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沈從川

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路桥行业：景气畅旺超预期

　　日前，粤高速A（000429）、现代投资（000900）、华北高速（000916）等10家路桥类上市公司发布了2007年中期业绩报告。报告显示，路桥类上市公司上半年盈利情况良好，10家公司上半年共实现主营业务收入78.82亿元，实现净利润30.47亿元，同比分别增长26.17%、37.54%。

　　经营普遍向好

　　在已公布上市公司年报中，除了重庆路桥（600106）净利润同比下降了5.39%，其余9家上市公司的净利润都出现明显增长。其中，有6家上市公司净利润增长超过了30%，赣粤高速（600269）净利润增长幅度最大，上半年实现净利润5.31亿元，同比增长94.32%；现代投资实现净利润2.34亿元，同比增长66.09%；粤高速A实现净利润2.79亿元，同比增长55.67%。

　　业内分析人士表示，路桥类上市公司上半年经营向好，反映出整个行业正处在较高的景气度。今年上半年我国GDP增长11.5%、工业增长18.5%、消费增长15.4%，各项指标均创下本轮周期的新高。由于宏观经济的高景气度运行，全国公路货运、客运周转量同比累计增幅分别为16.9%和11.9%，均远远高于去年11.4%和8.2%的同期水平，呈现出快速增长的态势。另一方面，居民消费能力的快速增长带动了汽车、尤其是乘用车销量的快速增长，上半年汽车销量同比累计增速高达23.7%，也直接拉动了高速公路车流量的增长。

　　计重收费长期效果显现

　　路桥类上市公司业绩明显增长，实施计重收费是其中一个很重要的因素。例如增长最快的赣粤高速，上半年公司通行费收入10.52亿元，同比增长46.61%，通行费较去年同期大幅度增长的主要原因就是江西省自去年7月1日开始实行计重收费，提升了上半年通行费收入。同时，公司九景高速与温厚高速上半年实现收入1.69亿元，这两条高速路于去年6月份开通，因此去年同期只计入了一个月的收入1800万元，今年同比为去年的8.9倍。

　　福建省于今年5月20日实施计重收费，福建高速（600033）经营的泉厦、福泉高速公路也已开始执行。由于福建省的收费标准属于较高水平，超载加罚力度也很大，申银万国分析师周萌测算，5-7月路费收入同比将增长20%以上，比车流量增速高出10个百分点左右，预计对全年收入的提升效果为10%。湖南省于6月出台了部分高速公路的计重收费政策，现代投资经营的潭耒路和长潭路也开始执行，将对公司未来业绩形成有力支撑，但平行的未实施计重收费的公路则会对计重收费的效果产生一定影响。

　　截至目前，我国高速公路实施计重收费的省、直辖市已扩大到19个，高速公路线路里程占全国高速公路里程的68%。辽宁、吉林、黑龙江、甘肃、广西等省将在今年底实施全省高速公路计重收费，广东省年底将在京珠北高速公路进行试点计重收费。到今年年底，实施计重收费的高速公路线路里程将占到88%。预计到2010年，全国90%以上的高速公路、省级普通公路都将实施计重收费。

　　成本控制助力业绩增长

　　计重收费的逐渐普及和养护成本的控制是高速公路行业上市公司实现业绩增长的两个主要动因，而成本的节约主要来源于两部分：其一，大中修及改扩建完成后养护费用的自然降低；其二，部分上市公司股改时承诺的成本控制计划，这将成为未来几年上市公司业绩内生性增长的动力。

　　赣粤高速、福建高速、山东高速（600350）等上市公司已经对2006年-2008年公司的成本控制做出承诺。赣粤高速承诺养护成本三年控制在主营收入的14%、13%和12%以内，管理费用控制在主营收入总额的6%以内，毛利率不低于66%、67%和69%，实际上今年中期毛利率达到73.43%。福建高速承诺养护成本平均不高于主营业务收入的11%，管理费用平均占主营收入比重不高于4%，毛利率不低于70%，中期公司毛利率高达83.11%。山东高速则表示在通行费收入没有太大增长的情况下，公司将转向成本控制，中期公司毛利率为71.4%。

　　此外，深高速（600548）、粤高速、现代投资、皖通高速（600012）等公司的成本控制也较好，这些公司的毛利率水平一般控制在70%左右或者更高的水平。