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沈從川
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 12机构论板块英雄 如何在蓝筹泡沫中生存？

　　CPI高企，央行连续加息、H股和红筹回归步伐加快，发行特别国债……这些都是影响资金和筹码供求关系的重要因素，不过市场并未对此表露出担忧。在上周末出台加息消息的影响下，昨日又见新高。当股指站在5000点以上时，许多投资者既怕不做多而失去机会，又怕突然的利空而无法把握风险，这种群体性焦虑才是影响股指短期走向的最主要因素，而非估值、资金或其他。

　　==精彩导读＝＝

　　十二家机构本周策略

　　学会在泡沫中生存

　　如何才能战胜泡沫？

　　重点个股点评

　　一、十二家机构本周策略

　　长城证券：震荡运行并将冲击新高

　　本周市场尽管面临着加息影响与流动性多重收缩的困绕，但短期内仍将保持震荡运行并冲击新高态势，但是资金推动力量正在减缓。不得不承认，为了减缓流动性过剩造成的资产价格泡沫压力，管理层近期出台了一系列主动性的资金分流措施，这将减弱A股市场长期上涨动力。从资金供求来看，高通胀与人民币加速升值带来的资金流入与政~府调控带来的资金流出将形成一定的冲抵作用，短期内资金供应仍将充沛。从股票供给来看，国有股划转社保后带来的抛售行为能够抑制A股市场的上涨速度，同时心理上的恐慌被放大后将会更大程度地影响A股市场。

　　预计近期管理层不会出台较激进的调控政策，在温和调控的政策背景中，判断A股市场仍将冲击新高。在投资选择上：1.选择行业景气度高、并孕育行业整合的汽车类个股，关注一汽轿车、一汽夏利、上海汽车。2.关注行业政策变动带来的投资机会，如造纸行业中的博汇纸业、医药行业中的华北制药。3.具有资产注入概念的个股，如五粮液、平煤天安、长江电力、中粮地产等。

　　银河证券：环境变化抑制上涨空间

　　9月份以来，A股市场环境正在发生一系列变化，这些变化将抑制大盘进一步上涨，改变大盘运行轨迹，应引起投资者的足够重视。

　　首先，由于宏观调控力度进一步加强，金融体系流动性缓慢收紧，资金成本不断提高，资金入市意愿可能发生变化。其次，股市资金供求不平衡情况在发生变化。9月份以来，扩容速度急剧加快，北京银行、建设银行、中海油服、神华能源集中发行，发行规模1500亿元左右。如果考虑到上市情况，这四只新股将从市场抽取2200亿元左右的资金。如果新股发行保持目前速度，市场资金供应恐怕难以支撑大盘保持上升趋势。第三，QDII影响不容忽视。最后，监管部门加强投资者风险教育，同时不断加强市场监管，打击违规违法行为，必然影响投资者的心态。

　　总体上看，市场运行环境变化不利于大盘上涨。当然，从短期看，由于个人投资者投资热情不减，市场资金供应依然充裕，在资金供求没有发生逆转情况下市场大幅下跌概率较小，很可能保持震荡格局，震荡中枢缓步下移。

　　中金公司：流动性将面临不小压力

　　短期市场流动性将面临不小压力，建议投资者对大盘短期还是应该保持谨慎态度，股票配置上以防御性为主，短期可重点关注受益于人民币加速升值的地产、航空板块。

　　本周股改限售股可流通股市值为205亿元，较上周大幅下降。不过本周一建设银行进入网上发行阶段，紧接着是中海油服，预计合计融资额约700亿元。此外，预计融资总额将达670亿元的神华也将上发审会，一级市场对资金需求急剧加大。从资金供给来看，上周股票和基金开户数都出现环比下降，需要引起注意。此外，南方基金首只QDII产品热销，显示内地居民对投资境外市场热情开始高涨。加上10月份是股改限售流通股解冻的阶段性高峰，短期市场流动性有偏紧趋势，需要引起足够注意。不过由于国内贸易顺差继续扩大、未来加息趋势不变、人民币呈现加速升值的趋势，中长期市场资金供给依然充足。

