国家统计局网站昨日发布通知称，国务院新闻办于今日上午10时举行新闻发布会，届时国家统计局将发布2008年12月份、第四季度以及全年的CPI、GDP等备受关注的经济数据。

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按照惯例，每年的1月24日，国家统计局介绍上一年的经济运行情况。由于2009年的春节较早，今年的发布会提前到22日。


上季度GDP增速或创新低


业内人士普遍预计，去年第四季度GDP增速将进一步放缓可能创下36个季度以来的新低。西南证券高级宏观分析师董先安预计，去年第四季度GDP增速在6.5%左右，全年增速超过9%没有悬念。银河证券宏观经济分析师郝大明则表示，2008年11月GDP增速在6%左右。


对于CPI数据，有分析人士称，去年12月的CPI同比升幅在1%至2%之间。


2009年有望迎来反弹


不过，国家统计局新闻发言人、综合司司长李晓超19日透露，随着宏观调控政策的落实到位，全年国民经济呈现出整体良好的发展态势，第四季度增速回落方面也在去年年底出现了积极的变化。


国家统计局总经济师姚景源近日也表示，根据国家统计局目前掌握的数据，尽管受到国际金融危机较大影响，2008年中国经济还是取得了较好的成绩。以农业为例，2008年中国农业生产实现了连续五年大丰收，达到历史最高水平。同时，去年12月份宏观经济的各项指标也传达出一些积极的信号。


业内人士相信，去年第四季度的GDP增速将是本轮经济周期之底，2009年的数据将会出现反弹。

今天上午10点，国家统计局将发布2008年度国民经济运行情况。届时，投资者关注的2008年度GDP增速、CPI增幅等年度宏观经济数据，以及第四季度GDP、12月CPI、PPI、工业增加值和固定资产投资等一系列的数据均将出炉。

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春节前，由国家统计局局长发布上一年度经济数据已成惯例，而多年来，闪亮的年终数据，多少能给在股市中沉浮了1年的股民带来大小不等的“红包”。今天公布的数据能否再度引领股市飘红，也颇值得期待。


昨日，接受《每日经济新闻》采访的经济学家和研究机构均表示，2008年GDP增速保8没有问题，或在9%左右;而年度CPI涨幅则将突破年初确定的4.8%的目标，将在5%~6%之间。


【预测1】


去年GDP增长将为个位数


2008年年初，我国给GDP增长定下的初始目标为8%。对此，国家信息中心高级经济师张永军表示，完成这一初始目标没有问题。


事实上，目前市场预测倾向于：2008年我国GDP将超过9%，但会告别两位数增长，并创出2002年以来的历史新低。其中，清华大学中国与世界经济研究中心的报告预测，2008年我国GDP增速为9.3%。申银万国首席宏观经济分析师李慧勇也表示，2008年的GDP增速应该可以保持在9%。


但兴业银行的预测略显保守，预计GDP增速将控制在8.8%~9.0%。


虽然对去年经济增长的预测普遍超出我国初始目标，但对上年第四季度的GDP增速预测却尽显悲观，普遍徘徊在6.4%~6.6%之间。


申银万国的数据呈现出更低的趋势，李慧勇表示，第四季度GDP同比增速或仅为6.3%。兴业银行的预测也浮动在5.5%~6.3%的区间，这一预测已经达到了1999年以来的同比最低增速。


此外，兴业银行表示，去年12月份对GDP影响较大的工业增加值增速将回落至4.2%~4.6%，全年的工业增加值增速预期将位于12.5%~12.6%之间。城镇固定资产投资在12月份很可能也将延续下滑趋势，将降至25.8%~26.3%。


【预测2】


财政支持难抑PPI跌势


从去年年底开始，机构就普遍预测PPI将进入负增长通道。有消息称，近日有官员表示随着4万亿财政政策的出台，目前一些小企业对钢铁等产品的需求正在增加，工业产品价格有推高迹象。


