后期，银行股虽然并未到超配价值，但具有了配置价值。

保险业：快速降息负面影响要小于慢速降息

我们认为相对于慢速降息来讲，快速降息对于保险公司的负面影响要更小。因为债券收益率的下行对于保险公司债券组合收益率的影响是滞后的，需要通过新增债券收益率的降低摊薄整个组合的收益率，所以对组合收益率的伤害程度取决于停留在低利率周期里的时间，时间越长收益率被新增资金拉低的幅度就越大。而快速降息有利于宏观经济较快企稳，从而使得在低利率周期里停留的时间可能会有所缩短，同时宏观的较快企稳对于股市也有明显的支持作用，所以快速降息对于保险公司的负面影响要更小。

保险行业交易性机会显现，但战略性机会还未到。我们认为保险行业的交易性机会可能会显现，主要的原因有两点：1、在各个行业中，保险行业的净资产对股市的敏感性是最高的（券商权益投资大约相当于净资产的10%，而保险行业的权益投资大约相当于净资产的80%），如果股市出现上涨保险行业的净资产受益最为明显；2、降息对债券收益率下降的边际效用是递减的，下行的空间已经有限。但投资保险股的战略性机会还未到，如果不考虑估值因素的话，我们认为加息初期是投资保险股的最佳时间，因为在加息初期固定收益类资产明显开始受益，而宏观经济很可能已经明显好转使得股市表现较为稳定，同时保费收入还未受到明显冲击。

从公司的选择来看，我们认为在低利率周期里中国平安不是很好的投资标的，因为其负债成本的弹性是最小的。平安的负债成本之所以弹性最小，主要原因是其高利率保单占比是3家公司中最高的，而高利率保单的特点是负债成本固定的并且比较高（约为6%），平安高利率保单占比是1/3，太保的占比是1/5，国寿没有高利率保单。另外我们认为万能险结算利率下调后对平安个险渠道万能险的续期率以及提前支取率会有明显的负面影响，从而可能会影响到其个险队伍，同时其总资产中约有20%的资产在平安银行，作为一家城商行其风险值得关注。

国寿的问题在于估值过高，因此如果年末太保解禁对股价形成冲击的话，我们明年的首选股是太保。

有色金属：中短期利好五家公司 行业仍处于周期底部

我们主要选取了行业中负债率较高、长短期借款数额较大的20家公司。以利率下调1.08%、所得税25%计算，敏感性较大的前5家公司为神火股份、云南铜业、铜陵有色、锡业股份、中色股份，对应公司每股收益较降息前增加0.114、0.080、0.049、0.039、0.037元。

由于通货膨胀下行速度超出此前预期，经济快速下滑风险加大，国家经济政策从防止通胀逐步转为防止通缩，货币相关政策势必适度放松；预计未来银行仍有进一步下调贷款利率的空间。在当前证券市场股权融资困难的背景下，贷款利率的下调，中短期对于有色金属行业公司中负债率较高、资本开支较大、现金流紧张的公司构成利好。但是，由于全球宏观的经济的减速，造成金属供需过剩、产品价格低迷的现象短期并不会出现转折，因此我们预计行业仍将处于周期底部运行。

维持对行业“中性”的投资评级。我们对近期有色金属板块出现普涨的势头的持谨慎的看法，认为行业盈利的恶化状况并没有得到明显的改善，诸如存货计提、应收坏账的问题将在2008年年报中显著暴露出来。因此我们相对推荐的投资标的选取标准为盈利状况相对稳健、现金流充沛、估值具有吸引的公司。

据德国之声网站报道，德国《萨尔布吕克日报》以新闻通报的形式报道了其27日版上的内容，消息称，德国发展援助部一名女发言人对该报证实，原定2009年联邦发展援助部给中国的4700万欧元发展援助款没有再纳入德联邦预算。

据报道，自民党经济合作问题发言人赫尔穆特.科尼希豪斯表示欢迎这一措施：“中国唯独不缺钱。”他认为，中国出台的一系列投资计划上表明，继续向中国提供这种多年来一直持续着的援助“无法向德国公民交代”。

但报道同时说，德联邦政府将继续向其它重要“门槛国家”的新兴工业国如印度、巴西、墨西哥和南非提供财政援助款。这些国家将总共从德国得到约2亿6千万欧元。

此前有外媒报道，以英国和德国为代表的西方发达国家考虑在奥运会后停止对华援助。是否继续向中国提供援助在德国一直是个有争议的问题。德国财政部长施泰因布吕克在北京奥运会结束时曾表示，德国还将继续对华提供发展援助。德国国内也有专家认为，对华援助有助于中德两国的经济发展，也有利于中德两国建立互信。