　　方正证券：震荡不改中期上涨趋势

　　强劲的经济增长、宽松的货币政策和人民币汇率广阔的升值空间，是资产价格膨胀的前提条件。在流动性过剩、人民币值大幅低估环境下，资产价格泡沫还远未达到顶峰状态，无显著外力干扰下，泡沫膨胀的自我加强型过程会使价格涨幅远远超过预期，并在上涨过程中呈现资源集中化趋势。

　　央行上周末再度加息，我们认为在实际利率为负情况下，加息对于市场资金流向不会产生实质性影响，短期市场震荡之后中期上涨趋势依然可以乐观看待。

　　在通胀和升值趋势未变情况下，近期市场投资机会主要在于那些受益于人民币升值和温和通胀的资产（房地产和金融）、资源（钢铁、有色金属、煤炭）、消费（商业、食品饮料）、节能环保等行业。

　　风向标：保利地产、万科A、招商地产；关注板块：房地产、钢铁、煤炭、中小板。

　　申银万国：加息累积效应或成风险

　　本次加息幅度弱于市场预期，央行只不过是为了追赶上通货膨胀脚步，属于被动式加息，对市场的影响中性。但是我们需要警惕加息的累积效应可能对整体企业盈利带来的不利影响，以及从频繁的政策中透露出的管理层态度的变化。

　　目前7年期国债利率已经高达4.21%，以6%ERP计算，整体A股名义资本成本高达10.2%。2006年年报整体A股ROE为10.5%，仅略高于目前的资本成本。2007年中期ROE为7.2%，但是考虑到其中的投资收益部分和下半年可能出现的利润增速回落，我们预测A股2007年ROE在12%-13%左右。而无风险利率端除了受加息影响外，还受特别国债短期供给增加影响，理论上留给加息的空间不大。资产负债率比较高、现金流又不充裕的行业可能会面临更大的财务成本压力，比如贸易、建材、开发类地产、造纸和信息设备等。

　　政策本身不是最重要的，重要的是通过政策反映出来的管理层对市场的态度。8月中下旬以来，管理层频繁地通过各种渠道、各个部委发布了各色利空政策，充分地反映出管理层对市场过热的担忧，但是市场似乎并没有理睬这种担忧，继续上涨。从这个角度来看，市场似乎又在和管理层搏弈，这让我们想起似曾相识的“5·30”。市场风险越积越高，需要警惕。

　　短期市场在资金推动下可能还有冲高动力，但是在股票供给、政策紧缩和业绩增速回落压力下，中期市场应该呈现震荡整理。行业方面，我们维持超配航空、地产、汽车、零售、化肥和饲料等的判断。

　　中投证券：三个基本因素判断趋势

　　在我们的逻辑分析框架中，宏观经济增长和企业盈利变化、流动性和投资者偏好、行政手段对于股票市场的干预始终是判断市场趋势的三个基本因素，这三个因素的影响期限分别是长期、中期和短期。通胀预期带来的投资偏好转移、行政手段对于股票市场的干预这两个因素对当前股票市场的影响分别是正面的和中性偏空的。

　　至于盈利增长的宏观背景问题，开始于2001年的新一轮实体经济繁荣是企业盈利不断增长的基础，而当前A股市场的高估值又恰好是建立在企业盈利高速增长的乐观基础上的。因此，只要企业盈利增长不出现问题，那么A股市场的问题就仅仅表现为估值偏高和缺乏安全边际。在流动性过剩和实际负利率影响下，高估值仍会延续。目前来看，下半年宏观经济将继续维持高位景气延续的运行趋势，但在投资者对盈利增长给予过多乐观预期情况下，上市公司利润增速回落依然会增加A股市场的调整压力。本周我们将重点关注医药行业。

　　天相投顾：进一步上涨空间较有限

　　经过3800-5400点区间运行，大盘积累的风险需要适度释放，其下行基本支撑区间可以按照5000-4800点来理解。我们认为，投资者对于本次加息应该给予更充分的重视，因为本次回调发生在估值水平进一步提升、已充分反映2007年业绩增长预期基础上，意味着后期进一步上涨空间是有限的。

