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达文西c2

沈從川

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【要闻】优质大型企业：境内上市利大于弊

　　优质大型企业资产规模应达到数百亿元以上，资产具有持续稳定的盈利能力，行业影响力显著；企业具有很强扩张潜力，资产的规模优势体现为产品市场竞争优势；具有内生稳定增长的盈利能力，规模经济效应突出。优质大型企业一般为所处行业龙头企业，所属行业发展空间巨大；资产盈利性强，具有超强的竞争优势；资产规模大，融资规模大，融资渠道多，适合多市场上市；能给市场提供流动性强的中长线投资品种。优质大型企业境内上市是保障国内经济安全和金融安全的需要，是投资者分享经济增长成果的需要，是培育机构投资者的需要，有助于提升经济自主权和提升资本市场质量，以及有助于化解金融风险。

　　“价格压力”理论分别从不同角度作出解释，包括供求关系理论、价格压力假说、资本结构假说、啄序代理理论、信号显示假说、行为金融学理论和掠夺性交易定价理论等等。国内关于扩容压力的研究主要偏于实证检验研究，而关于大型优质企业境内上市造成的价格压力研究主要是基于大型优质企业发行规模大对市场可能形成难以承受之重，另外一种观点认为多市场上市的优质大型企业的股价对第二、第三上市地信息更为敏感。

　　影响价格压力的因素构成具有多样性。企业上市价格压力的特殊性表现为在一定时点的股价是一系列影响价格信息束的反映。优质大型企业境内上市价格压力的特殊性表现为三点：一是资金“抽血”效应明显；二是市场对其庞大的限售股未来依次解冻的心理预期压力巨大，三是具有鲜明的本土市场特征。

　　有效化解价格压力的基本思路有两个：一是减少供给；二是增加需求。在供给不能有效减少的前提下，必须想方设法增加市场需求。就股票上市价格压力而言，增加需求就是增加有效的入市资金量。

　　影响市场购买行为的因素之一是市场投资者风险偏好不一；其次是市场交易属于博弈行为，可通过故意打压股价使价格信号失真，买卖行为趋于非完全理性。

　　不同上市企业同等数量的股票供给在价格压力方面并不具有可比性，而是表现出多样性，企业内在投资价值是分析价格压力的重要尺度。

　　影响价格压力的因素还包括信息披露与市场有效性、市场容纳能力、资金供求均衡状况、投资者心理状况、投资者主体结构、交易制度、发行定价机制和市场阶段等，另外还包括非市场因素。

　　投资者经过贝叶斯学习过程，市场压力将一步步被消化，在一定阶段，价格压力表现为前重后轻，压力曲线平滑向下。

　　通过对14家香港市场上市的世界500强企业上市以来的股价走势与恒生指数叠加全景图进行技术分析和散点图分析，发现有以下特点：

　　上市之初，和其他别的IPO企业一样，500强企业股价有一个寻求合理定位的过程，股价波动无明显的趋势。

　　上市一段时间之后（时间长短依不同公司而异），500强公司的股价开始与市场指数波动线拉开差距，形成明显独立的运行趋势，而且多数走出远跑盈市场指数的走势。

　　部分500强企业上市一段时间以后的股价走势，表现出一定的阶段性强弱特征，但综合看基本上都能维持一种强于市场指数的温和走势，走弱于市场指数的情形非常少，而且时间也非常短。

　　上市价格压力在这些500强企业的演变过程，辩证地说明价格压力是可以转化的，扩容给市场带来短时期的流动性压力的同时，也给市场带来源源不断的可投资新品种，吸引新多资金源源入市。从长期看，扩容构成推动市场不断发展壮大的动力源之一。

　　通过回顾香港、美欧、日本等主要市场的历史与现状，发现成熟市场对大型优质企业容纳能力强的主要原因在于其有一个高度开放自由的市场，有一个健全完善的监管体系，拥有日趋成熟的机构投资者群体，以及经济发展的持续推动等等。

　　我们认为，化解价格压力主要有三大思想：一是供给管理和需求管理思想；二是加强对投资者引导和教育思想；三是敢于试错思想，发行方式要敢于大胆创新和批判借鉴。

　　供给管理应考虑扩容节奏前松后紧，发行规模应有弹性，发行时机选择应综合考虑多重因素，企业按优质程度进行排序，优质企业与次优企业的发行上市尽量搭配合理，交错进行。需求管理包括激发市场正面需求和抑制市场负面需求两个方面。还应加强市场基础建设和投资者教育，拓宽资金入市渠道，完善发行定价支持制度，推进市场化改革创新。

　　政策制定上建议坚持五项原则：一是在学习借鉴成熟市场经验和做法时应该考虑我国新兴市场的特殊性；二是坚持市场化原则，提高市场选择力；三是坚持稳步开放政策，突破资本发展瓶颈；四是加强市场基础建设，提高市场的有效性；五是加强政策前瞻性研究，价格压力以预防为主，补救为辅。

　　我们提出的四条具体政策建议：一是约束分红政策；二是推进股权激励；三是谨慎推进资本项目可自由兑现；四是加强市场规范管理，引导理性投资。

有水平没脾气圣人也,有水平有脾气贤人也, 没水平没脾气庸人也,没水平有脾气混人也.

Posted: 2007-09-18 10:44 | [楼主]

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