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沈從川

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长城证券：小幅波动将是短期常态看好6只股

　　●内紧外松环境构建A股新均衡

　　上周A股市场运行有惊无险，盘中不断出现跳水、回升的高位震荡走势，两市最终在资源类与资产注入类个股带动下，以小幅上扬报收。截止上周末，两市主要股指与总市值再创历史新高，沪深两市总市值达到24万多亿元，从上海市场7800亿的较高周交易额来看，尽管多空分歧不断，但是牛市气氛依然浓厚。表现较为突出的行业依次是煤炭、有色、航空、化工、造纸行业，西山煤电、豫光精铅、东方航空、沧州大化、岳阳纸业等个股成为各行业领涨标杆。外延式资产注入行情仍然耀眼，具有定向增发注入资产题材的个股，如春晖股份、北海国发、江南重工成为周涨幅榜龙头。

　　引发A股市场盘中震荡的主要因素是：短期供求变化、政策调控预期与投资行为趋于谨慎。首先是H股回归A股市场的IPO节奏加快、规模巨大造成的股票供给增加，引发二级市场资金流出，表现较为明显的是认购资金创新高、新股申购前日与当日盘中卖出迹象明显。上周共有两只大型A发行：中国建设银行（发行90亿股、募资580.5亿、冻结资金2.26万亿）、中海油服（发行5亿股、募资67.4亿、冻结资金2.17万亿）。本周二又有中国神华发行18亿股带来压力。其次是投资者对于近期政~府调控预期的反应。宏观层面上，8月份的宏观数据反映了快速增长的经济背后结构性问题冲突，面对通胀加速、资产价格上涨过快、部分行业的投资与信贷规模高企，外贸顺差带来的结汇压力，投资者预期管理层会出台针对性的政策。市场层面，不断上涨的股市淡化了风险意识，投资者心态浮躁，回报预期理想化。为了调控市场的健康与稳定，监管层启动了风险提示的“窗口指导”手段。此外除了前述的增加IPO股票供给外，近期对于国有股减持的传闻也让政策干预的压力呼之欲出。最后是十一长假将到，面对七月中旬以来的上涨所积累的技术调整压力、国际政治不稳定性（美伊问题、台海问题）与政策的不明朗，落袋为安、持币过节的投资行为逐渐表露。

　　然而与国内种种紧缩因素不断袭来相对应的却是周边市场的风景大好。上周触发全球变动的是美联储18日宣布首次下调联邦基金利率，从5．25%降至4．75%。0．5个百分点的调整幅度是市场预期的两倍，也是美联储自2003年6月以来首次降息，所以造成金融市场的巨大震动。由于预期美国进入降息周期，以及还会再降一次利率，致使美元在全球走软，美元指数周下跌0.99%，欧元兑美元创1.4114新高，人民币创7.5002新高，全球资金从美国流出预期加大。股市反应也异常猛烈，一周内，道指上涨2.81%、日经指数上涨3%、恒生指数上涨3%、伦敦金融指数上涨2.66%、法国CAC上涨2.92%、德国DAX上涨3.96%。国际金融市场变动传递给A股市场的是中美息差扩大、人民币有加速升值趋势，这样流动性不断地又转悲为喜。

　　从供求、流动性、机构动向、估值、业绩综合考虑，使A股市场形成震荡走势的内紧外松环境短期内仍将发挥作用，而这种内紧外松的动态变化与其中所存的博弈最终促使短期市场走向何方呢?个人倾向于短期市场将在目前点位展开箱体震荡，市场调整特点以盘中剧列波动为主。市场担忧的流动性与供求失衡问题，不会给A股市场造成巨大的杀伤力。上周两只大型A股IPO的发行并没有使股指出现破位走势，说明市场承接优质新股的能力非常强。本周的重头发行――中国神华发行也不会对A股市场资金面构成压力。而国有股减持，只是政~府调控股指上涨过快的工具，而非打压市场的撒手锏；从机构动向来看，我们监测的申万基金重仓股指数上周上涨0.91%、基金核心资产指数下跌-0.46%、申万重点公司指数上涨0.84%。并没有发现基金大幅减仓的动作。目前中金沪深300 指数期货合约九月份的收盘点位是5547.2，十月份的合约收盘点位是6551。如果考虑到指数仍有上涨空间、基金建仓成本与基金追求相对排名因素，判断机构投资者有调仓可能，但是大幅降仓可能性不大。从08年动态估值与业绩增长因素考虑，目前点位有着合理的内在解释理由，在无外界干扰因素下，大幅调高估值与业绩的动能不大，小幅波动将是短期常态。最终落实到引发A股市场的做空动力，只有在今年盈利丰厚背景下，落袋为安、持币过节的心理与相随的抛售了。

　　由于大盘点位高悬，风险不得不成为认真考虑的重点。市场的风险究竟在那里，引发市场调并转折的因素有那些呢?对于短期市场，认为引发调整的风险主要有投资者信心流失、地缘政治风险、出乎预期的调控政策出台、证券市场回报率不断低于投资者夸大的预期。对于中长期的市场，认为引发调整的风险主要是政~府为了调控经济健康、稳定与和谐发展，采取调控措施使得中国经济软着陆。政~府在失业与通胀中选择了加速人民币升值到国际认为的合理区间。

　　从上述分析可以看出。震荡判断意味着多空博弈后市场做空动力减弱，反之空仓又面临着建仓成本增高。从风险角度考虑，在资产配置策略上还是以谨慎为主，持仓不宜太重。在投资选择上：1。既然短期投资是考虑了投资趋势与市场持续热点。我们仍建议投资者关注资源类的有色、钢铁、煤炭。关注具备安全边际的资产注入类题材股，在个股挖掘时以中央与地方两级国资委的企业资产整合为切入点，尤其注重上海与北京的企业。2。通胀主题挖掘。从通胀发展的形势来看，通胀从加速上扬向高位徘徊的过渡特征比较明显。关注那些行业定价能力与转嫁能力强的企业。3。人民币加速升值。在美元走弱，欧元强势带动香港市场向好，套利资金推动人民币升值加速的外围良好究竟下，建议关注相关的受惠行业。近期研究员看好的个股有五粮液、第一食品、平煤天安、桂冠电力、中粮地产与山东海龙。