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沈從川
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 设备投资+产业升级 看好输配电行业

　　2007年作为“十一五”电力建设大发展的第二年，国家对电力设备的投资仍将保持较高水平，尤其是输配电行业，未来三年的景气度都将持续，长期投资价值显而易见。

　　我们认为，与国际同行业龙头比较，该行业国内动态市盈率平均水平偏高，而PEG则与国际龙头相当，表明目前估值水平基本合理。2007年电力设备行业景气度还将延续，给予行业“看好”评级，其中对输配电设备行业维持“看好”评级。

　　行业保持高速增长

　　从行业销售收入及利润总额数据来看，输配电行业增速明显。“十一五”期间国网和南网公司规划总投资规模将超过1.3万亿元，相当于“十五”期间的两倍。据中国企业电力联合会统计，06年中国电网建设保持较高规模，全国电网建设完成投资2105.75亿元，同比增长近38%。07年国网和南网将分别计划完成电网投资2025亿元和413亿元，总投资较06年增加15.78%。

　　我们预计，随着成本上升，产品价格也有所上升，行业毛利率将基本稳定。在这一条件下，支撑行业景气度的主要因素在于国家对电力设备行业的投资力度。根据国家电网投资规划，未来投资的重点是骨干电网以及城市电网改造。因此对于输配电行业而言，高低端设备都将获益匪浅。只要产品市场的空间足够大，大规模的电源与电网建设投入就能够给电力设备行业带来机会，该行业的增速就不会放缓。

　　双轮驱动行业景气

　　我们认为，设备投资与产业升级，将使得输配电行业景气度得以延续。一方面，“十一五”期间国家投资重点由电源建设转向电网建设，输配电设备投资力度会加大；另一方面，行业面临着“市场换技术”到“自主创新”的转换，产业升级将提升国内企业竞争力。

　　一方面是加大设备投资。“十五”期间投资重点是电厂建设，“十一五”期间重点则将放在电网建设上。而在电网建设最初的2-3年，如06-08年，是行业景气高峰，电网运营商对一次设备需求高涨。在电网建设中后期，二次设备将迎来景气高峰。国家电网公司在“十一五”电网规划调整报告中，将原来“十一五”的8,586亿元调增至1.13万亿元，增加幅度为31.6%，这样“十一五”后三年的电网建设和改造的投资额度将会明显提升。

　　同时，我国输配电行业经历了一个由“市场换技术”到“自主创新”的产业升级过程，国内企业竞争力逐步增强。“十一五”规划中，国家提出要提高电力主要设备国产化。我们预计，产品综合国产化率将从“十五”的不足50%提高到“十一五”的70%。在此基础上，国内电力设备重点企业依托国家重点项目，通过对国外先进技术的引进、消化、吸收，并在此基础上提高自主创新能力，有望成为“十一五”期间市场的主力，国内电力装备制造业整体水平也将得以提升。在输配电设备方面，为了扶持国内企业，国家发改委表示，特高压设备要全面实现自主研发、国内生产。目前已经明确的政策是，除部分关键技术可由外方提供支持外，不允许外资及其控股的合资企业参与设备的研制和投标。这样，国有龙头企业在高压领域具有明显的技术优势，也将会分享到较多的份额。

　　重点个股评级

　　平高电气（600312）：给予“推荐”评级。公司作为高压开关行业的龙头，未来3—5年公司仍然具备高成长动力，预计07-09年每股收益为0.63元、0.94元和1.32元。受益于产品结构调整，毛利率保持提升。2006年公司实现主营业务收入20.98亿元，比去年同期增长36.68%，利润总额和净利润分别达到1.91亿元和1.57亿元，同比增长58.95%和51.35%。同时，作为战略投资者，思源电气对公司治理结构的改善是可以期待的。

　　特变电工（600089）：给予“推荐”评级。近年来由于整个电力设备行业的发展，行业内上市公司普遍得以高速发展，市盈率水平也相对较高。特变电工作为业绩优良、成长稳定的行业龙头股，后市仍有上涨空间。预计07-09年每股收益为0.78元、1.04元和1.26元。

　　思源电气（002028）：我们给予“推荐”评级。预计公司2007—2009年每股收益为1.64元、2.34元和2.71元。另外，考虑到公司所持有的平高电气17.8%的股权，在定向增发850万股的情况下，每一股思源电气相当于含有0.57股的平高电气。综合公司业务以及所持有的平高电气的股权价值，我们认为公司仍具有投资价值。另外，公司具备长期发展的潜力、清晰的新产品市场战略以及优秀的管理能力。长期看好，建议长线持有。
有水平没脾气圣人也,有水平有脾气贤人也, 没水平没脾气庸人也,没水平有脾气混人也.
Posted: 2007-07-19 10:38 | [楼 主]
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