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达文西c2

沈從川

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电子元器件行业景气温和回升

　　持续关注蓝筹股

　　受产业内主要产品价格低迷状况改善以及行业过剩库存将得到消化、行业供需进入平衡阶段的影响，在行业景气已经调整了3个季度的情况下，电子元器件行业景气大幅向下调整的可能性比较小。且随着消费旺季的到来，下半年行业景气将优于上半年。但行业景气回升幅度预计不高，且企业利润增速回升较慢。

　　在行业景气度不是十分突出的情况下，只有龙头企业才能够保持稳健经营。预计四季度元器件板块整体表现一般，个股分化将更加明显。四季度建议大家关注下半年业绩预期明确的龙头企业，重点关注生益科技、法拉电子、华微电子。目前这些龙头企业07、08年平均市盈率为35倍和25倍，业绩稳健，中、长期可继续持有。

　　半导体行业景气将受益回升

　　从全球半导体行业运行态势看，二季度结束的时候，并未出现市场所期望的行业景气逐季缓慢提升的状况。上半年全球半导体行业销售收入同比仅增长了2.08%，行业景气度继续放缓，导致市场研究机构再度下调07年全球半导体行业增长预期。而从实际的出货量看，受PC和手机强劲销售的推动，全球半导芯片出货量却较上年同期增长了7%，出现了增产不增收的情况。

　　上半年半导体行业收入增速放缓的主要原因是半导体产品价格持续低迷，严重影响了厂商盈利。几乎所有类型的芯片都受到了影响，包括PC微处理器、数码相机的DRAM存储芯片以及手机核心部件DSP等。而造成半导体行业芯片价格持续走低的原因之一，是芯片两大巨头英特尔与AMD之间的价格战，另一个因素是产能过剩造成供大于求。

　　而在下半年芯片价格低迷的状况将有所改善。从跌价幅度最大的DRAM存储器及NAAD闪存器件（二者在全球半导体市场销售额中占有近20%的市场份额）的市场情况看，随着下半年市场需求的升温，加上存储器价格下滑至低位客观上有利于推动Vista的普及和PC换机与升级需求，DRAM厂商普遍对下半年的预期较为乐观。预计下半年DRAM市场价格大幅下跌的可能性较小，DRAM厂商的业绩状况将有所改善。另一方面，DRAM市场上前五名公司公布了将在第三季度减少供货量的生产计划，第三季度供给量的控制将促进07年下半年市场的安定。我们认为，主要半导体产品价格低迷状况的改善，将有利于下半年半导体产业景气的提升。

　　行业供需将进入平衡阶段

　　市场研究机构iSuppli的最新统计显示，半导体产业内的库存在经历了06年下半年的消化整理后，在今年3月份，再度上升，当2007年第一季度结束的时候，半导体供应链中的过剩库存上升到55亿美元，高于市场普遍预期。iSuppli进一步预期，第二季度过剩半导体库存将上升到66亿美元。导致库存再度上升的主要原因是，上半年因电子市场消费淡季导致需求降低，而主要半导体厂商产能利用率从86%逐季上升至89%，供过于求导致库存升高。

　　而下半年产业内过剩库存将得到消化，行业供需有望进入平衡阶段，这主要来自于下游电子市场需求的拉动。从上半年全球PC及手机市场的增长情况，以及下半年即将面临的消费旺季，我们有理由相信下半年电子产品市场需求较为乐观。得益于笔记本电脑市场需求的增长，上半年特别是第二季度，全球PC市场保持了强劲的增长势头，前两个季度全球PC销量同比分别增长了10.9%和12.5%，高于06年个位数的增长。而全球手机销量前两个季度同比增长了14.5%和17.4%。基于上半年PC和手机市场的表现，IDC和Gartner 调高了07年PC和手机市场增长预期。但考虑到下半年将首先需要解决过剩的库存，这使得下半年旺季带来的需求将部分被抵消，因此我们认为下半年行业供需状况进入平衡状态的可能性更大。

　　企业利润增速回升缓慢

　　但目前不利的因素是，在行业收入增速放缓的情况下，业内主要厂商的盈利水平处于较低水平。以半导体行业芯片代工业的龙头厂商台积电为例，公司已公布了二季度业绩，今年第二季度公司净利润虽然较第一季度增长了35%，但与去年同期相比利润下降了25%。公司预计第三季度业绩会随着景气复苏势头增强而有所改善，预计第三季度销售额将比第二季度增长15%左右，达到850亿台币(26亿美元)至870亿台币，第三季度毛利润率将为43%-45%，略高于第二季度的43%。从台积电上半年表现和对未来的预期看，下半年行业景气继续乐观，但是景气回升的幅度不会太高。

　　我们认为，下半年行业内大部分企业的销售收入将呈现逐季提升的情况，但企业的利润水平却可能上升得比较缓慢。主要原因是下半年很难出现06年上半年那种需求十分旺盛的局面，同时上游原材料价格却仍将处于高位，因此厂商毛利率水平的提升将较为缓慢，最终影响企业利润水平的恢复。不过，在行业景气逐步提升的情况下，龙头企业有望通过改善产品结构、转嫁成本压力，而保持业绩的稳定增长。

　　龙头企业有望迎来质的飞跃

　　根据信息产业部的统计，2006年我国电子元器件行业出口比重高达60%。同时，我国出口大多是技术含量较低、小型通用类元器件产品，价格、低成本优势是整体行业的出口竞争优势。而人民币升值将降低整体行业出口竞争力。短期看，人民币升值幅度虽然有限，对整体行业业绩影响较小，但长期升值预期仍将对以电子制造为主要业务的元器件企业业绩产生持续的负面影响。特别是未来两年收入增速慢、净利润率低、中低端产品比重大、处于产业链终端的元器件类上市公司，将受到严重影响。但龙头企业因规模及产品结构优势，毛利率水平较高，可以消化人民币升值带来的负面影响。

　　因此，对于元器件行业来说，只有加快产业结构升级，争取政策扶持，才能应对人民币升值带来的不利影响。从产业结构升级看，电子元器件企业必须加快产品结构升级，提升出口产品技术含量，提升整体竞争力水平。从政策扶持角度看，政~府将对高技术含量、重点发展的子行业采取税收或补贴等方面的扶持措施，弥补因人民币升值造成的竞争力下降问题。因此，从另一个角度看，人民币持续升值将推动我国元器件行业加快产业升级速度，有利于行业龙头企业获得更大的发展空间。

　　我们认为，受我国产业政策扶持力度的加强，元器件产业链配套的完善，行业运行环境的优化以及宏观经济健康、快速发展所带动的消费升级的影响，优质企业积累的实力已经具备了实现产品结构升级的可能，改变了低利润率的盈利模式，这些企业将进入到一个质的飞跃阶段。主要包括这样几类公司：一类是具备了长期积累的大规模制造工艺水平，例如生益科技；另一类企业是，在细分行业或专有领域中，具备了能够参与国际市场竞争的领先技术，例如长电科技、法拉电子、康强电子、顺络电子等；还有一类公司，则通过代工业务，进入全球供应链体系，并跟随客户技术提升而升级，例如华微电子、苏州固锝、通富微电。

有水平没脾气圣人也,有水平有脾气贤人也, 没水平没脾气庸人也,没水平有脾气混人也.

Posted: 2007-09-18 00:11 | [楼主]

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