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达文西c2

沈從川

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城商行高估值将提升银行股估值

　　宁波银行市值，昨日已经超过华夏银行市值城商行高估值将提升银行股估值

　　宁波银行自7月19日上市之后，5天里公司股票价格累计涨幅已达210.65%，剔除首日涨幅，股票价格增长了29.15%。以7月25日收盘价计算公司的市值来看，宁波银行已达715亿元，超过华夏银行556亿元的市值，接近了深发展A735亿元的市值水平。对此，我们认为宁波银行的高估值，将促使市场重新审视全国性中小股份制银行估值，并提升这一类银行的估值水平。

　　宁波银行是一家较有特色的城市商业银行，该行人均净利润、个人贷款占比和净利息收益率均高于其他上市银行，五级分类不良贷款率最低而拨备覆盖率最高，以中小企业贷款为主的业务特色，推动了宁波银行净利息收入快速增长。此外，宁波银行地处经济发达的长江三角洲地区，信贷环境优越和民营经济活跃，给宁波银行创造出良好的成长条件。跨区经营已经成为一些资质较好的城市商业银行的发展趋势，随着宁波银行在上海跨区经营的展开，投资者对其复制成功经营经验，赢得更大的发展空间寄予期望，这是市场对宁波银行高估值的主要原因。

　　但是，城市商业银行的跨区经营风险是客观存在的。首先，城市商业银行在新的地区不具备原有的客户资源优势。其次，人员招聘和培训也需要一段时间才能够完成。此外，城市商业银行的业务特点与当地经济密切相关，这些业务特色在适应其他地区经济特点和市场环境上有一定不确定性。同时，全国性中小股份制银行的相对优势也是客观存在的，它们相对城市商业银行而言，分支机构的地域分布广，在各地都拥有一批客户资源，熟悉多个地区经济特点和市场环境，人力资源相对完善。

　　深发展A是此前上市银行中资产规模最小的全国性商业银行，深发展A的业务特点与宁波银行有相似之处。首先，深发展A同样非常注重发展个人贷款业务，个人贷款占贷款总额比重在上市银行中居于前列。其次，深发展以中小企业作为自己主要的贷款客户，并注重发展贸易融资业务，较高的净利息收益率推动公司利息收入持续快速的增长。此外，深发展在与GE金融财务有限公司合作后向消费金融业务转型，发展迅速。

　　而华夏银行在上市银行中，同样属于规模较小的一家全国性商业银行。公司在贷款业务上偏重于公司贷款业务，不过华夏银行的个人贷款业务在2006年保持了较快增长，个人贷款余额同比增长46%，其中住房抵押贷款同比增长42%。在经过目前的结构调整后，将有望进入新的上升轨道。

　　相对于市场对宁波银行成长性非常乐观的估值，我们认为具有全国性网络布局和客户基础的中小股份制银行的估值相对偏低。如果宁波银行估值水平持续保持在目前的高位上，其他全国性中小股份制银行在估值上就有了较大的提升空间。

　　实际上，二级市场上中信银行和招商银行的市值变化情况，可以作为我们把握银行股相对投资机会的一个借鉴。中信银行4月27日上市之后，公司首日市值达到4355亿元，而同期的招商银行市值仅为2867亿元，远远低于中信银行。招商银行在短时间内调整之后，股价开始逐渐上升，在6月底招商银行市值超过了中信银行。我们认为，宁波银行的高估值将促使市场重新审视全国性中小股份制银行估值，并提升这一类银行的估值水平。