有“ 24 小时”都在营业的银行吗？回答一定是，有！
既然“有”，大家都经常使用吗？我相信，大部分年轻人和中年人，对这个“ 24
小时”营业银行都不会感到陌生。但是，也许有些老年人，还会犯糊涂，银行每
天下午 17:30 左右就下班关门了，哪里还有什么 24 小时服务呢。
对于老年人的误解，我们可以理解。当然，也许有些老年人已经使用过这个 24
小时的银行，他们会想到我要谈到的这个 24 小时营业的银行。
很多年轻的朋友， 或许会猜到， 24 小时的银行，不就是网上银行或手机银行吗。
天天在网上购物， 这个支付服务天天在使用。 当然，大家这样回答也算对。
在今天的互联网时代，我们讨论问题， 一定要分清楚是线下，还是线上。 一不留
神，我们就 OUT 了。 现在，各行各业都与互联网相关联， 24 小时网上购物，通
过网上银行或支付宝，随时都可以支付，或资金转移，这也是 24 小时不间断的
银行服务。
可是，今天我要谈到的“ 24 小时”服务的银行， 是指提供“ 现金存取服务” 的
线下银行，而不是大家天天网上购物使用的网上银行。
提到“现金存取服务”，大家一定会进一步想到 ATM 机。对的，今天我就和大家
一起讨论一下 ATM 机，即 24 小时服务的银行，所带来的投资机会。
十五年前， 我就开始在一些银行网点中使用 ATM 机了。 由于 ATM 存取款一体机简
单、方便操作，快捷存取款，受到储户的青睐。
今天，在北京的各大银行网点中，都已经大量布置了 ATM 存取款一体机，给广大
储户带来了极大方便。现在，每个人手里都有 N 多张银行储蓄卡，信用卡，这就
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更进一步推动移动支付和 ATM 机的大量普及和快速增长。
我查了一下资料， 截止 2015 年第三季度末，全国银行卡在用发卡数量 52.52 亿
张。这么庞大的数量，只要是有现金的存取行为， ATM 机就会派上用场。可以想
象， ATM 机的市场空间有多么巨大。
我国 ATM机目前的状况是，截止 2015年三季度末，我国联网 ATM机设备达到 84.08
万台。其中， 2010 年至 2015 年， ATM 机设备年均复合增长率达到 22%。
目前， 我国每百万人对应 ATM 机数量是 382 台，远低西欧地区的 786 台/百万人，
以及北美地区的 1376 台/百万人，我们预计伴随着国内金融环境的持续改善， 以
及我国二三线城市、乡镇等待开发的银行网点资源巨大。中长期来看， 我国 ATM
机设备保有量仍将处于持续、 快速的增长状态。
巨大的行业发展前景，是我们进行投资分析的第一步，接下来，我们就要寻找
行业中最具有竞争优势的龙头企业，作为我们重点分析和研究的对象。
请大家注意，投资就要选择行业中的龙头企业。因为龙头企业的竞争实力、竞争
优势、创新能力、经营管理等重点评估指标都是远高于行业内平均水平的，同时
龙头企业的抗风险能力也是最强的。
其次，龙头企业的市场份额也是最大的，同时龙头企业具有引领行业的发展方向
和具备一定的产品定价权。从这一点上说，选择龙头企业，也就是坐上了行业快
速发展的列车。
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那么，今天 ATM 机行业中的龙头企业，就是我们本月重点关注和研究的 A 股中
小板上市公司——广电运通（ 002152）。
我们选择广电运通（ 002152），就是看好 ATM 机设备的广阔的发展前景，同时广
电运通又是其中的龙头企业。
广电运通是一家什么样的公司呢？核心业务有什么？
简单来说，广电运通是一家全球领先的金融智能设备及系统解决方案提供商，同
时也是一家典型的互联网平台型企业。其大股东是广州无线电集团，是一家拥有
60 年国有军工背景集团企业，实力雄厚。
大家能看到，最近几个月，我们《财富地图》选股标准，都是围绕着国企改革，
