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沈從川

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小中大

航空业：进入赢利周期

　　从国际看，IATA再次调高07-08年全球航空业盈利预测：IATA日前再次提高2007年-2008年盈利至51亿美元和96亿美元，这是IATA从2006年12月以来第三次调高对全球航空业的盈利预测，而前两次IATA对2007年预测分别为18亿美元和25亿美元。

　　全球航空客运1月-5月持续高增长，增速达到6.5%，客座率持续提高，亚洲的商务航线景气度保持强势。货运从06年下半年开始增速放缓，但从07年5月数据看，货运恢复高增长的迹象开始出现。

　　全球飞机紧缺，飞机订单饱满，飞机租赁市场缺货严重。05年-06年飞机订单创出历史记录，区域性的航空需求增长，飞机置换以及淘汰是订单增长的主要原因；从分区域以及分期限来看，目前飞机订单并不会导致未来几年运力的大幅扩张。由于外汇增加，05-06年我国一次性大批量采购了300架飞机，由于是第一次超大规模批量采购(过去外汇有限，主要是小批量，分批次采购，单位价格偏高)，价格相当低，从资产价值来说是相当有利的，而且从分析来看，并不会大幅增加近几年的运力投放。

　　目前全球在役运输飞机接近19000架，截至2007年2月份全球飞机总订单量接近5600架；而波音和空客目前合计每年产能大约为1000架，意味着新订单的排期将延续到5年之后交付。IATA预计全球航空需求的长期增长率接近5.5%，意味着每年保持客座率情况下至少需要新增1000架飞机运力，从实际看，目前需求是超过5.5%增速；若再考虑现役飞机中有接近18%飞机的机龄已经超过20年，面临淘汰，需求增长有可能超过运力增长，全球行业客座率以及票价水平可能持续上升。

　　从国内看，消费升级，人口基数以及经济增长很可能带动航空进入长期盈利周期2007年航空需求增长明显加速：2007年1月-5月需求上升相当明显，客运接近19%，国际客运超过20%，各月份的客座率持续上升；升级一旦启动，有可能长期向上。

　　个人和商务旅游旅行需求加速：商务出行从2004年开始加速，近几年每年增长超过20%，商务旅行的增速有望保持较高增长。　

　　我国民航已经十几年没有涨过票价了：从发展周期看，比较收入水平以及行业总运输量水平，目前国内航空发展水平接近美国1970-1980年代，当时美国客座率以及票价水平呈现出快速上升趋势。由于人口基数不同，目前我国整体客座率远高于美国当时情形，但票价水平始终维持稳定，目前看来，主动性涨价的条件已经具备，我们判断，未来客座率以及票价有可能持续上升。目前我国航空业面临最好的，可能也是最后的涨价环境。　油价成本因素将逐步淡化，行业发展将转移视线到需求以及供给的增长。人民币升值(每年5%)，燃油消耗效率(每年提升2%)，航油进口关税(有报道3%)的下调，以及航油套期保值的加强都将带动国内航油价格下调；每年国际油价上涨10%将能够被以上因素自动消化。　　加入航空联盟将带来长期效应：航空联盟将有助于协调全球航空业的运力投放，有助于国内航空公司消化国际航线的运力，提高客座率以及票价水平；另外，航空联盟将有助于降低成本，包括机票分销成本等。

　　重点推荐：中国国航(601111)和南方航空(600029)。过去四年，油价每年上涨17%-36%，预计2007年原油价格接近2006年，为66美元/桶，在目前的高水平下我们很难预期每年油价再持续上涨20%；若假设油价成本相对稳定，航空业很可能进入盈利周期。从目前股价看，由于运力投放相当谨慎，中国国航将比较稳健，业绩有可能进入逐年高增长期，目前股价低估，我们上调国航投资评级至“强烈推荐A”；南方航空业绩爆发性很强，我们预测2007-2009年业绩分别达到0.3元,0.6元和0.85元，超预期可能性很大，维持“强烈推荐A”投资评级；同样，我们认为，上航股份经营优良，目前股价仍有投资价值。　　风险因素：国际油价上涨过快。目前原油价格徘徊于75美元/桶，若08年均价达到85美元/桶，航空盈利将受到很大影响。另外，经济衰退，利率大幅上升以及突发灾害等小概率事件也是潜在的风险。

有水平没脾气圣人也,有水平有脾气贤人也, 没水平没脾气庸人也,没水平有脾气混人也.

Posted: 2007-07-23 11:13 | [楼主]

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