对此，李慧勇表示，即使国家积极的财政政策对PPI会有一定拉动作用，但也仅仅是缓解一下紧缩程度，紧缩的趋势不会改变，“从去年12月开始到今年，PPI同比增速都将为负”。据李惠勇预测，去年12月我国PPI同比增速将为负1%，2009年全年的PPI增速则会降至负7%。


此外，有消息称，有内部人士透露去年12月我国CPI同比升幅将控制在1%~2%之间，全年升幅将在5%~6%之间。这一消息与不少市场机构的预测相符，也印证了此前市场普遍的猜想，即去年年初我国设定的4.8%的通胀控制目标将难以实现。


申银万国表示，去年12月的CPI预测将为1.5%，而全年的通胀率为5.9%。交通银行最新报告也显示，12月CPI同比增速或为1.8%，全年CPI增速预期将达到6%。中金公司对这一数据做出最悲观预测：去年12月份，不仅PPI同比增速将为负值，回落至负2%到负1%，同时CPI也将出现负增长，预测增速为负1.2%到负1.6%。

昨日,中兵光电直奔涨停,收于历史最高价。A股市场在经历了15个多月的大幅调整后,终于见到了第一只“重返6000点”的个股。

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周三沪市大盘再试2000点大关未果后低头下行,中兵光电却在午后被密集扫盘的大单推至涨停板,最终以26元的收盘价创出了历史新高。尽管在2007年8月27日至2008年5月29日间,该股停牌暂别市场9个月,但从去年11月以来累计高达127.07%的涨幅,还是让中兵光电成为第一只“重返6000点”的个股。

不止中兵光电,航天军工板块昨日整体展现强势。华东科技涨停,中国卫星上涨8.83%,哈飞股份上涨7.31%,中船股份上涨7.00%,都远远跑赢了昨日微跌0.46%的上证综指。整个航天军工板块指数也于昨日创出近2个月的新高,累计涨幅达五成。

东方证券日前发布报告阐述看好航天军工行业的几大理由,如军费还将保持较快增长;军工行业还将受益于4万亿元的政府投资;军工行业自身的资产整合也呈现加速。银河证券也指出,今年的军工行业受宏观经济的影响将明显小于其他制造行业,总体上仍将保持稳定增长的态势。重点公司2009年平均市盈率约为21倍,若按25倍市盈率测算,仍有20%左右的上升空间。

另一方面,中兵光电如此强势也再度表现了近期备受关注的炒年报行情,市场人士认为,“高送配”热点将有望持续到3、4月份。中兵光电打响了2008年上市公司年报第一枪,去年净利润1.67亿元,较上年同比上涨 34%,同时推出了10转增10的分配预案。国泰君安证券的策略分析师指出,市场普遍预期2008年上市公司年报将整体低于预期,那些业绩增长良好、有高送转预案的公司变得更加的稀缺。在中兵光电强势表演之后,那些具有“高送配”概念的个股也将在市场上形成一个持续的热点。

值得注意的是,除了这只“重返6000点”的个股外,还有9只中小板块的个股在今年的第一月创出了历史新高。比如,东方雨虹、法因数控、浙富股份、恩华药业、川大智胜、华东数控、鱼跃医药等等,都是在去年上市的品种。九阳股份等还率先在去年末就改写了上市以来的最高价。

在中小盘股连续几月强势后,市场人士的忧虑也油然而生。截至昨日收盘,两市逾九成个股近2个月的表现都超越了同期上涨近15%的上证综指,其中四成品种的累计涨幅在50%以上,53只个股的累计涨幅突破了1倍,最牛股中路股份涨幅高达224.58%。市场人士指出,近期市场个股的分化也比较明显,此段中小盘个股的行情已积累了不小的调整压力。

二千点攻坚战：春节前将进入休整阶段

近期在周边市场一片惨淡的影响下，A股市场却一枝独秀，以六连阳的方式给即将到来的春节增添了一份喜庆的气氛。但在来自国内、国际诸多负面因素的冲击下，沪指突破2000点压力巨大。我们认为，2000点的攻坚战在春节之前将进入休整阶段。

