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达文西c2

沈從川

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海通证券：航空工业重点公司推荐

　　西飞国际　　公司是中国飞机零部件生产的龙头企业。公司主营业务收入中大约90％来自航空零部件的生产，该项业务可分为四部分：为大股东西飞集团的军机生产提供零部件配套；国际转包；新舟60的零部件制造；ARJ21的零配件加工。基于对行业向好，我们维持公司“买入”的投资评级。

　　公司在航空产品业务上仅限于航空零部件的生产。公司军品部分的毛利率在16％水平，转包部分的毛利率在10％水平，新舟60和ARJ21部分的毛利率都在20％水平。零部件生产属于飞机制造产业链中的低端环节，其加工制造费用只占整个飞机制造成本的25％。而部段装（占成本的40％）、结构对接（占成本的20％）、系统装备和总装（占成本的20％）等附加值较高的生产环节都在大股东西飞集团手中。

　　西飞国际于7月16日发布修改后的定向增发方案，公司拟非公开发行上限不超过66,000万股，下限不少于37360万股。西飞国际此次拟向不超过十名发行对象发行，价格不低于9.18元。其中，拟向公司控股股东西飞集团公司发行的股票数量不低于本次发行股票总数的55％，向其他特定投资者发行的股票数量不超过本次发行股票总数的45％。

　　从此次公布的增发方案看，所注入资产与5月中旬西飞停牌前期的市场预期基本吻合。此次增发实现了西飞集团几乎全部飞机相关资产注入西飞国际的初衷。我们认为，西飞国际增发仅是中国一航大战略实施中的一个环节。注入了西飞集团飞机总装等资产后的西飞国际将成为国内首家实现核心资产整体上市的军工类上市公司，也是中国一航振兴民机产业的平台。产业链完整后的新公司具备核心竞争力和巨大的市场空间。

　　成发科技　　成发科技隶属中国航空二集团下属成都发动机（集团）有限公司，公司以生产经营航空发动机和燃气轮机的主要零部件为主业，主要产品有叶片、机匣、环形件、燃烧部件等。公司产品集中销往美国通用电气公司（GE）、美国／加拿大普拉特·惠特尼公司（P＆W）、英国罗尔斯·罗伊斯（RR）公司等国际著名企业。基于行业景气向好，给予公司“增持”的投资评级。

　　公司所处行业处于上升周期，航空发动机供应链整体持续增长。未来20年全球航空发动机年产值将达到620亿美元左右，其中空运发动机年产值将达到350亿美元水平，年均复合增长率分别达到4.4％、6.5％。我们判断，中国航空发动机制造企业“十一五”期间将进入蓬勃发展期。成发科技作为发动机整机厂商的核心供应商，未来零部件转包业务有望持续高速增长。

　　公司目前正在进行公司的整体搬迁，搬迁的密集期会集中在第三季度。公司为了不影响正常的生产任务，采用了搬迁一部分，调试一部分，开工一部分的搬迁策略，尽最大可能减少对生产的影响。顺利完成厂房搬迁之后，新型号机匣部件将在2008年批量生产，而钣金件及叶片类产品也都会有不同程度的增长，我们预计，公司2008年业绩有望实现跳跃式增长。

证券代码　证券简称　　EPS　　　　　　　PE　　　　　评级

　　　　　　　　　　 2006　　2007E　　2007E　　　　

000768　　西飞国际　　0.10　　0.35　　 90.63　　买入

600316　　洪都航空　　0.28　　0.51　　 80.30　　增持

600391　　成发科技　　0.30　　0.36　　 92.22　　增持

600038　　哈飞股份　　0.28　　0.54　　 38.66　　增持

有水平没脾气圣人也,有水平有脾气贤人也, 没水平没脾气庸人也,没水平有脾气混人也.

Posted: 2007-09-18 10:47 | [楼主]

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