　　在高估值和高风险的市场状态下，投资重点应该是具有较高安全边际的股票。从投资策略上看，一是寻找具有持续成长能力的优势企业，通过持续成长，其股价的高估值会得到有效降低；二是把握资产“整合”带来的外延式扩张，通过资产注入、整体上市，这些具有高估值的股票可以在短期内降低估值水平，从而为投资提供较好的安全边际。可以重点关注央企整合、地方国企整合以及行业自身的整合。

　　本周盈利预测及评级表中，新加入1家上市公司国阳新能，给予“增持”评级。盈利预测方面，上调神火股份、国阳新能、保利地产和泛海建设的盈利预测。

　　齐鲁证券：强势整理抑或震荡盘升

　　当前宏观经济运行的主要矛盾是银行间流动性过度充裕，通货膨胀压力增大。如果流动性持续过剩直至泛滥将引发严重通货膨胀，导致经济增速大起大落，严重破坏我国宏观经济持续增长的大好形势。因此，必须采取有效措施防止通胀。针对日益增大的通胀压力，我国政~府出台了一系列宏观调控政策，但这些政策的目的大多数是为了吸收过剩流动性，而不会扭转流动性过剩局面。只有人民币升值到相对合理的水平，贸易顺差才会大幅度减少，通胀压力才会有效缓解。国内通胀强化人民币加息预期，而美国经济减速强化美元降息预期，人民币加速升值已是大势所趋。

　　预计后市大盘强势整理或震荡盘升，人民币加速升值预期下房地产、银行、有色金属、煤炭、消费等行业将反复走强，应积极关注。根据投资策略对市场的判断，维持70%总持仓不变。

　　中信证券：短期资金面临紧张局面

　　我们考察了日本和我国台湾在上世纪80年代后期一些重要经济指标的变动，发现两者在股市繁荣刚兴起的时候都出现一段时间的低利率和物价指数低位平缓期，但随后都开始出现持续的通货膨胀，而低利率局面也在不断的加息中有所改观。

　　我国CPI出现明显的上扬趋势始于今年年初，尽管其主要推动力是猪肉和禽蛋价格，但在对CPI和M1的拟和中我们看到宽裕的货币资金需求也是本轮通胀的一个重要驱动力量。按此演化逻辑，目前市场已经进入通胀初步显现和不断加息阶段，可能暗含着未来资产价格上行压力在逐步加大，因此未来央行可能继续出台的加息措施对实体经济的真正影响市场应充分重视。

　　政策调控、特别国债发行、新股发行等因素可能使市场资金短期面临较紧张的局面，事实上银行间同业拆借利率（CHIBOR）在上周出现大幅上扬，各银行体系反映出的资金面也是相对较紧张的，这对目前并不稳定的市场而言也是一种考验。

　　建议投资者近期淡化指数走势，重点持有成长面较为确定、具备一定安全边际的个股，推荐宝钢股份、工商银行、万科A、双鹤药业、中金黄金、山东高速、博汇纸业、华泰股份、新疆众和、承德钒钛十只股票供投资者参考。

　　招商证券：10月之前没有调整空间

　　需求拉动型通胀下企业盈利将处于持续扩张趋势中，对市场构成强劲支持。从主要行业看，钢铁、石化、煤炭、有色、建材、造纸等基础原材料行业在产能扩张受限、行业整合加速、需求高速增长背景下，价格及毛利率有上升趋势；汽车、家电、机械设备等制造业需求高速增长、规模效应集中体现；航空、航运、铁路等交通运输行业整合和提价意愿强烈；电力行业正在度过机组利用小时下降的低谷期；食品饮料、零售、旅游等消费品行业进入需求加速增长阶段的旺季；地产行业在美联储减息意愿增强、中国央行加息压力增大背景下，可望受益于人民币升值速度的加快。市场热点仍然此起彼伏、层出不穷、不断深化。因此，10月份之前我们认为几乎没有调整空间，最理想的状态是平稳波动。

