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达文西c2

沈從川

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水泥行业：结构调整加快

　　水泥行业运行数据表明，水泥行业仍处于景气周期中，企业销售形势良好，产销呈现良性循环状态。在这样的行业运行背景下，中国建材、海螺水泥等优势企业的并购重组活动，不但实现了自身的可持续增长，而且有望带动其他参与合作整合的二三线水泥公司提升盈利能力；并购重组促进了水泥行业的结构调整和健康发展，同时也为证券市场提供了更多的投资机会。维持对水泥行业增持的投资评级。

　　行业整合是大势所趋

　　销售半径的存在使水泥具有明显的区域特征，这种竞争的区域性促使水泥企业在经营的有效经济区域内尽可能做大做强；而水泥产品较高的同质性又使水泥行业成为规模效益显著和较利于规模扩张的行业之一，在完成了某个地区的争霸后，大型水泥企业集团都会向全国其他市场进行扩张，区域化竞争进而演变为全国性竞争。

　　在世界水泥产业的发展初期和成长期，主要是以产能扩张为主；在较为成熟时期，收购兼并就成为主流扩张模式。拉法基等世界型水泥企业的形成就是这一规律的体现。中国水泥行业目前也初步显现出这种整合迹象，央企和地方大企业跨地域、大规模的并购活动已正式拉开序幕,市场并购条件也日趋成熟。

　　2007年水泥行业结构调整步伐加快，各种层面的并购重组如火如荼，其中以中国建材为主导的整合动作尤其值得关注。2007年8月18日，中国建材（3323.HK）、江西水泥（000789）、尖峰集团（600668）同时公告了南方水泥有限公司（简称“南方水泥”）的成立，以及南方水泥初步的整合对象及部分整合步骤。根据公告，南方水泥将整合东南经济区的水泥市场，通过联合重组等方式取得规模。目前已通过与江西水泥、尖峰集团的合作开始了对江西市场、浙江市场的整合。

　　行业格局呈现新变化

　　长期以来，由于我国水泥行业产业集中度低、供过于求，导致恶性竞争激烈，水泥行业呈现明显的周期性波动。南方水泥的成立，标志着以海螺水泥、中国建材等为代表的行业巨头的跨省份连片区域并购已拉开序幕，大企业集团整合各区域水泥企业的意图日益明朗，水泥行业结构调整步伐将明显加快，中国水泥行业的竞争格局将逐步转变为水泥大企业间的实力较量，行业的周期性波动也可能趋缓。

　　与仅依靠低价策略竞争的小企业相比，水泥大企业拥有明确的发展战略、先进的水泥生产技术和充足的资金支持，能够合理利用资源，依靠技术创新、节能减排和扩大规模来降低生产成本，取得竞争优势，一定程度可避免行业的恶性竞争和盲目发展。中国建材、海螺水泥等大企业实施的并购重组，提升了产业集中度，有利于行业技术进步和产业结构调整；而产业集中度的提高，将使水泥企业获得价格话语权，避免因恶性竞争导致的水泥价格低迷和行业大面积亏损。因此，水泥行业的周期性波动将逐渐减弱，水泥行业的发展有望逐渐健康平稳。国家鼓励有实力的大企业采取兼并、重组、联合等方式，提高产业集中度，优化资源配置。

　　从目前竞争格局来看，海螺水泥的目标市场是华东区域和华南区域，其华东市场主要在长江两岸如安徽、上海等地，浙江、江西进入得不多；海螺水泥以战略股东身份参与祁连山的定向增发，显示西北市场也可能成为其下一步扩张的目标市场。南方水泥的市场集中在浙江、江西、上海、福建；中联水泥的市场则主要集中在淮海经济区。目前海螺水泥与中国建材的市场虽有交叉，但目前还不是正面冲突。另一央企中材集团的水泥企业分布在新疆、江苏、陕西、广东和湖南，主要市场是在广东和湖南。冀东水泥的发展战略是以华北为中心，向东北、西北地区辐射。华新水泥的“十”字发展战略是以湖北为中心，发展河南、湖南市场。此外，亚泰集团、红狮水泥和金隅集团等也在加紧扩张，豪西姆、海德堡、拉法基等外资水泥巨头也在加快中国市场整合。

　　水泥行业的竞争格局显示，目前水泥大企业的战略目标市场有部分交叉重叠，但竞争还处于相对理性阶段，2006年中联水泥9.6亿元收购徐州海螺万吨线、海螺水泥退出淮海市场就是理性竞争的典型。当然，水泥行业的整合过程还要走漫长的路，整合效果还需要时间观察；水泥行业要尽可能避免因竞争激烈、盲目布点而导致产能过剩的情况出现。

　　整合孕育投资机会

　　未来几年，水泥行业中的优势企业将在新建生产线的同时，通过参股、控股和战略合作等形式向目标区域渗透，不断做大做强，逐渐取得目标市场的价格话语权。因此，水泥行业将呈现出优势企业强者恒强的态势，其发展的周期性波动将逐渐熨平。因此，中国建材、海螺水泥、冀东水泥、华新水泥等优势企业将具有更大的发展空间，是值得长期投资的好品种。维持海螺水泥、华新水泥、冀东水泥增持的投资评级。

　　参与整合规划的二三线水泥企业发展态势向好，值得关注。根据公告，南方水泥争取实现境外上市。据此分析，南方水泥通过国内A股借壳上市的可能性很小，这基本粉碎了关于南方水泥借壳上市的传闻。江西水泥、尖峰集团等水泥公司，通过与中国建材的战略合作，有望依托中央企业的背景和实力，有效整合市场，既避免恶性竞争，又可获得宝贵的发展资金，加快项目建设，提升企业盈利能力，实现做强做优。因此，与中国建材的合作，是江西水泥、尖峰集团等公司的发展契机；若合作顺利完成，这些公司的主营业务将更加清晰,竞争优势也将得到提升。鉴于江西水泥、尖峰集团等公司未来发展态势向好，建议投资者密切关注。

　　此外，由于水泥行业的结构调整步伐加快，其他二三线水泥企业也可能通过各种形式的战略合作，融合到“大建材”战略中，形成企业联盟,从而享有区域定价话语权，提升市场控制力和企业盈利能力，以取得最佳的经济效益和社会效益。祁连山、福建水泥、青松建化等区域龙头值得关注。

　　当然，由于市场整合的过程不是一蹴而就的，与水泥大企业合作的深度和效果尚需观察，对参与整合规划的二三线水泥企业的估值要根据其合作深度和效果来具体分析。

有水平没脾气圣人也,有水平有脾气贤人也, 没水平没脾气庸人也,没水平有脾气混人也.

Posted: 2007-08-31 20:27 | [楼主]

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