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达文西c2

沈從川

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零售业：结构性投资机会推荐6只股票

　　这是一篇围绕三大主题投资和四个估值视角解读A股零售的行业策略报告，初步分析了零售估值高企环境下的结构性投资机会。

　　三个主题投资值得重点关注：成长性是零售公司永恒的投资主题，但并不是唯一的主题；升值和通胀预期下商业资产价值重估引发估值的重新思考；全流通下资产注入和重组将成为市场最令人激动的热点。

　　全流通背景下投资者应关注更广义概念的基本面，价值投资的主题不应仅仅局限于现有资产创造的盈利增长能力，更应关注未来资产可能带来的业绩潜力和发展空间。

　　从现有资产内在价值角度看，资产价值和市值的逐步收敛是一个必然的趋势，主要推动因素有并购、激励和会计政策接轨。从外延资产注入和重组角度看，大股东做大做强上市公司的动力非常明确，如地方商业企业的整合、民营企业通过资本市场实现个人财富最大化以及零售业规模经济的内在并购要求。

　　优质零售的四个估值洼地存在于：超越预期增长且低估的成长股－苏宁电器；商业地产最后的金矿－豫园和百联；资产注入带来未来基本面的有效提升；关注苏宁、百联、王府井和豫园保守的会计政策。

　　零售有望分享08年所得税率下调的最大利好，受益公司为依次为：王府井、豫园商城、银座股份、大商股份、小商品城和苏宁电器，综超、百联和天音受益有限。

　　07年中期业绩前瞻，超预期增长的个股依然存在：增长在100％以上的有苏宁电器、豫园商城和友谊股份，增长在50-100％的有天音控股、银座股份和杭州解百。

　　随着大盘持续创新高，二季度走势平平的零售板块有望迎来新一轮补涨的投资机会，我们将行业投资评级由谨慎看好上调至看好，建议买入苏宁电器、豫园商城和百联股份，维持王府井、银座和大商增持的投资评级。

　　1.多元化热点并不背离基本面投资主题

　　1.1上半年零售主题呈现多元化特征

　　我们曾于一季度发布了《聚焦新商业模式和三大溢价主题》，首次从商业模式角度解读了零售业崭新的投资机会，重点推荐了苏宁电器，提醒投资者关注小商品城、天音控股和农产品。二季度的策略报告《中国百货步入零售轮转的黄金起点》，首次从消费升级和百货业景气提升预见了未来中国中高档消费爆发在零售业中所蕴含的投资机遇，推荐豫园商城、百联股份和王府井。

　　回顾07上半年零售股的股价表现，板块整体上涨101％，跑赢大盘10个百分点，其中主题性机会十分突出。由于零售公司往往具有不同的投资特性，参考上半年热点的持续转换，我们将零售公司划分成三大主题：以成长性引领股价的白马股、能分享价值重估的价值股以及可能存在资产注入预期的重组股。

　　以下我们将对这三类股票的股价驱动要素和上半年市场表现作一小结。

　　第一，从市场表现来看，成长性白马股上半年波澜不惊，但个股走势开始出现分化。苏宁电器以季报200%以上的增长获得与大盘同步的股价表现，而华联综超由于业绩预期不断下调从而导致股价走势远远落后于大盘。盈利增长预期成为成长性股票股价驱动的核心要素，判断该类股票未来的上涨空间，公司盈利增长超越市场预期的概率和幅度成为分析关键。我们相信作为新商业模式的典型代表，苏宁电器未来的盈利空间仍将可能持续超越投资者预期。

　　第二，价值型公司整体表现稳定，基本跑赢大盘。上半年市场最耀眼的热点莫过于券商概念，参股券商的零售公司均有不错的阶段性机会。另外拥有较多法人股和大面积商业物业的零售公司也获得了市场的逐步认可。该板块中表现最好的是我们推荐的豫园商城，该股集合了券商、黄金和商业地产等多重价值点，而且公司自身的可持续增长也十分强劲，股价最高涨幅接近300％。

　　价值型公司股价的最大驱动要素来自公司市值向真实价值回归的一个过程。伴随着人民币相对美元不断升值、流动性过剩背景下通货膨胀预期的持续加强，价值型公司拥有的资源优势如可变现的股权、商业地产和耐用消费品将成为投资者最安全的价值底线，而升值和通胀则构成该类股票上涨的两个最直接催化剂。

　　最后，上半年港口、机械等行业实现了大规模的整体上市和资产注入，而零售业则基本没有实质性的资产注入发生。对于一些可能存在注资的公司，由于故事吸引力的不同，股价波动的范围明显增大。转型商业地产的香江控股上半年涨幅最大，达到了388％，而st成商，尽管大股东茂业百货资产注入的想象空间不错，但股价仅上涨了31％。该主题股票未来的上涨空间取决于资产注入或整体上市后资产扩大的规模和后续盈利能力的提升幅度。

有水平没脾气圣人也,有水平有脾气贤人也, 没水平没脾气庸人也,没水平有脾气混人也.

Posted: 2007-08-03 14:34 | [楼主]

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