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沈從川

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电力板块：关注整体上市和高成长公司

　　行业景气仍在上升，资产注入方兴未艾；行业估值基本到位，但结构性机会依然突出，高业绩弹性的整体上市公司和有估值支撑的龙头公司、高成长小公司仍值得重点关注。

　　自2006年6月以来，电力需求已11个月同比增速超过14.5%，2007年前五月发电量增速达15.8%，火电更是高达18.4%，综合宏观信息和政策因素谨慎预测2007-2009年全国发电量增速依次为14%、12%和10.2%左右；新建装机仍维持高位，2007年预计投产9500万千万以上，但力度空前的小机组关停使得装机增速的高峰已经过去，未来两年实际装机增速在12%－14%之间，行业结构调整在给高效、环保机组和可再生能源提供市场空间的同时，亦将促成利用率的见底回升，2007年前五月利用率回落4.1%好于预期，预计2007-2009年利用率变动为-3.4%、0.6%和2.7%。

　　上半年燃煤价格总体稳定，市场煤价先涨后落，合同煤价年初涨幅使得总体燃料成本略有上升，未来煤炭整体宽松的供需、快速增长的运能和相对充足的库存将使得煤价保持总体稳定、季节波动的态势。

　　第三次煤电联动因CPI压力未能如期推出，但将上游成本上涨向下游传递符合国家节能减排的大政方针和电力行业的相关政策，电价涨幅较长期低于综合通胀水平，未来一定条件下电价仍有可能上调。

　　整个行业毛利率仍维持在高位，并将继续上行，加之产能扩张因素发电行业2007年前5月利润增幅达到40.8%，仍属合理水平，预计2007年发电行业利润增幅将在25％-35%之间，2008年有望维持在20%以上，上市公司有望实现超越行业的增速。

　　证券市场和电力行业的高景气，国资和行业政策的一再推动，使得行业内资产注入方兴未艾，在资产注入诸多案例中，一种是延续以往简单资产注入的做法，其业绩弹性较低，而另一种实质性整体上市可使得上市公司通过加大财务杠杆和获取资产实现业绩的高弹性，经过综合分析我们发现粤电力、深能源和长江电力等公司最具备高弹性的相关条件；

　　"行业景气向上+资产注入"使得行业仍可谨慎看好，目前行业整体定价处基本合理水平，但仍看好其中的结构性机会，除关注可充分享受行业景气回升的龙头公司之外，建议在下半年关注有实质性资产注入乃至整体上市使得其业绩具备高弹性的公司，同时建议持续关注有持续的、高速业绩成长而获得估值支撑的特色企业。