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沈從川

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高成长零售股：坚定持有推荐4支

　　A股零售板块以其抗周期性、消费升级带来的长期成长性，以及所持商业物业的高重估价值等因素，受到了市场的广泛追捧。在本轮牛市启动前期和初期，零售板块整体涨幅大于大盘1倍以上，目前主要零售类股票07、08年的动态PE分别为55倍和41倍，为A股市场上估值相对较高的板块之一。

　　但是，考虑到整体估值的高企和行业高景气的长期维持，我们仍建议对具有高成长的零售股——重点为百货和家电连锁类股票，坚持“买入并持有”的策略。

　　行业效益稳步提升

　　2007年1－7月，我国社会消费品零售总额为49042亿元，较上年同期增长15.5％，增速同比提高了2.1个百分点。分地域看，城市消费品零售总额同比增长了16.0％，县及县零售额分别同比增长了15.8％和13.8％，增速比上年同期分别提高了2％、3.1％和2％。

　　我国零售总额增速保持稳步提升的原因，除了通胀因素外，居民收入与消费水平的持续提升仍然是最主要的影响因素。2007年上半年，我国城镇居民人均可支配收入为7052元，同比增长17.6%，增速较上年同期显著提升了6个百分点，扣除价格因素的实际增长也达14.2%，实际增速同比提升了4个百分点；农民人均现金收入实际增长率也提升至13.3%，增速比去年同期提高1.4个百分点。

　　在此背景下，今年上半年，我国千家重点零售企业的利润增幅更为显著。重点零售企业的利润总额上半年平均增长率达32％，为上年同期的2倍。百货业的销售额增速位居各零售子行业首位。商务部重点流通企业监测系统的数据显示，2007年1－7月，我国重点百货店的销售额保持平稳增长，累计增长率达17.70％，为各零售子行业销售额增速的首位；其次为大型综合超市，销售额同比增长了17.30％；以家电连锁为主的专业店、超级市场、专卖店销售额同比依次增长了15.20％、15.00％和14.90％；而仓储商场和便利店销售额则分别增长了13.40％和8.60％。

成长应对高估值

　　目前，主要零售类股07、08年的动态PE分别为55倍和41倍，为A股市场上估值相对较高的板块之一。其中，如百联股份等价值重估类股票，以及王府井、重庆百货、新世界等具有重组和资产注入预期的个股的估值更高。

　　结合整体估值的高企和行业高景气的长期维持，我们建议对具有高成长特征的零售股坚持“买入并持有”的策略，建议继续关注以下三类个股：

　　家电连锁龙头。此类企业的高成长性来自消费升级下的行业高景气、市场份额的提高，以及后台管理及物流体系改善带来成本费用的节约，如苏宁电器等。

　　新开门店以及原有门店经过调整，带来盈利超预期增长的百货类股票。百货类公司因新门店的开设和培育，业绩往往存在跳跃式增长。新开门店若选址较佳以及折旧低或者租金便宜，培育期相对较短，盈利存在超预期的可能，从而拉动公司总体盈利水平出现爆发式增长。如新华百货、鄂武商、东百集团等。此外，原有门店因扩建和品牌调整也能带来的较高内生性增长，如南京中商、大厦股份等。

　　资产注入类公司。资产注入概念是当前整个A股市场的投资热点，但考虑到明确有资产注入预期的零售个股在股价上已经提前反映，而未来交易性机会受进程影响较大，因此，我们在此不进行特别推荐。

　　■重点个股评级

　　南京中商（600280）：围绕“以本埠零售单体店为龙头，以百货连锁经营、房地产开发为两翼”的发展战略，近年来公司旗下中央商场的单体经营和省内及周边省份的连锁均有较快发展。

　　中央商场经过多年培育，目前为南京新街口人气最旺的百货店。于去年10月份完成并开业的四期扩建工程，使该商场经营面积扩大至6.3万平方米。借助此次扩建，中央商场进行了向中高档定位的较大力度的品牌调整。未来该店收入的持续增长及销售净利率的提升，将使公司总体业绩存在突破性增长的可能。

　　未来两年公司业绩存在超预期的可能。此外，公司22元以上的重估价值也提供了较高的安全边际。因此，维持“推荐”的投资评级。

　　鄂武商A（000501）：公司为武汉市的百货龙头，旗下商业资产较为优良。现有4家百货店经营及盈利状况均较好，这在市内激烈的竞争环境下更凸显其竞争优势地位。随着不良投资产生的历史包袱的彻底消除，公司优质商业资产的业绩从2007年开始将逐步得以真实体现。

　　2007年中期，公司百货业务收入小幅增长，净利润同比增长了24％，经营活动现金流量净额则同比增长70％。其中，公司业绩重要来源的武汉广场扣除租金因素，净利润同比增长了约35％，保持了较强的内生性增长。

　　考虑武汉国际广场开业等因素，我们预计公司下半年的业绩将好于上半年。公司在商业重镇的“强势区域龙头地位”和可预期的高成长性，使得公司目前在国内商业零售股中具有较高的战略投资价值，继续维持长、短期均“推荐”的投资评级。

　　新华百货（600785）：公司凭借良好的经营和商业网点优势，在有着“塞外江南”美称的银川市拥有很好的品牌知信度和美誉度，并占有较高的市场份额。2007年上半年，公司商业零售主业实现收入10.85亿元，同比增长21.13％，实现净利润5682.18万元，较上年同期大幅增长了82.54％。

　　东方红广场的盈利超预期是公司业绩大幅增长的重要原因，该店以其在新华路核心商圈的优越地理位置和公司的良好经营，在开业1年后便实现了扭亏为盈，预计今年全年净利润有望超过1200万元，而未来仍有较大增长的潜力。维持“推荐”的投资评级。

　　大厦股份（600327）：公司未来两年利润较大的增长点在于：2007年9月份，吟春大厦改造完成带来的百货经营面积增加，以及商业大厦整体装修及品牌调整完成带来的内生性增长。而公司的汽车经销及维修业务受益于行业可预见的长期高景气，将有望成为公司潜在的较高利润增长点。

　　商业大厦尽管受到装修影响，但上半年该商场仍实现了收入5.08亿元，净利润约4000万元，分别比上年同期增长了14.80％和23.80％；净利润率仍保持了行业中较高的水平，并且由上年同期的7.36％提升至7.93％。原低价收购的吟春大厦近3万平方米商业裙房的改造将于07年9月上旬完成，并与商业大厦装修完毕后实现整体开业。维持“推荐”的投资评级。