　　本周行业研究员推荐的公司中，我们建议关注东方电机、天邦股份、厦门钨业、神火股份、天津港等。

　　长江证券：国际视野战略资产配置

　　当前中国资产价格的膨胀和当年日本的情形有点类似，我们必须警惕经济开放的陷阱，避免发生和日本类似的十年衰退现象。在大量外资不断涌入我国的同时，芝加哥、新加坡交易所都开设了以中国金融资产为标的的衍生合约，以供投资者套利、避险之用。但实际上国内投资者根本无法投资这类衍生品，而真正的麻烦应该在中金所推出股指期货之后，期货与现货市场的联动让外资更加在这两个市场中游刃有余，掠夺中国的财富。我们不能小看外资在中国市场的适应能力，它们对游戏规则和未来的情况比我们更清楚。而且外资之间往往容易形成联盟，一方面指责、质疑中国的市场经济地位，让政~府在某些方面不得不做出让步，另一方面，又加速其在中国的金融布局。因此，我们现在应该站在国际视野来考虑战略资产配置，来思考中国经济的未来发展。也许我们现在就应该开始金融危机预警的研究了。

　　上海证券：反弹后仍将进一步探底

　　随着央行紧缩措施组合拳依次打出，短期市场资金面将面临较为紧张的局面，上周市场已经出现从推升高度转为横向拓展宽度的妥协局面。我们综合判断，上周市场虽然依托5000点关口形成的反弹较为强势，但主流品种的滞涨局面依然，资产注入所引发的兴奋点虽具有较大的盈利效应，但涉及的板块和品种依然有限，要克服银行、地产颓势的冲抵动力显然不具备。所以本周上升空间有限，市场仍将面临相对平衡的震荡整理格局，指数将在5200点到5500点区间波动。

　　就技术面而言，各大指数均呈强势震荡格局，上证指数依托5000点关口形成反弹，反弹能量偏弱，量价关系的配合略有瑕疵，重拾升势几率不大，市场在顺势反弹之后仍将进一步探底。所以从技术上看，指数将转入到进一步的震荡整理格局中。此外，三季度以来指数涨幅已经达到40%，9月后期上升空间将比较有限。本周关注个股：天津宏峰、津劝业、北方股份。


  群体焦虑与“泡沫化”生存

　　机构专家理财的神话，在散户中不断扩散，加上负息时代流动性泛滥的共同作用，机构实力在短期内迅速扩张，基金规模出现爆炸式增长，这不仅是国民财富积累的理财表现，更是金融体制革命唤醒了居民的理财意识。机构投资者扩张，加重了对投资品的流动性需要，能够符合流动性需要又有业绩支撑的品种主要集中在资源、金融、能源等国家控股的行业，这些行业恰恰是国家垄断度最集中的行业。机构集中投资大盘蓝筹股的成功，又有赖于“中国因素”的影响，2001年以来连续不断的商品和能源期货大牛市行情为上述国家垄断企业获得了丰厚的利润。这样，在理财的供求双方配对巧合的情况下，出现了以大盘蓝筹股为代表的行情。

　　这种以机构为主导的行情何时结束？基金等机构认为，现在流动性泛滥情况下钱太多了，在负息时代，现在不能用静态市盈率，要用动态市盈率，如果需要讲故事的话，甚至还可以找到市梦率来进行“估值”。因此，5000点以上虽然是近期高位，但机构会被动地用钱将行情垒得更高，即使行情出现大幅波动，机构也无法彻底主动退出来，因为股票型基金是有投资最底线65%的要求。这样就形成了机构主动追求利益下的被动投资形成的“蓝色泡沫”。

　　现在的问题是在这种群体情绪激昂的情况下，如何让泡沫不会随时破裂而形成长期的慢牛行情，以实现市场利益相关方最大的多赢？如何让泡沫的行情转变为有投资价值的行情？

　　如何实现泡沫行情向价值的回归

　　泡沫与价值的正常关系就是不离不弃的关系。无论泡沫与价值，都与群体的主观判断相关，因此在变动不居的人心中，泡沫与价值都是相对的一种关系，即判断市场是否存在泡沫，是否有投资价值，都要与当时当地的人心相关系。我们说目前股市存在一定的价值溢出向蓝色泡沫的过渡，就是因为无法再用常规的市盈率来观察股市行情的走势了，这种以人心即情绪高涨推动的行情能否持续下去，就得看能否寻找到一种泡沫向价值转换的机制。