明年是新中国成立60周年，也是推进“十一五”规划顺利实施的关键一年。做好明年经济社会发展工作，对于有效应对国际金融危机冲击、保持经济社会又好又快发展至关重要。

　　中共中央政治局11月28日召开会议，分析研究明年经济工作，讨论深化司法体制改革工作。

　　会议认为，今年是极不寻常、极不平凡的一年。当前国际金融危机仍在扩散和蔓延，对全球实体经济的冲击和造成的损失将进一步扩大，对我国经济发展的影响也将更加明显，我国经济社会发展中的一些矛盾可能更加突出。我们在充分看到保持我国经济平稳较快发展有利条件的同时，一定要增强忧患意识，统筹国内国际两个大局，把困难估计得更充分一些，把措施准备得更周密一些，坚定必胜信心，扎实做好工作，迎接各种挑战，奋力渡过难关，努力夺取经济社会发展新胜利。

　　会议强调，明年是新中国成立60周年，也是推进“十一五”规划顺利实施的关键一年。做好明年经济社会发展工作，对于有效应对国际金融危机冲击、保持经济社会又好又快发展至关重要。

　　会议提出，要把保持经济平稳较快发展作为明年经济工作的首要任务，把保增长、扩内需、调结构更好地结合起来，把推进发展方式转变和结构调整作为应对国内外环境变化、实现可持续发展的根本出路，不断解放思想、创新体制机制，着力改善民生、促进和谐安定。要坚持灵活审慎的宏观经济政策，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，注重综合运用减税、扩大中央政府投资等多种手段加大对保障民生、扩大内需、转变发展方式和结构调整的支持力度。

　　会议还提出，要积极扩大消费特别是农村消费，要巩固和强化农业基础地位，要保持对外贸易稳定增长，要抓住机遇加快推进结构调整，要实现节能减排的更大进展，要加快推进重点领域改革，要着力改善民生。

证监会:黄光裕涉嫌操纵股价 北京鹏润投资有重大违法违规嫌疑2008年11月29日07:21 [我来说两句] [字号：大 中 小] 来源：中国经济网 　　黄光裕涉嫌操纵股价有了权威说法,黄光裕涉嫌三联商社、中关村股票异常交易案被稽查。证监会有关部门负责人昨天下午表示，黄光裕确实存在涉嫌操纵股价等问题。

　　早在今年4月28日，证监会就开始对三联商社、中关村的股票异常交易展开稽查，调查后发现，在涉及上述公司重组、资产置换等重大事项中，北京鹏润投资有限公司有重大违法违规嫌疑,涉及金额巨大，证监会已依法将有关证据材料移送公安机关，北京鹏润投资有限公司的实际控制人为黄光裕。





　　关于黄光裕是否如市场传闻涉嫌操纵ST金泰股价，这位负责人未作出正面回应。

　　针对国美电器事件，中国证监会有关部门负责人表示，国美控股属于境外上市公司，它受注册地法律和上市地法律的监管，即由香港方面监管。如果香港方面提出需要中国证监会配合，证监会将根据需要和情况提供必要的协助。

　　据公开资料，今年2月14日，三联集团被迫拍卖其持有的三联商社2700万股限售股，国美通过山东龙脊岛建设有限公司获得了三联商社的控股权。此后，三联集团持有的三联商社2276.56万股限售股股权经过5次拍卖，最终由与国美有密切合作关系的北京战圣投资有限公司以每股5.94元竞得。由此，国美及其合作伙伴合计持有三联商社总股本的19.71%。

北京发布经济报告：房价短期内下行趋势不变　　昨天，市经济信息中心发布“2008年北京市经济形势分析与2009年展望”。报告分析，去年三季度本市经济运行逼近此轮周期顶峰后，今年则处于从扩张期向减速期过渡阶段，明年将呈现先抑后扬的波动态势，未来两年本市经济依然处于减速期。



此外，报告称，短期内本市房价下行趋势不会改变，明年房市继续处于调整期。

　　报告分析显示，本市房价走势已经出现逆转，今年本市房地产市场出现“开发投资大幅下滑、房地产交易量价齐跌、建设面积全部负增长、多宗土地流拍”的供需双向疲软态势。

　　针对房地产市场今年以来出现价跌量低态势，近期国家有针对性地出台了相关政策，这些房产新政倾向于鼓励居民住房消费，但对于炒房、投机等行为的抑制措施并没有松绑，旨在让房价稳步回归理性。预计短期内，房价下行的趋势不会改变，2009年房市将继续处于调整期

