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沈從川

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银行股：两大因素赋予估值巨大优势

　　近期银行股悄然成为A股市场当仁不让的龙头群体，盘口显示，正是银行股的反复震荡走高，使得上证指数在昨日再度逼近了前期的高点。也就是说，研究大盘的趋势，就要研究银行股的趋势。银行股的未来走势直接关系到大盘的未来。

　　利差改变难改盈利能力增长趋势

　　对于银行股在近期如此的强势，有投资者颇感不解。因为在上周五晚间的加息过程中，银行业的利润增长预期将面临两大压力。一是活期利率的调整。自2002年以来，我国活期利率水平首次改变，活期存款从调整前的0.72%上升至调整后的0.81%，上调9个基点，这必然会提升银行业的资金运营成本。二是五年期以来的长期贷款利率的调整幅度较低。一至五年期的贷款上调幅度为27个基点，与存款利率上调相同步。但五年期以上的贷款上调幅度为18个基点，低于五年期以上的存款上调幅度27个基点，使得银行长期存贷差出现收敛的特征，这不利于银行业的盈利结构的改变。

　　但是，主流资金在分析利率调整对银行业盈利能力影响之后发现，真正影响银行业盈利能力的并不是轻微的存贷差结构改变，而是资产质量。因为银行资产收益率或净利息收益率只有6%、3%左右，但一旦本金发生损失，将是利息收入或净利息收入的17 或33 倍，故在基金等机构资金眼里，他们对银行股估值的重心更愿意落在资产质量以及拨备率等数据中，而从当前经济发展格局以及银行业上市公司的净利润增长趋势等角度来看，这些重心并没有受到丝毫影响。所以，利差改变难改银行业上市公司盈利能力持续增长的趋势。既如此，就不会因为利息的改变而改变其运行趋势。

　　人民币升值拓展银行股弹升空间

　　正因为如此，目前银行股虽然估值处于历史相对高位区域，但由于银行业上半年超预期的增长，尤其是工商银行等大市值银行股的业绩增长预告显示出经过前些年的资产质量整合之后，银行业的盈利能力对经济周期的敏感度越来越提升，所以，伴随着我国经济的快速稳定增长，行业分析师认为在2007年下半年，银行业的业绩仍然有望出现超预期的增长，这将成为支撑起银行股反复震荡盘升，突破估值束缚的一大源动力。

　　当然，突破估值束缚还有另一大源动力，这就是人民币升值的趋势。海外市场的经验显示出，在本币升值过程中，作为本币资产的银行股、地产股、保险股、航空股等将出现超乎预期的上涨幅度，比如说日元在上个世纪的升值过程中，日本股市的地产股、银行股、保险股均出现了10倍以上的涨幅，是本币升值过程中的最大最烈的黑马。所以，随着人民币升值趋势的延续，各路资金对银行股的上涨前景仍存在着较为乐观的预期，从而推动着银行股的一浪紧似一浪的上升行情。也有分析人士认为，人民币升值将赋予银行股更高的估值溢价优势，可以容忍其存在着一定的“理性泡沫”。由此看来，人民币升值将拓展银行股的弹升空间。

　　关注两大银行股

　　正因为如此，笔者认为经济增长+人民币升值将铸就银行股成为A股市场永远的市场主线，也是A股市场牛市的主线。而以往操作经验显示，只有抓住市场龙头股，才能够获得跑赢大盘的能力，故银行股建议投资者重点配置。

　　就目前来看，建议投资者配置两大细分银行股，一是中小市值银行股。中小市值银行股的优势在于通过增设营业网点以及拓展新的营运区域而获得高成长性，所以，南京银行、宁波银行、招商银行、民生银行等银行股可以密切关注。二是盈利能力略差但资产质量有望迅速改善的银行股。深发展较为典型，因为银行业是一个相对同质化经营的产品，所以，每股主营业务收入对应的每股收益，理论上各银行股存在着一定差异但差异不大，故深发展、华夏银行等每股主营业务收入高，但每股收益明显低于其他银行股的个股可引起关注，深发展已作出表率，华夏银行也有望紧随其后，可跟踪。另外，对于巨资参股银行的重庆路桥、南京高科、杉杉股份、银泰发展等品种也可跟踪。