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⊙信达证券 马佳颖

准备迎战金融危机第二波冲击

虽然美国民众把挽救经济的重任寄托给新任总统，但奥巴马宣誓就职的时候恰好遭遇到了众多银行爆出巨额亏损的消息，美股以暴跌的方式迎来了新总统就任的第一天。英国最大的银行之一——英格兰皇家银行出现英国企业史上最大年度亏损。美国的美洲银行、道富银行都发布了第四季度利润大幅下降的预告。金融危机是具有传染机制的。全球经济趋于一体化，通过直接投资、银行贷款、资本市场等渠道建立起来的各种金融联系使得一国危机爆发后会通过贸易、金融以及预期等形式传染到其他国家，引发连锁的金融动荡。这一点目前已经得到越来越多的人的认可。因此，我们不能盲目乐观地认为，中国在这次全球危机中可以独善其身。

今日即将公布2008年的宏观经济数据，包括第四季度的GDP增加值、12月的CPI、工业增加值和固定资产投资等一系列数据，市场普遍预计各项指标有增有降，但总体情况仍不乐观。此外，上市公司业绩下降趋势越来越明朗，近期陆续发布的预告显示，亏损和利润大幅下滑已经成为今年业绩的“主旋律”。再加上欧美银行业巨亏的余威仍在，因而A股还需要更大的力量、更强的信心才能抵挡住即将到来的第二波冲击。

节前股市有望维持窄幅震荡

目前主导市场的预期有两个：一个是对政策的乐观预期，一个是对经济的悲观预期。两相交错和博弈，就形成了近期市场的震荡走势。从短期盘面观察，显然前者暂时占据了上风。但是政策利好是基本确定的，积极的财政政策和适度宽松的货币政策，因为有着财政收入、实体经济容量等因素制约，刺激政策不能无限放大；而经济的风险却是不可估量的，金融危机对全球消费信心的打击正在逐渐蔓延，这预示着更大的一波冲击可能就要来了。

不过在A股市场上，因为有前所未有的政策，这种博弈还将继续下去。昨日沪深两市继续维持窄幅震荡走势，银行股的表现较为关键，大部分银行股维持在红盘态势，有效地封杀了大盘下跌的空间，对于稳定指数起到了积极作用。从个股来看，市场虽然涨少跌多，但仍然有为数不少的板块处于活跃状态，如军工、券商、汽车、机械、煤炭等，基本上都是和消息面、政策面的内容有一定关联的。但从近一段时间来个股表现来看，这些政策刺激的行业和股票，其持续性并不强。此外，从技术上可以看出，2000点以上的压力还是非常之大的，因此现阶段追涨的风险仍然较高。还有两个交易日鼠年行情即将收官，在强大政策的支撑下，以及对降息、刺激计划等利好的预期，将使得春节之前的市场有望维持目前的震荡态势，实现平稳渡过。

估值逆转 短期上涨空间有限

从估值角度看，当前A股静态PE为16.8倍，已高于S&P500指数14.82倍的水平。我们认为A股中长期的上涨空间较大，但短期需防范估值冲高后震荡的风险。

机构分歧制约上涨空间

虽然近期指数上涨，但下跌的个股超过900只，而上涨的个股仅为600多只，表明当前机构之间出现一定的分歧，后市上涨动力不强。

数据显示，近期220只开放式基金平均仓位增加3%左右，但从整体看，大幅上涨之后，中小板的估值已被小幅推高，基金再次加仓的可能性较小。按晨星基金类型划分统计，相对前5日动态平均，股票型基金仓位上升3.01%；积极配置型基金仓位上升2.51%；保守配置型基金仓位下降0.73%。剔除上周股票市值变动因素影响，股票型基金主动增仓2.50%，积极配置型基金主动增仓1.92%，保守配置型基金主动减仓2.03%。从总体看，虽然大盘依然处于上涨过程中，但各主力机构的仓位调整策略并不一致，出现了一定的分歧。

