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沈從川

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调控组合拳下的五大投资机会

　　市场普遍预期的加息政策终于尘埃落定，同时国务院将利息税从20%降至5%，双管齐下彰显政~府加大宏观调控力度的决心。市场会对这一政策组合拳有何反应？后市将会如何演绎？下周还有什么股会受益调控组合拳暴涨？我们汇聚了一些的专家及机构的观点与大家共享。

　　和讯网消息中国人民银行决定，自2007年7月21日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的3.06%提高到3.33%；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的6.57%提高到6.84%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整。个人住房公积金贷款利率相应上调0.09个百分点。本次利率调整有利于引导货币信贷和投资的合理增长；有利于调节和稳定通货膨胀预期，维护物价总水平基本稳定。

　　国务院决定自8月15日起，将储蓄存款利息所得个人所得税的适用税率由现行的20%调减为5%。

　　保险股：宏观调控背景下的受益者

　　加息构成长期利好

　　对保险股而言加息构成长期利好。从短期看，加息可以提高存款利率，但是也会导致现有债券价格下降，还有可能带来股票市场波动，对保险公司的投资收益影响偏中性。但是从长期看，新的投资资产的收益率水平会提升，同时加息往往与经济加速增长相伴，股票市场的投资回报预计会保持在较高水平，因此保险公司的长期收益率水平呈上升趋势。

　　我们比较了中国人寿和中国平安两家保险公司的投资资产在加息环境中的表现。首先需要指出的是，保险公司的投资组合随时都在变化，虽然目前可以大致分为定期存款、债券投资、股权投资三类，但是定期存款的比例逐年下降，股票以及其它投资类别，如基础设施投资的比例逐年上升。在这样的趋势下，股权投资对保险公司投资能力的影响越来越大。然而股权投资对加息的敏感度难于量化，我们只能先假定股市的长期回报，分析加息对定期存款和债券投资的影响所带来的投资收益变化。

　　定期存款直接受益

　　加息直接影响银行存款利率，保险公司的定期存款是否能有效的从利率提升中获益，取决于浮动利率的存款比例以及短期内到期的存款比例。中国人寿的定期存款中浮动利率比例为84%，加息之后存款利率能够及时调整；中国平安的浮动利率存款虽然只占37%，但是一年内到期的存款占到74%，也能对利率调整做出较快反映。因此两家公司的定期存款资产均能够及时从利率提升中获益。［详细］

　　调控组合拳不改银行股评级　

　　天相投顾分析师表示，如果将一年以下存款（含一年，剔除活期）利率上调幅度按照27个基点的最高限，一年以上存款利率上调幅度按照54个基点的最高限来计算，存款利率整体上调了16个基点。而从贷款结构看，除了5年以上贷款利率上调9个基点，其余各档次贷款利率均上调了18个基点。综上，此次加息没有收窄银行的利差。另外，尽管法定存款准备金利率和资金拆借价格之间存在120个基点左右利差，但是由于准备金率上调和加息，短期利率有所上调，因此这种静态的利差，将在很大程度上被其他可拆借资金收益率的上升所弥补。因此整体看，准备金率提高和加息对银行利差影响为中性。［详细］

　　加息预期渐消化基金瞄准五大板块

　　昨日，国家统计局公布了宏观经济运行数据，其中6月份CPI同比上涨4.4％，与一周以来的市场预期完全相符。富国基金认为，由于市场对于较高的CPI和后续可能引发的加息等宏观调控措施已有充分预期，所以CPI数据的出台料对股市行情影响不大。华富基金表示，目前市场需要时间消化上半年快速上涨带来的各种影响，但未来在对明年召开奥运的憧憬下，大盘在四季度就有望重归升势，上游资源类和下游消费服务类行业仍值得关注。

　　加息预期难改牛市

　　从政策面上看，CPI数据公布之后，加息或者取消利息税势在必行。但市场对这有了充分的预期，所以对市场的影响保持在短期，而整个市场向上的牛市格局并没有改变。

　　对于未来的市场走势，华富基金公司研究总监陈茹认为，自5月30日大跌开始的本轮中级调整，很可能成为今年A股市场的一个分水岭。此前，题材股和垃圾股鸡犬升天，市场投机氛围严重。而一旦市场走出调整后，真正具有业绩支持的蓝筹股将重新成为市场的主导力量。［详细］

　　基金：调控组合拳负面冲击有限

　　本次加息应该在预期之中，在前度的评论中，我们就认为央行紧缩没有意外，只是时间的问题，本人认为本次紧缩的力度小于上次，只是单在存贷利率方面作出调整，没有其他的措施配合，同时紧缩的力度在预期之内。

　　本次加息对于市场的冲击可能小于之前的几次，除了力度比较小之外，还主要在于，市场之前已经对数据做了充分的消化，包括前度的4500亿的新增贷款，已经昨天公布的通胀和投资，GDP数据，尽管比较高，但没有超出投资者的心理底线，其次，无论从债市和股市看，最近的调整都已经逐步反映了一次加息，以债券市场为例子，一般5月，6月的以一年定存为基准的浮息债的投标的利差都稳定在50个bp，而最近一次的投标利差竟然为76bp，而股市看，市场前后的飘摇都和本次紧缩密切关联。［详细］

　　7月再出调控组合拳银行业影响几何？

　　从目前发行的人民币理财产品来看，主要分为两种，一种是传统的人民币理财产品，一种是创新型的人民币理财产品，其中，传统的人民币理财产品主要是由银行通过在银行间债券市场投资具有未来预期、收益稳定且信用级别较好的国债、金融债及央行票据等，将其拆成若干理财产品，并依此设计产品期限及收益率，因此对利率较为敏感。

　　创新型人民币理财产品主要为打新股、挂钩信托计划以及挂钩境外股市股票等等，而且呈现出期限短、收益提高的特点。此次央行加息，由于上调的幅度较小，对理财产品收益的影响并不大。　　