或者是战略性新兴产业，国家政策支持的产业，进行重点布局。很显然，广电运
通又是一家具有国企改革，同时又具备战略性新兴产业的科技公司。
目前广电运通的核心业务是以银行自动柜员机（ ATM）、远程智能柜员机（ VTM）、
清分机、自动售检票系统（ AFC）等自助设备为核心产品， 是一家具备自主研发
创新、生产销售及服务的现代化高科技企业。
对于，一家优质的公司，我们首先要做的，就是详细的分析和思考其价值，核心
竞争力情况，竞争壁垒，大股东背景、资源，未来的业绩预期等等情况。搞懂这
些，才能决定我们是否要“真金白银” 的买入。
如果不去研究这些核心的价值，而是以小道消息为参考，盲目的购买任何股票，
我们认为，都是对自己的“辛苦钱”不负责任的表现。我们要做的每一次投资，
都必须仔细的研究其具体的公司的价值。 只有这样， 我们才能做好投资，才能在
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股市这个汪洋大海中把稳航向，忍受期间的颠簸，最后到达我们预期的目标。
接下来，我们进一步聚焦广电运通几大核心价值领域，以便更全面的认识广电运
通。 这样才能知其价值，是否决定持有广电运通。
（ 1）聚焦市场份额
2014 年，广电运通在国内 ATM 机中的市场销售份额达到 26.61%， 国内连续
七年市场份额第一。
在金融电子领域，截至 2015 年 11 月，广电运通 ATM 机产品及服务已经进入到全
球 80 多个国家和地区的 1200 多家银行客户， 在全球 ATM 安装使用总量超过 17
万台，综合实力排名全球前 5 强，在中国 ATM 市场销售占有率连续七年位居第一。
连续七年市场份额第一，而且具有 1200 家银行这样的大客户。我们设想一下，
国内市场的银行，包括五大国有银行，中小型股份制银行，城市商业银行，以及
乡镇银行、信用社等等，这些基本上都是广电运通的客户，而且大部分客户又都
是长期合作的用户。
这是什么呢？ 这就是核心竞争力，而且这个市场份额还在逐年的增长。一家公司
市场份额逐年在增长，简单的说， 这样的公司一定在产品质量、 性能、安全角度
等方面占据优势，同时提供良好的售后服务。这才是一家科技公司的长期生命力
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和竞争力。
当前， 随着“棱镜门”事件后， 我国政府对信息安全，尤其是金融系统的安全更
加重视，金融领域的信息设备的国产化将进一步增强。 广电运通作为国内唯一具
备研发制造取款机和一体机“出钞机芯的整机厂商”， 预计将充分受益于国产化
红利。
（ 2）聚焦核心竞争力
广电运通是国内唯一一家拥有“自产机芯”的国内厂家。 ATM 机芯是 ATM 机
最重要的核心部件，在高可靠性要求下，全球具备成熟的 ATM 机芯设计制造能力
的企业仅有富士通、日立、 OKI、等少数企业，国产厂商多采用进口机芯进行装
配。
而外企的技术垄断， 也造成了进口机芯的价格常年的居高不下，以国产 CRS 设备
为例，进口自 Hitachi（日立）的存取款一体机芯的价格达到了整机成本的 70%。
可见，广电运通的技术优势，仅这一项，就可以提升毛利率。自 2009 年后，广
电的 ATM 机设备毛利率呈现持续上升趋势。从 2009 年毛利率 42.3%，上升到 2014
年的 56.7%。 而国产同类企业的 ATM 机毛利率仅 25%至 40%左右，大部分在 30%
左右，与广电运通相比，毛利率相差 30%左右，差距太大了！
2014 年自主机芯的 N 系列产品实现市场的全面切换，发货量超过 90%。随着政府
对信息安全的强化，核心技术完全自主的国产厂商将迎来发展机遇， 广电运通将
成为这波浪潮中的引领者。
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（ 3）聚焦产品多元