从11 月份反弹以来，不少中小板个股反弹幅度超过50%，由于市场预期今年一季度将是业绩较差的阶段，大盘出现系统性行情的可能性较小，央行持续为市场注入流动性又使得资金面相对宽裕，且刺激经济的政策频繁出台，为市场炒作提供了足够的题材。从前期涨幅看，基金前50大重仓股表现不俗，近期走势偏弱说明部分机构可能在减仓。如果机构的仓位状态不能进一步改善，未来大盘上涨的动力较为有限。

两大板块亮起“信号灯”

从板块表现看，小盘股和科技股集体活跃，从行业指数方面观察，交通运输、金融服务两大指数全线上涨，涨幅超越大盘，显示出一定的强势特征。由于交通运输板块累计涨幅不大，金融服务板块又是人气风向标，其走势对未来大盘应该起到“信号灯”的作用。从基本面看，波罗的海干散货航运指数继续反弹，为交通运输板块持续活跃奠定了基础。与此同时，港口库存继续下降，开工增加和库存减少无疑是交通运输板块的“信号灯”，未来该板块有持续活跃的可能。

随着旅游客源结构多元化，自费购买机票人数和年均乘机次数的增多表明中国的航空消费日趋平民化，在经济不景气的状况下，机场因航空客源多元化受到的冲击较小。

受货币供应量增加的影响，金融服务板块近期表现不俗，由于全球经济放缓的预期，国家必须刺激经济增长，才有望完成“保8”的目标，而货币投放是刺激经济的重要手段，预计该板块活跃时间会拉长，但上涨空间相对有限。

关注钢铁和有色金属板块

从估值方面观察，美国股市大幅下跌后，S&P500指数的PE水平已下降到14.82倍，截至1月21日，全部A股按整体法计算的可比PE水平为16.8倍，相对于美国股市和全球市场稍贵，已不具备估值优势。除非未来美股和全球股市反弹，否则当前的估值水平可能会引发A股市场震荡，我们应转入短期防御并关注PE低于10倍的行业，如钢铁行业和有色金属板块。

钢铁板块受到产业整体利好的影响，静态PE只有8倍左右，值得长期关注。钢铁产业调整振兴规划有利于改变钢铁行业的现状，对行业是长期利好，钢铁板块具有长期投资价值。我国前10家钢铁企业的产量集中度只有37%左右，远低于美国、日本等国，只有通过兼并重组、企业联合，才能提高产业集中度。振兴规划的推出有利于打破地域界限，加快兼并重组的步伐。在低市盈率的前提下，钢铁板块存在长期战略性机会。有色金属板块估值长期处于低位，黄金等金属的避险功能凸显出低PE板块的投资魅力。随着我国采冶技术的不断进步，黄金产能不断提升，2007 年，中国黄金产量超越美国，成为全球第二大产金国。近期金融动荡加剧，对黄金投资的兴趣日益加强，需求拉动将导致以黄金为代表的有色金属逐步走出低谷，低PE的有色金属板块值得我们长期谨慎关注。

值得注意的是，临近春节，沪深股市将休市一周。如果国际股市出现动荡，将对A股市场节后走势构成影响，周边市场的系统性风险不可不防。所以，我们在长期看好A股市场前景的同时，也需防范估值逆转所引发的短期震荡。

辞鼠迎牛 最后两个交易日持股还是出逃？http://finance.QQ.com　 2009年01月22日05:03 　 中国证券报　贺辉红　 我要评论(9) 本报记者 深圳报道

最近两个交易日，A股走得小心翼翼。春节长假即将来临，到底是持股过节还是持币过节？业内人士对此颇有分歧，关注的焦点主要是：流动性能支撑A股多久？国际金融危机是否已爆发新一轮冲击波？这种分歧引发了多空博弈，盘面震荡呈现加剧态势。


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　“钓鱼”手法重现

近期，虽然外围股市“雷声”阵阵，但在多股力量的作用下，A股仍然连涨五天。在这几个交易日中，资金似乎刻意漠视一些股票的重大利空，依然将其打到涨停板。在这些“榜样”的作用下，各路资金纷纷出动，大盘蓝筹股一度走强，硬是将大盘拉出“独立走高”行情。