星星之火可以燎原，什么事就怕成气候。当燃油税这三个字成铺天盖地之势向你扑来时，你已没办法对它袖手旁观，电视，收音机，报纸，杂志，甚至儿子回家也问：妈妈，啥叫燃油税，我们老师说燃油税就是“狼来了”。

  子曾经曰过的:知之为知之，不知为不知，是为知也。我特别上网查了一下燃油税的官方定义。

　　官方定义：燃油税就是将现有的养路费转换成燃油税，实行“捆绑”收费。这种燃油税制实质上是通过将养路费“捆绑”到油价上，将每辆汽车要交的养路费转换成税费，在道路等公共设施日益成为一种稀缺资源的大背景下，更多地体现了“多用多缴，少用少缴”的公平原则。它利用税收杠杆引导燃油消费者节能减排，达到环境保护的目的，于国于民显然是利大于弊的好事情。

  那么，燃油税，这样利国利民的好事，怎么就成了狼？到底影响到谁了？竟成焦点？遂成战事？

　　一、政府的钱袋子。

  各种税收，无疑上缴国家财政，再由国家财政统筹安排统筹调拨，或专款专用或东墙补西墙，但只要人家说取之于民用之于民，你就不能鸡蛋里挑骨头。

　　1、交通部与财政部的心照不宣。

    原本属于交通部自家内部的银钱问题，现在让人一下子丢了这自主经营的饭碗，转到您财政部旗下，当然不仅仅是心有戚戚。君主专制时的六部（尚书）之间的权利纷争，鲜有不撞得头破血流，家破人亡的。虽然此一时彼一时，但实质没差到哪里。

    银钱问题如青青河边草一样一目了然。大家都是成年人了，暗斗变明争撕破脸皮有毁国体，所以即得这方不好意思急得火烧眉毛自说自话，乐得工部也以“时机尚不成熟”为由能拖则拖。所以，虽说这风放出来也不下十年八年了，每年的“两会”也都有议案提交，甚至于已达到老生常谈渐成骑虎的架式。但也只落得个年年岁岁花相似，只见箭在弦上，却不见箭发。

　　2、交通战线几百万员工将何去何从。

    生于农村长于农村，对农民的辛勤劳苦刻骨铭心。春夏秋汗珠子掉地摔八瓣的劳苦自不必说，单是寒冬腊月，披星戴月赶着马车早早的到镇里粮库排长队卖粮一事，每每想起总是心底生疼眼角犯酸。可苦巴苦业一年熬到头，又要缴农业税土地税又要买下一年种地的底肥顶肥，真正到农民手里的钱也就勉强够过年的。雄鸡一唱天下白，终于让辛苦了一辈子的60多岁的父辈们享受到国家免缴农业税这几千年来都没有的待遇，让他们早已生硬茧的心如何不心生感念？

    当年这政策的出台，同时也意味着几百万粮食系统的职工面临再就业的麻烦，即使怨声载道而毕竟是大事化小小事化了，也没见吃工人粮的粮库员工埋锅造反？现在燃油税改革又如出一辙，遇到相同麻烦，有专家称：即使高速路国道的收费暂不取消纳入，也就是高速路上收费的几百万员工的饭碗暂不打破，单是对养路费，车船使用税这样小打小闹的税收变革，也会有伤筋动骨的连锁反应。何况还有抽骨换髓的大举措？

　　但是，智慧是无穷的，我们相信您左掂量右思考之后一定会想出成全之策，13亿人民等着您！

　　二、汽车产业回天乏术。

    从年初的雪灾到年中的震灾，再到奥运再到华尔街金融风暴，所有这一切，的的确确对汽车领域影响不小。如果说汽车业初看还是“花褪残红青杏小”的充满希望，但抻到业界最该看好的金九银十最佳销售时节，也不过是徒添日色冷青松的失落罢了。现在又似乎并非老话空提的把“燃油税”改革提到议事日程上来，汽车界想在年终做最后一搏的美好愿望已然彻底落空。

    看看1到10月汽车销售排行榜就知道，从荣获冠军的一汽大众到亚军的上海大众再到季军的上海通用，尽管他们堂而皇之名列前矛，但鞋合不合适却不只是自己脚知道的问题，他们有没有完成预计销售计划已是天下尽知的大事。同业界比虽然有骄傲的数据也有可宣传的车型，但自古系日乏长绳，想真正完成年预计销售指标，仅凭月余的时间，恐是回天无术。

