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年内唯一真正调整

沪深股市在过去一周里经历了一轮持续大幅下挫。上证指数更是以８％的巨大周跌幅，创下了过去９年来的周跌幅“之最”。

　　在两次冲击6000点均告失败之后，市场将何去何从？在央行连环紧缩之后，牛市的基础是否依然？当此市场走势敏感之时，让我们听听三位专家的各自看法。

　　华生：股市调整是正常健康的

　　A股市场上周创出了9年来最大跌幅，燕京华侨大学校长华生昨日表示这是正常的健康的调整，而且这种调整应当持续一段时间。

　　“所有人都希望一直涨，但是这是不可能的。没有人能够扛住暴跌。这之前是有教训的。股市再发展也要遵循资本市场内在发展的规律。”华生昨日向《第一财经日报》表示。

　　一个国家的股市市值与GDP的比例不能过高，否则便意味着泡沫过度。证监会主席助理刘新华上周四表示，截至目前，境内上市公司达到1520家，总市值近34万亿元人民币，而按央行预测11.5%的增速测算，今年我国GDP总量将达到23.35万亿元。

　　而华生提出了另一种算法。“把香港地区的蓝筹股和红筹股都加上，我国的上市公司总市值已经是GDP的200%了。为什么算上它们呢，它们将来都是要回归的，而且这的确都是中国的公司。”

　　股市调整，早来比晚来好，常调比一次性调要好，但是对于一些市场投资者怀疑熊市是否就此到来的悲观情绪，华生表示：“年内调整是正常的，而且应该有一次。如果今年没有像样的调整，那么明年再有的话，就会泡沫大破裂。调整会持续，但并不认为是熊市的到来，当然也不能认为调整已经到位。”

　　如果调整能够保证股市可持续发展，那么这是值得的，而且投资者应当对股市调整做好心理准备。“必须保证股市的可持续发展。如果有这样的理念，那么就对接下来的调整有心理准备。而且考虑到环境因素、外国股市因素、政策因素，也应该是有股市的持续调整为宜。”

　　对于股市的调整，监管层应该做些什么呢？华生提出了三方面的建议。“一是发行制度的改革，不能靠资本，钱多就能打更多的新股。二是A股的国际化，A股怎么实现国际化呢，A、H股的差价怎么解决，还有QDII，“港股直通车”如何推出等。三是整体上市。”

　　谢国忠：A股年内或将下行至4500点

　　上周A股市场经历了大幅调整，周六央行又宣布本年度第9次上调存款准备金比率，经济学家谢国忠认为，此举可能进一步冷却正在调整中的A股市场。不过，他还认为，A股市场还远未到最终的调整阶段。

　　综观本年度前8次的存款准备金率调整，只有一次产生冷却效果，当时沪指在宣布后下跌了2.16%，其余多次调整之后均上扬，涨幅在0.43%~2.16%之间。谢国忠接受《第一财经日报》采访时表示，这次央行的政策有可能会令A股市场产生较大幅度的调整。他预测，在年底之前，A股市场很有可能比当前要跌价15%~20%，下行至4500点左右。

　　“中国股市已经进入泡沫状态，这时候投资人的心态是很重要的，他们在贪婪与恐惧之间摇摆。”他同时警告，“下次的大调整幅度会比5月30日的更大，主要原因是中国经济中投机成分过高。”

　　谢国忠认为，从目前的时机来看，几乎没有什么理由支撑投机者继续追捧指数。虽然还有一个奥运概念，然而奥运会距离现在太远，投资者在这段时间内很可能会退场。

　　但是A股市场仍然有不少看好因素存在。比如人民币升值速度将加快，中国国际金融公司发表的报告认为，预计今年升值幅度将达到6.5％，年底达到7.3元人民币兑１美元的水平；同时预计明年全年升值7%，年底达到6.79元人民币兑１美元的水平。此外，内地不少投资者认为，股指期货即将推出将有助于让股市回稳。

　　针对外界对于人民币升值与A股市场的联想，谢国忠称人民币的升值对于A股的推动作用到目前来看已经较有限。“随着人民币升得越高，投资者会认为将来上升的空间将很有限。未来人民币即使再涨，对于A股的推动作用也不大。”他说。

　　虽然谢国忠认为A股泡沫会大幅调整，但他并不认为股市泡沫会很快破灭。“还没有到要爆破的时候，因为目前在中国的热钱还很多，大家的预期位置尚未达到，老百姓的心态还是很强烈的，还远未到最终调整阶段。”他说。

　　他认为，要实现最终的调整，要么资金面出现较大程度的撤离，以至于流动性不足；要么投资者开始回归理性——但这两种情况目前都不存在。其中一个主要原因是目前在市场上的多是年轻股民、新股民，他们没有经历过当年的“严冬”，不知道熊市的痛苦，胆子还比较大，需要等这一批股民认识到熊市的严酷时，市场才会进一步趋于理性。

　　谢国忠预测，年底前的调整很可能会被年后“两会”以及奥运会所带来的市场乐观情绪所终结，届时投资者又会满腔热情地投入股市。

　　尽管认为股市会回暖，但是这位经济学家并没有开出理想的投资清单。“中国企业的市盈率已经太高。”他说，“中国的确有不少很赚钱的公司，如果说中石油30~40倍的市盈率让人相信的话，有些根本没有什么增长性的公司取得高达数十倍甚至200倍的市盈率，就很难让人信服了。就目前来看，中国没有估值便宜的股票。”