不过，经过一番折腾之后，21日市场开始出现疲态。主力资金似乎难以在一些股票里玩出太多花样。

21日，某股开盘即直线拉高，造出欲冲高的假象，然后连续撤单几百万股，随即跳空向下砸低出货，在走势图上构成一个标准的“钓鱼”图形。收盘时，该股大跌。主力的目的似乎只有一个，那便是抓紧在“年关”前出货。据私募人士介绍，如此“钓鱼出货”的手法，兴盛于七年前的庄家出货时期，已经很久不露面了。

此番游资故技重演，可谓冒着操纵股价的风险。分析人士认为，其背后有两个原因。一是对节后行情的不确定产生恐惧；二是在拉高股价的过程中跟风盘越来越少。

　　流动性能撑多久

如果将去年12月份的金融数据当成本轮A股反弹线索的话，“M1增速的抬头还能支撑A股多久”是一个无法回避的话题。

从招商证券（香港）宏观经济研究员谢亚轩提供的数据来看，美国1960年至今，M1同比增速与标普500指数并不存在明显的相关性。这是否意味着在一个成熟、标准的市场中，流动性对市场的影响可能只是短暂的？

再看国内市场，2002年、2003年的M1与上证指数的走势也没有明显的相关性，而且2006年-2007年资本市场的重估也是建立在流动性和经济面皆为良性的基础上。这是否又说明，目前的流动性无法支撑市场太久？

英大证券研究所所长李大霄表示，目前“钱造牛市”仍是A股的本质特征。2002年-2003年之所以出现M1与市场不相关的现象，很大程度上是因为市场处于主跌段，货币政策的作用并不大，而目前A股已经过了主跌段，流动性的作用会更大，因此建议持股过节。

长城证券金融研究所所长助理张勇认为，由于A股公司分红不多，投资者只能靠股价的震荡来博取资本利得，因此目前仍是一个“资金市”，持股过节或是不错的选择。

　　新一轮冲击有多大

持币过节的理由则多是外围市场形势再度恶化。上海鑫狮投资总裁迈克吴指出，高盛日前大跌19%，GE即将创出新低，伯克希尔股价跌幅超过道琼斯指数，这些都是金融危机愈演愈烈的信号。

招商证券高级策略分析师杜长江表示，新一波的冲击很可能缘自企业债。因为在CDS（信用违约掉期）出来之前，美国企业贷款都需要一定资格，而在此之后，只要能找到愿意对企业贷款进行保险的公司即可获得贷款。这些贷款多属非正常贷款，存在较高的违约率，如果企业还不起钱，银行将面临着更大规模的坏账风险。

现在，一些投资者担心，春节长假期间如果欧美股市向下破位，国内股市可能跟跌。不过，去年国庆节期间，欧美股市最大跌幅超过10%，但国内股市开市后也只是低开1%左右。若以此推断，即使春节期间海外股市创新低，A股节后开市表现也不必过分悲观。

几天以来，境外股市再度出现破位走势，A股却走出六连阳。12月份央行公布的货币数据给市场带来一丝曙光。如何看待流动性改善、上市公司业绩下滑、大小非对09年股市影响、4万亿经济刺激对股市的作用，腾讯财经邀请西南证券研究员张刚就以上问题与广大网友进行交流。以下是访谈实录：

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基金根据12月份货币数据加仓操作在情理之中

主持人：各位网友大家好，欢迎来到腾讯财经访谈，我们的证券节目由周五提到今天，是因为快过年了，想尽快把我们请来的嘉宾对大盘的一些观点尽早地提供给大家。今天我们请来的嘉宾是西南证券的研究员张刚。

张刚：洪波你好，各位腾讯网的网友，大家好，祝大家牛年大吉，给大家拜个早年。

主持人：谢谢张刚的祝福。昨天晚上，全球股市下跌幅度都比较大，但今天可以用比较俗的一个词来称呼A股—“猪坚强”，尽管这几天以来全球市场波动都比较大，但是A股还是收了六根阳线。

最近研究机构和媒体，都在讨论一个词，叫“流动性改善”或者叫“流动性驱动”。有很多机构的观点认为随着流动性改善，可能会造成就局部牛市。今天和张老师探讨这个问题，流动性这个词看起来很专业，但对大家实际操盘和投资可能有非常大的帮助。