　　人心是追逐利益的，否则众人攘攘就没有意义。因此，如果不存在逐利机会时，就会存在价值压缩的现象，即出现负相泡沫，比如说2005年的中国资本市场，那个时候，因为投资者群体没有发现资本市场存在的巨大的投资机会，中国股市出现了价值压缩现象，负相泡沫到处存在，成就了一批先知先觉的战略投资家。

　　当部分价值被少数人真正挖掘并实现时，价值开始回归，就会出现价值正常的现象，出现价值与价格基本相符合的情况，这时还没有出现大面积的泡沫现象。 上证指数(行情 股吧)大约在1000点—3000点的时候，主要依靠改革的制度性利益安排推动而实现。当多数人知道可以逐利并实现利益时，价值就会充分实现并出现人气推动的溢价现象，这种溢价现象，由于在经济高涨时代有基本的利润增长的概念而不会形成泡沫。上证指数大约在第二个三千点区间运行。当人气逐渐高涨并以人气推动为行情发展的主导力量时，就会出现价值过分实现的现象，即出现价值溢价向蓝色泡沫过渡。

　　当乐观情绪遍布全社会，价值已经完全可以与价格无关，出现股价独立运行的时候，就可能已经出现蓝色泡沫向红色泡沫发展的过程。因此，研究发现，在价值压缩—价值回归—价值溢价—价值泡沫（蓝色泡沫）—蓝色泡沫—红色泡沫—泡沫破裂的发展过程中。当市场由于群体的非理性力量主导而无法停止时，如果没有强有力的资源纳入资本市场，就有可能出现泡沫的自我膨胀，直到破裂；如果有资源的不断注入，就会出现泡沫的气球逐渐充实，价格向价值回归，行情经过震荡、盘整而重新在新的区间运行。我们认为，当前的中国股市可能同时存在两种可能。

　　泡沫的自我膨胀直到破裂的可能，是因为在资本市场中，当非理性繁荣出现时，群体的逐利行为将形成一股不可阻挡的洪流。这种洪流的力量是如此之大，可以消灭一切理智之灵光，在群体在疯狂状态中做出在平常时候无法理喻的投资行为：只顾投资，不会想象自己被接到最后一棒的风险，相信自己比其它任何人都幸运。

　　当然，无论是机构投资者还是监管机构，都希望在一定的热度和蓝色泡沫出现时，通过供应量的增加，通过体制的改革，通过金融市场的扩容，将集中的过火投资A股的资金引导到时其它地方，比如QDII，比如直接投资港股等。但是在全世界都看好中国的投资机会时，多少资金真正外流，目前还不能明朗。但我们对蓝色泡沫不过分担心的原因是在于，以红筹股回归、整体上市及创业板等推出，将为市场不断注入优质资产，从而将泡沫充实，实现泡沫向价值的回归，为行情的上升提供基本的内在业绩基础。

　　我们可以预期，在行情运行于5000点以上某个高点时，即在上次大幅回调的3404点之黄金分割某个系数的新高点之处，由于共同的指数拜物教数字迷信作用，必然会引起集体的恐慌，这种恐慌的力量是如此之大，可能只要有抛售的理由可以利用，投资者必然会将相关的消息当做利空解读，无论是CPI的指标，还是一个政策的出台。 这个时候，行为金融者就会有机会了，机会存在于恐慌而落荒而逃者的枪支弹药的丢弃：大批具有投资价值的股票就会出现。

  泡沫状态下需要故事

　　从历史经验数据上看，毫无疑问，目前股价水平已进入相当程度上的泡沫状态。然而，资金依然充裕，赚钱效应所带来的新增资金依然源源不断流入沪深股市。在这种背景下，市场将会寻找一个能量集中消耗的道路，而目前可供选择的方式并不多：

　　一是投资渠道分流，寻找新的投资领域，如转战港股、投资B股等其他市场，还有就是大量发行新股，如大型蓝筹股的IPO等。从短期而言，这种影响十分有限。

　　更为直接的则是第二种方式，即找到新的理由（借口）进一步推动A股股价，使A股市值全面上台阶。显而易见，靠上市公司目前正常的盈利能力是无法支持快速上扬的股价，而通过外延扩张（注资融合）就有可能在短期内获得更高估值溢价。因此，此时，市场就会出现一个有趣的现象：在整体股价风险越来越明显的时候，市场更认同“故事”，特别是注资整合带来的高增长“故事”。这也是资金推动型上升行情中最重要的市场特征。特别是，行业龙头或蓝筹股也出现了整合注资，使注资整合的魅力进一步上升。

