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达文西c2

沈從川

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封闭式基金持有人结构分析

　　截至2007年6月30日，随着封转开进程加快，封闭式基金数量从去年底的53只减少到40只，2007年底和2008年到期小盘基金分别有四只和六只。通过对2006年年报和2007年半年报披露持有人信息的比较，有以下几个特点：

　　与去年底相比，机构对于封闭式基金采取减持策略，机构持有比例由去年底的65.99%下降到今年中期的56.34%，下降幅度将近10个百分点；从大盘封闭式基金来看，机构持有比例由58.03%下降到今年中期的53.96%，此外，通过比较以个人持有为主型和以机构为主型机构持有者比例发现，个人持有为主型的大盘封闭式基金的机构持有比例下降比例将近10个百分点，而机构持有为主型的机构持有比例仅有不到3个点的下降幅度，可见，机构对大盘封闭式基金中的不同品种表现出不同的态度，对减持品种力度较为坚决。

　　从小盘封闭式基金来看，仅有的12只到期小盘基金几乎均被机构高比例持有，持有比例由去年底的75.9%小幅提升到76.59%，对小盘基金依然偏爱有佳，但增幅速度明显减缓，表明机构对于小盘基金的投资趋于饱和。

　　关注被机构高比例持有的大盘封闭式基金

　　被机构高比例持有的大盘封基价格涨幅排名较为靠前机构投资者作为封闭式基金主要投资力量，对其价格走势具有较强的影响力，比较2007年中期机构投资者持有比例，可以发现，被机构较高比例持有的基金在下一阶段的价格表现更为优异，我们将07年中报机构持有比例超过60%和低于60%的划分为两组，比较三季度以来的业绩排名，被机构较高持有的一组基金平均排名12.17，而另外一组基金仅有16.25。一方面显示出机构较为专业的选基思路，另一方面也显示了机构投资者对于基金二级市场价格走势的影响。

　　被增持一组的基金价格走势更胜一筹对于被机构较低持有比例的一组基金，我们继续划分为两组，一组在2007年中报被机构增持，而另外一组则被减持。结果显示，被增持一组的基金在3季度以来业绩平均排名为14.4，好于被减持一组基金平均17.22的排名。同样显示出作为封闭式基金主导者的机构对于其二级市场价格走势的影响力。

　　基金净值表现、可分配收益多少是机构选基标准通过比较近两期封闭式基金持有人结构，并结合封闭式基金净值表现以及中期可分配收益，可以发现去年全年净值上涨靠前的基金被机构持有比例较高，达到65.82%，高于排名靠后一组基金56%的持有比例，而在今年上半年净值增长靠前的与靠后的在机构持有比例差距上尽管不是分明显，但依然高于排名靠后一组5.58个百分点。较好的业绩表现使机构充分分享到净值平稳上扬过程中所带来的价格上涨收益。

　　从可分配收益来看，具有较高可分配收益的基金组受到机构青睐，可分配收益较高的一组高于可分配收益较低的一组约9.62个百分点；从持有比例变化来看，高分配收益一组的基金机构持有比例仅下降0.76%，而另外一组下降比例为3.51%。

　到期概念小盘基金

　　机构更倾向于到期日稍远、折价率较高的小盘基金与去年底机构持有者集中增持小盘基金不同，2007年中期机构对到期小盘封闭式基金采取了不同的态度。通过对于10只还未启动封转开程序的到期概念基金比较分析，机构增减持具有如下特点：

　　机构更倾向于到期日稍远、折价率较高的小盘基金基金共对其中的6只基金采取了减持的策略，这6只基金有5只在去年底的持有比例超过80%，本期的减持可以看作是机构持有小盘封闭式基金趋于饱和后一种自然的回落；而对于增持的基金除了具有在去年底相对持有比例较低的特点，在增持的4只基金中有3只到期日在2008年、1只在2007年底，表明随着一些到期日较近的基金收益明朗、折价不再具有吸引力，机构更倾向于转向一些到期日稍远、折价率较高的小盘基金上。

　　分享封转开前折价率逐渐缩减过程中的平稳收益此外，对于基金裕华和基金安久在报告期内即将完成转型的基金，机构持有比例均有7%-8%的下降幅度，可以看出机构持有者较为注重资金的流动性，不愿意把全部资金关进封转开过程中的停牌期或者转型后的封闭期，对于到期概念基金倾向于采取享受封转开前折价率逐渐缩减过程中的平稳收益。

　　点评

　　基金汉兴

　　鲜有机构关注的角落

　　从基金汉兴各期持有人构成来看，尽管机构对于多数封闭式基金都采取较高比例主导的角色，但基金汉兴近三期的持有人结构显示，机构持有比例均未超过35%，2007年中期又从去年年底的28.49%降低到22.28%。被机构冷落的基金汉兴在今年上半年和三季度以来价格走势也明显弱于其它基金，上半年价格上涨20.45%，在28只大盘封闭式基金中排名第23，三季度以来仅上涨0.23%，排名第24。

　　基金汉兴在上半年净值上涨57.89%，在同业40只基金中排名第32，净值表现一般是鲜有机构关注的主要原因之一，此外，从基金汉兴上半年可分配收益来看，该基金每十份可分配收益仅有0.23元，排在最后一名，较少的可分配收益也是其对机构吸引力不足的重要原因。

基金金鑫

　　双汇复牌带来交易性机会

　　从去年底开始，双汇发展的复牌预期已经使持有双汇较多的封闭式基金频现交易性机会，价格走势强于其它基金，从06年底的持有人结构来看，基金金鑫、基金金泰、基金金盛等基金的机构持有人比例均超过50%，双汇复牌给基金净值增长带来的较高收益预期对投资者产生了较强的吸引力，双汇预期行情也在该股票复牌前一周愈演愈烈，基金金鑫以5%左右的溢价成为大盘封闭式基金中的另类。随着双汇复牌明朗，金系列基金的双汇预期行情也随之落下帷幕，套利资金纷纷离场，从07年中期持有人结构上来看，金鑫的机构持有比例仅有12.92%，而其三季度以来的价格涨幅也仅有0.64%，排在最后一名。

　　从双汇预期行情中，我们可以看出一些特殊事件带给封闭式基金折价率缩减较强的推动作用，但对于这类基金的投资，投资者需密切关注价格走势带来的折价率的变化。

　　基金银丰

　　QFII继续高调持有

　　在基金契约中留有“封转开”口子的银丰，在本期依然被QFII的高比例持有，其中，UBS的持有份额继续保持在5.6亿份左右，持有比例达到17.74%，而另外一家MOR-GAN STANLEY持有份额为3.5亿份左右，持有比例较去年底下降将近7个百分点，但依然有11.67%的持有比例。

　　从去年中报起，QFII对于基金银丰的高比例持有就引人关注，时隔一年，QFII依然对基金银丰封转开给与较高的预期。一方面，我们看到QFII的长远眼光以及对投资策略的坚持，另一方面，伴随着小盘基金陆续转型、创新型封闭式基金不断上市，余下为数不多的非到期概念基金的命运如何，无疑成为猜想话题，留有封转开口子的银丰能否给QFII惊喜，投资者可以拭目以待。

有水平没脾气圣人也,有水平有脾气贤人也, 没水平没脾气庸人也,没水平有脾气混人也.

Posted: 2007-09-18 00:20 | [楼主]

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