张刚：的确如此。

主持人：通常讲流动性可能很多网友不是很清楚，您解释一下什么是流动性，一般我们要看哪几个指标？

张刚：如何利用流动动性的变化来判断股市呢，历史上看的话，流动性与股市的运行波段的确是有某种非常巧合的重叠之处。按道理来讲，流动性反应一个国家或者一个区域资金的宽松或者是紧缩的程度。如果资金面趋紧，流动性下降，说明这个国家正在处于宏观调控格局。比如07年，以及到08年上半年，我国实施就是紧缩性的货币政策，07年连续六次上调利率，存款准备基率不断上调。这样的话流动性就趋紧。到了08年下半年，政策导向发生了逆转，不断地下调利率，同时又不断下调存款准备金率，这样流动性趋宽松。代表流动性的指标，一个是利率水平，另外一个就是货币供应量，货币供应量当中主要是关注M0、M1、M2，这三个指标的划分是按照流动性不足划分的。流动性最强的货币是现金，就是M0。其次是现金加上活期存款，就是M1。另外M2，是M1加上定期或者是一些企业定期存款。M0的流动性最强，M1其次，M2稍微差一点。在指标上，大家往往把流动性相对偏差的指标可以作为企业家或者说是投资家对于市场的信心的一种表示。如果流动性增强，投资积极性增强，不断向银行贷款，银行又不断发放贷款，说明对于未来经济或者是对于未来市场的态度趋于好转，就是这么一种信号所反应出来的信息。

主持人：您的这个解释对普通网友来说比较专业了。我们看看这几个指标，跟我们上证综指的比较，收看我们这个节目的，大部分都是股民，未必对宏观经济M0、M1、M2都非常清楚，但是如果把上证综指跟它进行一个对比大家可能会一目了然。

张刚：对看大盘就的指导作用更强。

主持人：我们看一下上证综指和M1走势的比较关系。这是M1同比增长和上证综指的指示图。

M1同比增长率与上证指数走势图



张刚：这张图非常清晰地反应出来M1和大盘的关系。但是大家要以某个时点进行划分，就以03年作为一个分界线。

主持人：为什么呢？

张刚：03年之前，它的同步性并不是很强，比如说从整个02年到03年，M1的同比增速下降，但股市是上涨的，那个时候在炒什么？大家都知道，炒网络。这样显示出来，当时市场的投资信心，股市的投资信心并不是看重宏观经济的变化。再看一下06、07年更是如此，整个07年M1是上升的，但实际上整个市场都是持续下跌的。同样，也跟宏观经济运行态势没有任何关系。但是到了03年以后，一方面因为大量的上市公司首发上市，使得这个市场的经济元素或者成份增加了。

主持人：我们上市公司经营情况能在一定程度上反映宏观经济的走势。

张刚：对，比如说到了2000年的时候，多了很多的钢铁类上市公司，多了很多石油石化，特别是中石油、中石化的上市，也是两大权重股。再加上后来的银行股，从整个06年以来大量银行股首发上市，又为这个股市注入了银行的经济成份。03年以后，一方面由于经济成份占的比重在增加，另外一方面由于机构投资者队伍的壮大，特别是开放式基金大规模募集设立，使得这些基金成为了这个市场机构的主体，又他们又崇尚价值投资理念，他们操作完全依据宏观经济变化以及上市公司的业绩和上市公司的成长性，给他们做出一个判断，是否投资，是增持还是减持，这样的话市场完全和经济运行脉络紧密结合起来。

主持人：前两天大盘的走势，12月份的M1和M2和信贷资金数据公布出来，上证综合指数开始了六根阳线，您认为这是巧合，还是刚才您讲的，我们基金崇尚这个价值投资，很注重宏观经济的变化，在这个数字公布的时候就敢于买进了。

张刚：我觉得基金在这个时候加仓是显而易见的。大家都知道，11月份的时候日均成交金额，沪深两市日均成交金额基本上在八百亿左右，但是到了12月份，已经上升到了一千亿。到了一月份，目前来看是一千多亿的水平，最高曾经达到一千五百亿。