　　比较典型的是钢铁业，从绝对估值水平上说，钢铁股的估值水平最低，属于估值洼地。如宝钢股份（600019），研究机构普遍预测未来两年EPS将保持 1.00元以上并持续稳步增长，股价市盈率处于20倍左右也还属于合理估值区域。在整体估值水平近50倍的背景下，该股的估值洼地特征明显。然而，这仅仅是股价上涨的基础，进一步向上空间来自于未来数年我国钢铁业所面临大规模的行业整合，因为按公司的发展规划，要力争2012年形成8000万吨的产能规模，销售收入达到500亿美元以上，利润总额50亿美元以上，钢铁主业综合竞争力进入全球前三强。可以预期，要实现上述目标，只有通过大规模收购兼并。这种由购并所带来的想象力将成为推动股价进一步上台阶的核心动力。另外一种情形是央企大股东对上市公司的注资整合，目前已全面形成，几乎所有央企直属的上市公司都成为市场关注的焦点。此外，大量地方国有企业集团或民营企业集团也在全力推动注资行动。

　　注资整合几乎涉及所有上市公司，其中最值得重视的就是央企大规模整合政策导向的央企类上市公司的整合预期。从目前行业整合趋势看，煤炭、地产、电力、电信、钢铁都将是热门领域，而且相关上市公司的资产规模与外围资产折对比看，它们也拥有良好想象力。

　　兴业证券：坚定持有高成长零售股

　　邹国英 　　

　　A股零售板块以其抗周期性、消费升级带来的长期成长性，以及所持商业物业的高重估价值等因素，受到了市场的广泛追捧。在本轮牛市启动前期和初期，零售板块整体涨幅大于大盘1倍以上，目前主要零售类股票07、08年的动态PE分别为55倍和41倍，为A股市场上估值相对较高的板块之一。

　　但是，考虑到整体估值的高企和行业高景气的长期维持，我们仍建议对具有高成长的零售股——重点为百货和家电连锁类股票，坚持“买入并持有”的策略。

　　行业效益稳步提升

　　2007年1－7月，我国社会消费品零售总额为49042亿元，较上年同期增长15.5％，增速同比提高了2.1个百分点。分地域看，城市消费品零售总额同比增长了16.0％，县及县零售额分别同比增长了15.8％和13.8％，增速比上年同期分别提高了2％、3.1％和2％。

　　我国零售总额增速保持稳步提升的原因，除了通胀因素外，居民收入与消费水平的持续提升仍然是最主要的影响因素。2007年上半年，我国城镇居民人均可支配收入为7052元，同比增长17.6%，增速较上年同期显著提升了6个百分点，扣除价格因素的实际增长也达14.2%，实际增速同比提升了4个百分点；农民人均现金收入实际增长率也提升至13.3%，增速比去年同期提高1.4个百分点。

　　在此背景下，今年上半年，我国千家重点零售企业的利润增幅更为显著。重点零售企业的利润总额上半年平均增长率达32％，为上年同期的2倍。百货业的销售额增速位居各零售子行业首位。商务部重点流通企业监测系统的数据显示，2007年1－7月，我国重点百货店的销售额保持平稳增长，累计增长率达17.70％，为各零售子行业销售额增速的首位；其次为大型综合超市，销售额同比增长了17.30％；以家电连锁为主的专业店、超级市场、专卖店销售额同比依次增长了15.20％、15.00％和14.90％；而仓储商场和便利店销售额则分别增长了13.40％和8.60％。

　　成长应对高估值

　　目前，主要零售类股07、08年的动态PE分别为55倍和41倍，为A股市场上估值相对较高的板块之一。其中，如百联股份等价值重估类股票，以及王府井、重庆百货、新世界等具有重组和资产注入预期的个股的估值更高。