    燃油税，不管怎么收，以何种方式收取，归根到底，省油才是硬道理。日车因身轻而节油，但却以降低安全系数做代价，这个，我不要。国人大多还是倾向德国血统的车，所以一汽大众一直得以遥遥领先，年终排行最终花落谁家也是不言而喻。但厚实安全耐用好用的同时，降低耗油该是当下一汽当家的最该考虑的问题。TSI发动机不是节油的新方向吗？迈腾不是已然由无争议的慢热型而前景一片大好吗？有稳当的捷达做后盾，又有时尚的新宝来引领风骚。面对油价高企，面对燃油税，一汽，是不是一直能自信的展颜微笑？！

　　天灾不可逭，政策不可违，“空有相怜意，而无相怜计”，汽车业想梅开二度只能委屈求全再等一等。

　　三、老百姓，无力穿越，只能观望。

　　油价高企已是如哽在喉，再添燃油税这把烈火，谁在掏几万十几万的银钱之前不三思后行？这么多年都等了，还差这个把月？所以在政策彻底浮出水面之前，在我彻底弄清燃油税到底燃烧谁之前？是便宜了老百姓还是中饱了官囊之前，我只能观望。

    人人都知道把养路费车船使用费加到油价里是利国利民情通理通的正经事。但关键是，你怎么加，加多少，加完之后油价涨多少，合不合理才是大家关心的。我们油价摆明了高出国际油价一大截，你在这个基础上再加，简直是疯了，难怪网上铺天盖地的国骂。拜托你先将油价降到与国际接轨，再加各项使用费。清水出芙蓉一样货真价实，明码标价，老百姓还会无事生非？

    平头百姓需要的，无非是一个正当的理由，正确的价格，可以让人继续生存的和平共处的环境。面对汽车，面对燃油税，甚至面对生存，在我们无力改变无力穿越之前，只能选择观望。

    燃油税，官听了官愁，民听了民怕，让人如何欢迎它!

央行日前宣布，从10月30日起下调金融机构人民币存贷款基准利率，这也是近一个半月以来第三次下调利率。
在当前内忧外患的经济形势下，如此密集的利率调整，笔者认为原因有三：第一，相对于美联储1.5%的基准利率，我国基准利率水平平均要高2到3个百分点，这为国内利率下调提供了空间。第二，国际大宗商品以及国内物价开始反升为降，CPI一路回调，通胀压力得以减轻，这使央行降息无后顾之忧。第三，目前经济出现了下滑迹象，“保增长”已成为当务之急，因此通过货币政策来刺激经济显得十分有必要。在此环境下，降息一方面可以降低贷款企业的经营成本，另一方面为社会提供了更加宽松的货币环境，对防止经济下滑有积极意义。

从直观来看，对于我国依然处于高度依赖利差收入来支撑利润的银行业来说，此次降息带来综合利差的缩小或将在短期内对其业绩造成影响，并且负面效应尤以中小银行为甚。因为相对于国有股份制商业银行而言，中小银行的活期存款占比较低，而固定存款占比较高，这种情况下利差收窄对其影响自然也会更大些。不过，也应看到，因降息引发的更多的企业和个人贷款需求，一方面或将从总量的角度增加银行贷款总额，另外，也为银行提供了更多的贷款选择。所以，如果银行能够有效提升风险管理水平、保持较高的贷款质量，那么因利差变小所面临的利润减少困境就能够较好得到解决。

从中长期来看，笔者认为降息与银行业绩没有太大关联，也无须过分担忧银行业绩下滑。如果稍有风吹草动，银行业就全面受挫，这只能表明其自身免疫力不足，抗风险能力薄弱，银行系统需加快发展与完善，而不是让经济调控的步伐配合利润表现。再者，纵观国际银行业的发展，银行本身并非一个高成长性、高利润率的行业。我国银行业近几年来居于高位的增长数值，在一定程度上与前期整个经济的快速增长分不开，是种种综合因素共同作用的特殊结果。随着银行管理、银行业务等方面的日臻完善，未来银行利润的高增长值也将出现一定的正常回落，而这一现象或标志着我国银行业正逐步从一个高增长、波动大的阶段向稳定健康的阶段过渡，这种过渡是银行业发展并走向成熟的必然结果。

虽说无需因降息而对银行业产生悲观情绪，但如何正确把握，对银行来讲的确是个考验。挑战往往与机遇并存，国际国内的经济金融压力在考验我国银行业的同时，也正是一次新的突破与发展契机。提高风险管理能力、加强内部治理水平等等固然是重要之举，不过总结“次贷”教训，我国银行业下一阶段在金融创新方面更应审慎操作，同时还应积极推进综合经营的战略转型，巩固各业务之间防火墙的建设，以此来分散与防范风险。

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