广电运通不仅给我们提供“ 24 小时”的银行服务，同时也给我们提供高铁服
务，城铁服务。
高铁和城铁方面，提供怎样的服务呢？很奇怪吗？我说过，只要是与现金打
交道的服务，广电都会去做。我们乘坐高铁，乘坐城铁之前，需要先购买车票。
这样，广电的业务就来了。广电给我们大家提供了自动售票和检票系统设备。 在
智能交通领域，广电运通 AFC 设备及核心模块在中国 60 多条城市轨道交通与高
速铁路客运专线得到广泛应用，极大推动了中国轨道交通的智能化进程。
我们大家熟悉的京沪高铁，广州地铁四号线，北京 1、 2 号线，八通线等，都是
使用广电运通的“ 自动售票和检票系统设备”。而这一领域的应用空间也是广阔
的，广电正积极开拓这个市场。
广电运通核心产品是存取款的 ATM 机，目前 ATM 机业务占到广电总营收的 65%左
右。 围绕着 ATM 机和 1200 家银行大客户资源，广电做上了与 ATM 机相关的服务。
比如： ATM 机售后服务， ATM 机的运营管理，现金的押运服务，现金加钞和现金
清分等服务，都可以外包给第三方企业。
我们看到广电运通在围绕 ATM 机外包服务领域的业务已经逐渐占到了 20%以上，
未来有望占到 50%以上，将直接贡献利润的增长。这块业务的毛利率非常高，已
经到了 50%左右。这块业务的市场空间，据权威机构统计高达 600 亿左右， 而且
会逐年增长。 广电运通正在通过定向增发，积极布局这块业务，分享这块大蛋糕。
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下图显示，广电运通在金融外包方面的全国布局：以广州为核心的总部，然后建
立五大区域，可谓雄心勃勃！
（ 4）聚焦国企改革
我们知道广电运通是一家国有控股的企业，其大股东广州无线电集团隶属于
广州国资委。背景深厚，资源丰富。
目前广电运通已经逐渐启动了国企改革，通过定向增发方式，引入高级管理人
员和核心技术人员持股，积极发展混合所有制，使公司的治理更加开放和完善。
广电运通在今年三月首次推出了员工持股计划，发行对象包括大股东无线电集团
和员工持股计划。其中员工持股计划的规模不超过人民币 8.88 亿元。
国资持股比例进一步提升以满足武装押运收购要求，打造 ATM 外包全产业链。 认
购完成后，控股股东广电无线电集团持股将达 53.11%（原为 47.70%）。
首次引入员工持股计划，显示广电运通治理良好。 推行员工持股计划，实现了股
权激励的突破， 积极发展混合所有制。 员工将间接成为广电运通股东，有助于员
工与公司利益保持高度的一致， 使得公司的治理更加开放和完善。同时，也是广
州市属国有企业利用资本市场“推动新一轮国企改革” 迈出的重要一步。
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我们预期未来几年广电运通的业绩会逐渐释放出来，稳健提升公司内在的价值，
同时提升二级市场的股价和市值。因此，机会就在于我们今天的布局。今天我们
播下一粒种子，未来有望长成参天大树。
（ 5）透视财务报表
对一家公司的定性分析，就是重点掌握公司的资源、竞争优势和价值。那么这些
资源与价值最终都是要反映到财务层面的，尤其是中长期的财务数据里面，更能
真实的体现一家优秀公司的长久竞争力。
广电运通自 2007 年上市以来，其主营业务连续七年保持稳健的增长，连续七年
复合增长率达到 22%； 净利润连续七年的复合增长率达到 19.5%。 看到这些数字，
我们认为广电运通是一家典型的成长股，而且，我们预期未来五年中，还将继续
保持稳健的成长。
衡量一家公司的最佳盈利指标， 就是毛利率和净利润率。我们看到亮丽的财富数
字：
广电运通的毛利率一直稳健上升，从 2007 年 47.18，上升至 2014 年 54.81，说
明了广电的核心技术优势，已经形成了强大的竞争壁垒。广电的净利润率也是非
常高，一直保持在 25%左右，说明公司的管理和运营成本保持稳定。