　　刘勘：牛市基础仍在5000点调整到位

　　针对上周的调整，华林证券研究所副所长刘勘认为，支撑牛市的基本因素，即人民币持续升值、上市公司业绩快速成长，以及负利率环境等均未改变，因此继续看好后市。

　　对于央行今年第9次上调存款准备金率，刘勘表示，这在实际效果上不会对流动性过剩产生太大影响，更多的是对市场的心理震慑。

　　“这个幅度的调整，相当于吸收了1800亿元基础货币。目前每个月的外储增量是240亿美元，与吸收掉的基础货币基本相当。在人民币持续升值、外汇储备持续增加的大背景下，流动性过剩问题在短时间内不会发生逆转。所以我们认为，央行再次调整准备金率这剂猛药对流动性的影响并不大，对于股市的资金面也不会产生影响，更多的是心理作用。”

　　银行是准备金率上调的直接对象，但是刘勘认为，大型国有银行受到的影响很有限，只是对中小型股份制银行作用会比较明显。

　　刘勘将上周A股的大幅调整归结于短期资金供应断流，以及中国石油（档案，资讯）（601857.SH）上市的负面影响：“基金暂停新发和申购，暂时减少了流向市场的居民储蓄。中石油开盘价太高，其价值回归过程影响了市场的人气。所以短期的调整非常正常。”

　　“但是支撑牛市的基本因素并没有改变，反而有愈演愈烈的趋势。”刘勘说，“人民币升值因素、流动性过剩的因素、通货膨胀的趋势、负利率的环境，都没有改变，再加上国民经济的持续增长和上市公司的成长性，长期牛市仍然可以预期。”对于下周的市场走势，刘勘表示短期波动难以预测，但是上证指数在5000点左右应能调整到位。

　　虽然对长期牛市持乐观态度，刘勘仍然表示投资者应警惕个股风险，以及宏观经济中明年增速放缓的风险。“经过这次调整，一大批个股恐怕再也回不去；市场人气会继续集中在成长性明确的绩优蓝筹板块。”

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　　公募基金：短期谨慎长期乐观

　　在上周A股市场的大幅调整之前，公募基金已率先对其资产组合进行了调整，采取了分阶段减仓的防御策略，因此能够在最大限度内应对市场的短期波动。不过，他们现在较为担忧的是，市场供求状态将在年底前悄然发生转变。

　　根据上投摩根基金的分析，继中国石油（601857.SH）上市交易后，中铁建设（601390.SH）将在本月下旬发行46亿股新股，股票的供给力度仍然维持在较高水平。而近期证监会第二次发文要求基金公司避免盲目扩张，快节奏的新股发行和新资金的入场速度放慢暗示了资金供求的平衡似乎正在发生短期逆转。

　　该机构同时提出，作为A股市场重要的长线力量，社保基金今年三季度减仓力度加大。与中报的统计数据相比，社保基金重仓股的数量由当时的172家减少到三季度末的137家，持有市值也由当时的330.47亿元减至294.28亿元，减仓的力度较大。与此同时，保险资金加入了减仓大军。考虑到社保和保险基金的市场风向标地位，他们的动作无疑给调整中的市场一个明显的做空信号。

　　不过，从目前各大机构的研究观点看，认为大牛市已经完全终结的并不多。相反，各大基金开始关注市场中的结构性机会。

　　信诚基金首席投资官兼信诚四季红基金经理岳爱民认为，资本市场前景长期看好，未来中国股市还是有上升空间的。具体到四季度的投资策略，岳爱民表示，在目前估值不低的情况下，市场的机会更多在行业板块轮动、整体上市以及个股表现等方面。

　　经过上周大跌后，不少此前持谨慎态度的基金表示大盘仍旧未摆脱困境。博时精选股票基金经理陈丰称，目前市场的估值压力很大，市场调整可能还将继续，部分的“蓝筹泡沫”需要得到一定的释放。

　　耐人寻味的是，尽管上周大盘蓝筹股遭到重创，但公募基金群体仍旧未完全放弃对蓝筹板块的关注。只不过，基金经理们的兴趣转向了二、三线蓝筹品种。

　　华宝兴业先进成长基金经理魏东认为，中报披露结束后，大盘蓝筹品种对指数的推动作用将有所减弱，市场热点可能向二线蓝筹及资产重组、资产注入板块扩散。他们的判断是，市场中长期牛市格局不变，但短期存在一定压力，预计震荡盘升将成为四季度市场行情的主要特征。此外，近期市场依然偏好大盘价值股，尤其是大盘股仍将继续成为未来的热点。

　　令人关注的是，由于上周公募基金净值普遍遭受了明显损失，因此不少持有基金的投资者对于后市的看好程度开始有所松动。对此，南方基金认为，在目前的市场状况下，投资者应该树立长期的投资理念。

　　中海优质成长基金经理李涛则表示，未来中长期内市场将不再简单依靠资金的推动，在流动性收紧的背景下，上市公司的基本面作用将逐步体现，中国A股市场将进入“业绩牛市”阶段，具有良好业绩支撑的高品质上市公司将成为市场主导。(

Posted: 2007-11-12 13:58 | 河南省电信 [楼主]

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