　　结合整体估值的高企和行业高景气的长期维持，我们建议对具有高成长特征的零售股坚持“买入并持有”的策略，建议继续关注以下三类个股：

　　家电连锁龙头。此类企业的高成长性来自消费升级下的行业高景气、市场份额的提高，以及后台管理及物流体系改善带来成本费用的节约，如苏宁电器等。

　　新开门店以及原有门店经过调整，带来盈利超预期增长的百货类股票。百货类公司因新门店的开设和培育，业绩往往存在跳跃式增长。新开门店若选址较佳以及折旧低或者租金便宜，培育期相对较短，盈利存在超预期的可能，从而拉动公司总体盈利水平出现爆发式增长。如新华百货、鄂武商、东百集团等。此外，原有门店因扩建和品牌调整也能带来的较高内生性增长，如南京中商、大厦股份等。

　　资产注入类公司。资产注入概念是当前整个A股市场的投资热点，但考虑到明确有资产注入预期的零售个股在股价上已经提前反映，而未来交易性机会受进程影响较大，因此，我们在此不进行特别推荐。

  ■重点个股评级

　　南京中商（600280）：围绕“以本埠零售单体店为龙头，以百货连锁经营、房地产开发为两翼”的发展战略，近年来公司旗下中央商场的单体经营和省内及周边省份的连锁均有较快发展。

　　中央商场经过多年培育，目前为南京新街口人气最旺的百货店。于去年10月份完成并开业的四期扩建工程，使该商场经营面积扩大至6.3万平方米。借助此次扩建，中央商场进行了向中高档定位的较大力度的品牌调整。未来该店收入的持续增长及销售净利率的提升，将使公司总体业绩存在突破性增长的可能。

　　未来两年公司业绩存在超预期的可能。此外，公司22元以上的重估价值也提供了较高的安全边际。因此，维持“推荐”的投资评级。

　　鄂武商A（000501）：公司为武汉市的百货龙头，旗下商业资产较为优良。现有4家百货店经营及盈利状况均较好，这在市内激烈的竞争环境下更凸显其竞争优势地位。随着不良投资产生的历史包袱的彻底消除，公司优质商业资产的业绩从2007年开始将逐步得以真实体现。

　　2007年中期，公司百货业务收入小幅增长，净利润同比增长了24％，经营活动现金流量净额则同比增长70％。其中，公司业绩重要来源的武汉广场扣除租金因素，净利润同比增长了约35％，保持了较强的内生性增长。

　　考虑武汉国际广场开业等因素，我们预计公司下半年的业绩将好于上半年。公司在商业重镇的“强势区域龙头地位”和可预期的高成长性，使得公司目前在国内商业零售股中具有较高的战略投资价值，继续维持长、短期均“推荐”的投资评级。

　　新华百货（600785）：公司凭借良好的经营和商业网点优势，在有着“塞外江南”美称的银川市拥有很好的品牌知信度和美誉度，并占有较高的市场份额。2007年上半年，公司商业零售主业实现收入10.85亿元，同比增长21.13％，实现净利润5682.18万元，较上年同期大幅增长了82.54％。

　　东方红广场的盈利超预期是公司业绩大幅增长的重要原因，该店以其在新华路核心商圈的优越地理位置和公司的良好经营，在开业1年后便实现了扭亏为盈，预计今年全年净利润有望超过1200万元，而未来仍有较大增长的潜力。维持“推荐”的投资评级。

　　大厦股份（600327）：公司未来两年利润较大的增长点在于：2007年9月份，吟春大厦改造完成带来的百货经营面积增加，以及商业大厦整体装修及品牌调整完成带来的内生性增长。而公司的汽车经销及维修业务受益于行业可预见的长期高景气，将有望成为公司潜在的较高利润增长点。

　　商业大厦尽管受到装修影响，但上半年该商场仍实现了收入5.08亿元，净利润约4000万元，分别比上年同期增长了14.80％和23.80％；净利润率仍保持了行业中较高的水平，并且由上年同期的7.36％提升至7.93％。原低价收购的吟春大厦近3万平方米商业裙房的改造将于07年9月上旬完成，并与商业大厦装修完毕后实现整体开业。维持“推荐”的投资评级。　
有水平没脾气圣人也,有水平有脾气贤人也, 没水平没脾气庸人也,没水平有脾气混人也.
Posted: 2007-09-18 10:49 | [楼 主]
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