我们再看一下股东回报率指标： 净资产收益率指标。
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对于一家信息制造业的企业来说，股东回报率能长期保持在 20%以上，是非常难
能可贵的。我们看到广电运通的净资产收益率长期保持在 21%以上，非常好。
资产负债情况，这方面广电运通做的更好。我们查看近期资产负债表，短期负债
和长期负债，基本上没有。没有外债， 资产负债率长期保持在 30%左右。一身轻
松， 这就是广电运通。
◆最后的惊喜——比尔盖茨来了！
翻看广电运通最近一期的财务报告。我们看到广电运通在 2015 年成为机构投资
者最佳的标的。截止 2015-09-30，公募基金持股 5958 万股。
社保重仓 5051 万股，而且在今年股灾期间继续加仓。 保险基金三季度继续加仓
至 1323 万股。
最亮眼的是比尔盖茨来了。 截止今年三季度末，盖茨的基金共持有 781 万股，而
且是中线布局，持有 1 年多了。
看到公募基金、保险基金、社保基金，以及盖茨的 QFII 基金等众多机构投资都
在中线布局广电运通。我真的有些心动，至少这是一个重要的信号，这么多大佬
都在重仓布局。不用多说，我们知道该怎么做。
未来存在高送转的可能。 我们看到：截止今年三季度末， 广电运通的每股未分配
利润高达： 2.91 元/股， 具备高送转的条件。
截止 2015/12/29 收盘， 广电运通（ 002152） 收盘价是 31.09 元/股， 每股净资
产 4.56 元。
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机构主力成本分析：
截止， 2015 年 9 月 30 日，股东户数 2.50 万户，筹码非常集中。 国家队中央汇
金在今年三季度共持有 626 万股， 中央汇金持仓的成本，我们预估在 26 至 35
元之间。 社保基金在三季度加仓 560 万股，成本在 26 至 35 元之间。
当前，也就是截止 2015/12/29 日， 长期的主力建仓成本在 15 至 16.80 元之间，
中期主力成本在 26 至 33 元之间。
根据公司业绩估值，以及主力长期、中期的买入成本，我们建议广电运通
（ 002152） 的相对合理买入区间在 25 至 33 元之间。在这个区域内，我们可以
适当、分批的建仓，加仓。
业绩预估：
根据现有的业务结构，以及定向增发所带来的业务的快速拓展，我们乐观预期未
来两年， 2016 和 2017 年， 广电运通的每股收益： 1.35 元/1.60 元； 今年（ 2015）
业绩预期在 1.10 元左右。未来三年预期将保持 25%左右复合增长率。
买入建议：
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鉴于当前市场正处在筑底回升阶段。 大盘回调与反复震荡，给我们带来了良好的
介入机会。
出于谨慎起见，我们建议买入区间在 25 至 33 元之间。 买入方式是分批买入， 最
好是分 2 次至 3 次买入， 仓位 10%至 15%左右。
风险提示： 由于三季度股灾期间， 大盘回调力度比较大，回调过程，即风险释
放的过程，但是，我们也有保持一定的谨慎，即分批买入，这样可以更好的控制
成本。
因此， 看好广电运通（ 002152） 的朋友，可以分批买入（ 至少 2 次左右），以防
止大盘反复震荡所带来的机会成本，这样可以摊薄成本。
另外，精选股票池的其他优秀的公司，也是大家重点考虑的范围，如果在大盘调
整期间，存在买入机会，大家也要重点考虑。 一句话，《财富地图》报告更多地、
更希望的是教会大家投资方法和投资理念，最重要是不断地学习，以及战胜“心
魔与欲望”，做到以平常心态进行投资。
想了解更多的信息，请查阅“广电运通”官方网站：
http://www.grgbanking.com/