银河证券认为，在09年二季度后期M1增速会探底回升，M1增速-M2增速会达到阶段性底部，并在股市上有所表现。

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市场风险收益预期改变的触发标志：M1增速逐步快于M2增速

尽管引发风险收益预期变化的因素在于经济增长和上市公司业绩改善，但是由于指标的滞后性，股市表现往往领先于经济基本面。实证经验表明，货币供应增速的变化，往往引发市场走势的变化，两者具有很高的相关性。

货币供应与股市之间的实证关系表明，M1增速与M2增速之差与上证指数呈现明显的正向关系。我们分别对比了M1、M2等几个货币供应变量与指数走势之间的关系，结论是M1增速与M2增速之差，与上证指数走势的相关性最高，在两者增速之差达到高点时（2000年、2007年），上证指数到达阶段性高点。在增速之差到达低点时（1999年、2005年），指数也处于阶段低点。

我国M1增速、M2增速与上证指数之间关系

对于这一现象，我们认为是因为M1增速-M2增速更能反映出经济的运行变化，这一指标和股市一样都会对经济的变化提前做出反映：

1、在货币供应的各个层次中，狭义货币供应量M1是流通中的现金加上各单位在银行的活期存款；广义货币供应量M2，是指M1加上各单位在银行的定期存款、居民在银行的储蓄存款、证券客户保证金。

2、在一般情况下，M1和M2增速应当保持平衡，也就是在收入增加、货币供应量扩大的环境下，企业的活期存款和定期存款是同步增加的，这也符合凯恩斯流动性偏好理论中对三大动机的解释。

3、如果M1增速大于M2，意味着企业的活期存款增速大于定期存款增速，企业和居民交易活跃，微观主体盈利能力较强，经济景气度上升。如果M1增速小于M2，表明企业和居民选择将资金以定期的形式存在银行，微观个体盈利能力下降，未来可选择的投资机会有限，多余的资金开始从实体经济中沉淀下来，经济运行回落。

4、货币供应和股市都是经济的先行指标，都会先于经济做出反映。

从货币当局采取政策行动到政策部分乃至全部发挥效力有一定的时间间隔，即货币政策时滞。理论上讲，货币政策时滞在6至12个月。从历史上看，1997年亚洲金融危机爆发后，央行大幅降低了存款准备金率和存贷款利率，向市场释放流动性。1998年6月，在降息后的第八个月，M1、M2增速触底反弹。

2008年9月份以来，央行已经连续5次降息189基点。我们认为，在明年二季度末，M1增速-M2增速会达到阶段性底部，并推动市场上扬。我国货币政策对M1的影响要大于M2，从下图中可以看出，在经济下滑过程中，M1往往呈快速下降的趋势，在宽松的货币政策实施并经过一定时滞后，M1反弹的速度也是明显大于M2，M1对经济的反映更加敏感。我们认为，在09年二季度后期M1增速会探底回升，M1增速-M2增速会达到阶段性底部，并在股市上有所表现。

1996年以来我国的利率和货币供应增速

我们也研究了日本的流动性和股指的关系，结论与前文的分析基本一致。在1993年以前，日本M1增速与M2增速之差与股指并无明显的关系，但是在93年以后呈现出较强的正相关关系。我们认为这主要因为1993年之前市场的特殊情况所致，90年代资产泡沫破裂严重恶化了银行的资产负债表，在信贷的大幅收缩下，M2下降的速度过快，明显超过了M1的下滑势头，甚至在1992年出现了负增长，在这种特殊情况下，M1增速与M2增速之差上扬并不意味着经济开始活跃。1993年之后，在央行的连续宽松性货币政策下，M1略有反弹，我们看到1996年和2000年M1大幅的上扬伴随着股指的明显上升。

日本的货币供应与基准利率变动

日本的货币供应与股指变动

因此，应密切关注货币供应变化，将货币供应增长的状况作为判断未来股市运行轨迹变化的重要领先指标。

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