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沈從川
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 含金量两极分化 参股券商公司各有不同

　　参股券商的魔力有多高？它可以让一家上市公司“化腐朽为神奇”，由亏损而盈利。

　　原持有5050.8万股中信证券的两面针，因为减持中信证券从而保证2006年不亏损。该公司2007年中期净利润1.64亿元，同比大增801.36%，也是由于出售中信股权。

　　股本摊薄券商含金量

　　参股券商股的上市公司价值，不能简单地看其持有券商股的绝对股数或相对份额。一位观察人士指出“由于其载体为参股的上市公司，因此该公司的总股本、原主业状况等也十分重要。”

　　资料显示，2006年吉林敖东投资收益达3.29亿元，比上年的3318万元增长890.65%，而其全年净利润为3.88亿元；辽宁成大2006年投资收益3.62亿元，净利润4.7亿元。由此，2006年吉林敖东主业净利润为0.59亿元，而辽宁成大为1.08亿元。换句话说，一旦证券市场走弱，辽宁成大“抗风险能力”将稍大。

　　比较几个参股券商股的指标，还可以清楚地看到持股券商公司的含金量受到公司股本的约束。辽宁成大持有6.25亿股广发证券股权，持股比26.25%；吉林敖东持有6.21亿股广发证券股权，持股比26.08%。仅从持股比来看，辽宁成大的绝对收益高于吉林敖东，但是考虑到双方的总股本，辽宁成大为8.97亿股，吉林敖东为5.73亿股，则吉林敖东每股收益的绝对数字更大。每股含券商股权可以清晰地反映这一差别--辽宁成大每股含0.70股广发证券股权，吉林敖东每股广发证券含量为1.08。

　　对亚泰集团来说，总股本庞大的摊薄效应更加明显，亚泰集团持有1.78亿股东北证券股权，持股比30.71%，每股东北证券含量为0.15。类似辽宁成大、吉林敖东、亚泰集团等上市公司，它们所持券商股比例均超过20%。此类大比例参股券商股的上市公司还包括：华资实业持有1.76亿股恒泰证券(持股26.85%)，每股恒泰证券含量为0.58；泰达股份持有6亿股渤海证券(持股26.94%)，每股渤海证券股权为0.57。

　　雅戈尔投资收益高企

　　如果从每股券商股含量高低考察，吉林敖东每股广发证券含量、桂东电力每股国海证券含量、锦龙股份每股东莞证券含量分别为1.08、1.51、1.44。虽然同为“每股高含券商股”，但其所含券商的质地，又使得它们的含金量相差甚远。

　　今年上半年，广发证券营业收入59.67亿元，同比增长327%；净利润为31.35亿元，同比增长614%；每股收益为1.57元。相比之下，国海证券上半年主营业务收入仅为9.46亿元，同比增长224%；净利润只有4.76亿元，同比增长198%。这样一来，吉林敖东和桂东电力的券商含金量自然不可同日而语。

　　这种含金量上的差别在行业龙头--中信证券的股东身上表现明显。中信证券上半年营业收入106.39亿元，同比增长438.42%；净利润42.08亿元，同比增长442%；每股收益1.41元。以雅戈尔所持中信证券流通股为例，虽然只持有9300万股中信证券流通股，大大低于许多同为参股券商的上市公司的持股比例。

　　但是，由于中信证券为行业龙头，享有高收益也有高成长溢价，从去年以来，中信证券的收盘价已经由2006年1月4日的5.24元，涨至目前的80多元，累计涨幅约15倍。以中信证券8月15日收盘价81.06元计算，雅戈尔所含的中信证券流通股市值为75.39亿元，远远高于其他企业，几乎相当于辽宁成大和吉林敖东所含证券公司的市值之和。

　　国泰君安梁静测算，辽宁成大和吉林敖东每股分别含有广发证券1.25和2.17股(当时尚未送股除权)，具备对广发证券的控制权。广发证券上市后若定位为40-45元，则对应两者净资产分别增厚50元和85元以上，净资产增厚率分别达到19倍和17倍，成为券商行情中资产增厚率的前两名。

　　此外，华茂股份分别持有广发证券、国泰君安和宏源证券5700万、7900万和2200万的股权，合计持有券商股权1.59亿股，每股券商含量0.25股。这三家券商全部上市后，华茂股份的净资产将分别增厚3.95元、3.63元和0.62元，合计8.18元，净资产增厚5倍左右。

　　被恶炒虚假券商概念

　　很多上市公司参股比例很小，甚至根本不参股，但是却笼罩着“参股券商”的光环。

　　以总股本3.71亿的盘江股份为例，该公司投资1000万参股华创证券，拥有2500万股权，每股含华创不到0.07股，而且华创只是一家经纪类公司，价值远非想象的那么大。但是，很多咨询结构还是以此为由大力鼓吹，甚至表示“这样拥有正宗券商发起人概念的9元低价股，显然是具备牛市行情重磅珍藏品位的绝佳品种”。

　　理财周报记者不完全统计发现，计有9家上市公司持券商股的比例在1%以下。更有趣的是，冠城大通仅仅持有1万股兴业证券。“这部分股权是当时兴业证券刚刚成立时我们入股的。”冠城大通公司人士告诉理财周报记者。而另外一家上市公司青山纸业持有92.46万股兴业证券，占兴业证券总股本的0.06%，这样的比例可以说是非常之少，然而仍有咨询机构将此写入到推荐报告，作为推荐的一个理由。除此之外，诚志股份2006年8月约200万元参股国盛证券、舒卡股份400万元参股成都证券、振华科技500万元参股华创证券都是此类的典型。

　　理财周报记者注意到，有些上市公司由母公司或关联公司持有券商股权，但也被市场误解是上市公司持股，更有一些公司的券商股权早已售出，但许多投资者迟迟不知。梅雁水电也曾被一些咨询机构包装成参股券商概念。今年年初到4月份，多家机构撰文认为“梅雁水电持有8.4%广发证券股权(约1.6795亿股)，如果以每股40元的市价计算，其总市值甚至高达67.18亿元”。但事后由于媒体的介入，大部分普通投资者才明白原来这部分股权早已经被卖出，但是公司并没有公告，而此时股价已经在5个月内上涨了近4倍。

　　而那些持有广东证券、南方证券、中国科技证券等已经被重组券商股权的公司更是已经远离“参股券商”概念。“以万家乐为例，该公司曾经出资1000万元持有0.35%广东证券(现被合并进入安信证券)，出资960万元持1.56%南方证券(现被重组成中投证券)，但当初投资者保护基金接盘这些证券公司时，这些股份已经因为证券公司严重资不抵债而被注销。”安信证券资深人士告诉理财周报记者。
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Posted: 2007-08-20 00:45 | [楼 主]
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